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正泰电器,户用光伏增量看点

  • 作者:大成玉
  • 2021-11-28 13:09:03
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我看正泰电器三天了,这公司不错。

正泰是家做低压电器的老公司,早期是做开关厂的,现在已经是低压电器龙头。后来增加了光伏业务,主要做EPC,组件,发电,户用。

一,低压电器,稳定慢增

低压电器这块业务已经很成熟了,正泰和施耐德各自有10+%的市占率,是俩龙头。这块行业比较分散,龙头集中度不是很高。

基本上用电的地方就会用到低压电器,起到通断,保护,控制... 作用。所以低压电器的增长和我国用电量是正相关的,需求稳定

我们国家用电量一直在增加,年增速大概有3~5个点。低压电器的寿命平均在8年左右,加上这部分换新的需求,低压电器的整体销量差不多是用电量增速的2倍左右。

看个图直观点

图片上传中......

旧能源淘汰,用电量增加是必然的。第二是科技持续升级,用电量也必然增加。

正泰的低压电器年增速基本维持在10%左右,好一点能到15%。今年正泰的低压电器净利润应该在30亿左右,估值给个15~20倍,这部分市值对应在450亿~600亿。往后的增速按10%算保底,问题不大。

而且今年的铁,银,钢材等上游原材料上涨,压榨了利润率,明年这部分还有望恢复。


二,户用光伏主增长看点

户用光伏是什么?就拿正泰举例。正泰的经销商去地推谈农户,在他们屋顶上装光伏片,光伏片发电再卖给国企,这部分电费就是农户自己享有的。但是安装成本上万块,拿31片光伏片来说,成本在4万5左右。所以农户不愿意花钱买每年10几个点的收益,就得贷款,推行比较麻烦。

《整县推进》的文件下了之后,模式就好起来了。以前地推谈农户,很散,贷款也麻烦,正泰自己去承担分布式电站资产比较重。整县推进后不一样了,一个地方打包的,电站转让上政策也宽松。所以正泰就可以打包安装,完事后把一个个户用电站打包卖给国企,国企享受电费收益,农户不用大开销,能享受固定的收益。

看看今年和去年的户用光伏新增装机数据

图片上传中......

5年复合增速应该是35%乃至于以上的。中金研究给的数据是5年复合增速34%。

正泰为什么是其中应该最受益的?

第一是正泰和国企打交道时间长,关系网厚,做配件的兄弟公司多。

第二是户用光伏推进在文件下达之前,基本就正泰一个在成规模的做,因为业务很散,要地推,要装机,要运维... ...所以本身正泰做这块,有先发优势。目前正泰在户用光伏安装商中市占率20%,市占率近三年每年2%增长。

户用光伏这部分算算账,我们根据三季报里面的数据,全年新增装机应该超过6GW,明年差不多能到9GW。1GW转让利润是3.6亿左右,明年大约60%转让,基于行业年复合增速35%,正泰的年增速应该是40%~50%,估值给到40~50倍。

这部分对应的市值就是777亿~972亿。


三,存量电站转让,轻资产,增收益。

存量电站占的收入份额比较小,基本上每年在4GW左右,明年开始年均看50%以上的转让率,这部分算个20倍PE,1GW也是3.6亿左右收入。按照最低的50%转让比例看,这部分对应的市值是144亿。

所以把上面三个部分加总加总,22年对应的市值空间是(保底1371亿)~(不含爆量预期常规增长对应市值是1716亿)

截止今天11月12日,正泰市值是1204亿。22年对应理想的盈利幅度是42.5%的收益率,现在的市值是低谷的,安全边际真算挺高的。


这个账目算完后,我在做技术分析的时候就了解了为什么它横在月线高位,就是不下放调整空间了,因为基本面摆在那里。相大家可以理解我说的<我明显感觉的近几年股价波动空间紧贴基本面变化>的情况了!

这个研究成果我分享出来,挺好一公司。但不代表我推荐,任何行业都有风险,比如正泰低压电器部分疲软,明年增长没有10%;或者户用推进不及预期之类都有可能。投资要自己考虑风险。

结果的推导是依据现有的事实进行合理的模拟以后的情况。这个世界上有大概率的东西,偶尔也会有小概率发生,所以我说,控制仓位在任何时候都是对风险的分散,我自己配置,基本也是一只股最大不会超过15%。


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