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光缆无铜,盗之无用,有线传输,还本尊!--论5G产业链上游受益行业

  • 作者:潘泽龙
  • 2019-03-13 17:12:59
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最近A股市场上5G概念股非常火热,从市场上把【东方通(300379)股吧】当5G概念爆炒,三个月暴涨10倍中可见一斑。我们今天也来讨论一个与5g概念相关的上市公司。

什么是5G

首先要跟大家介绍一下什么是5G。5G(Fifth-generation)指的是第5代移动通技术。简单来说,当年我们用的诺基亚,是采用的2G技术,主要功能就是打电话,发短。而苹果公司推出的iPhone系列,主要采用的是3G、4G技术,开创了移动互联网时代。5G是中国参与并与美国一起主导开发的新一代通讯技术,5G的应用前景非常广阔,不只是手机,物联网、车联网都是5G的应用场景。

在5G大范围商用前,目前处于前期基建铺设阶段,最受益的是上游的基站建设及光纤光缆铺设等。我们今天重讨论光纤光缆这个行业。

什么是光纤通讯

光纤通讯由2009年诺贝尔物理学奖得主、前香港中大学校长,“光纤通讯之父”高锟于1964年提出理论,1980年由美国康宁公司首次进行商用,并随着1990起的互联网普及而大规模商用的。

而在中国,1976年武汉邮电科学研究院的赵梓森几个人用电炉加烧瓶的“土法”拉出了我国第一根光纤。但由于技术、工艺等方面的限制,直到1988年,通过合资引进技术,我国的光纤产业才正式起步(这个合资企业就是【长飞光纤(601869)股吧】)。到了2018年,中国已经拥有了世界最大的光纤光缆产业和市场。

因为光纤有容量大、抗干扰强、价格低等优。光纤已经在全面替代固定宽带中的通讯电缆,在5g领域里光纤通讯主要是负责基站与基站、基站与数据中心的互联互通。 

光纤光缆的市场规模

根据【长城证券(002939)股吧】的研究报告与公开市场息:

2010年,我国光纤光缆市场开始爆发。2010-2017年,中国光纤光缆行业产量从0.95亿芯公里上升至3.47亿芯公里,翻了4倍(芯公里是指单根光纤的长度,1亿芯公里换算成产能约等于3000吨)。占全球光纤产量比例为65%。

2018年三大运营商每月新增光纤到户用户数在 600 万户左右,且每月新增用户数呈现微幅上涨趋势。

从光纤人均芯公里来,2016年中国仅为0.66芯公里,而美国达到了2.26芯公里,还有发展潜力

测算未来三年 5G 对光纤光缆的需求至少达到 6 亿芯公里,是 4G 的 2-6 倍。

2017 年中国光纤预制棒的产能为 8100 吨, 市场需求为 9300 吨。供需缺口约为 15%

2018年,中国光纤光缆行业市场规模为2316亿元;至2023年,行业市场规模有望达到3289亿元。

光纤光缆产业链

光纤是由石英玻璃光棒制成,在高折射率玻璃芯上包一层低折射率硅玻璃,拉长成丝,在外面再包一层加强用的树脂涂层制成光纤,多根光纤再外包一层塑料PVC套管就成了光缆。

光纤光缆行业的上游是四氯化硅和四氯化锗等材料,下游主要是中国移动等三大运行商。

除去最前端的材料与最后端的安装工程,整个光纤光缆制造产业链利润分配情况为: 光棒:光纤:光缆=7:2:1,光棒是整个产业链上价值分配最高的环节。

光棒市场份额方面,2017年长飞光纤、亨通光电、中天科技、富通光纤和烽火通前五家厂商的市场份额总和已达93%,这五家企业全部位列全球前十,其中长飞光纤牢牢占据全球行业第一(国内占比29.6% ,全球占比19.5%)。  

长飞光纤

下面我们着重分析光纤行业的龙头上市公司—长飞光纤

它同时在A股和港股市场上市,A股代码是601869 港股代码是06869,长飞光纤全称“长飞光纤光缆股份有限公司”,总部位于湖北武汉光谷,是目前A股市场上唯一一家只专注于光纤预制棒、光纤、光缆制造的上市公司。

公司前两大股东中国华,荷兰德拉克,就是当年引进光纤技术时,成立的合资公司的两大股东,均持股23.73%。第三大股东是长江通(大股东是武汉邮科院)持股15.82%,股权比较集中。

经营数据

2017年光纤预制棒与光纤占营业收入42.90%光缆49.55% 合计92.45%

2015年-2018年第三季度经营数据

2017年净资本收益率为:23.59%

除开2018年三季报经营性现金流为负外,整体经营数据比较好。营收增速和利润增速常年都在20%左右。

行业对比

长飞早期制作光纤预制棒主要使用PCVD技术,技术来自于其大股东荷兰德拉克。其烧制预制棒的烧结炉约两层楼高,炉温变化从25度到300度,多达几十个温控,工艺参数有近千项,任何一工艺上的差错,都会导致光棒出现质量问题。

所以,早期光棒的核心技术一直都掌握在国外的企业手中,直到长飞的成立,中国才打破了国外对光纤预制棒上的技术垄断。

我们选取了行业排名前三的长飞光纤、亨通光电、中天科技进行对比,经营数据来源为上市公司2017年年报。对比多项数据,我们可以出长飞光纤的大部分数据都要优于其他两家。

(长飞作为2018年的次新在每股指标里,市盈率、市净率较高)

(财务指标对比,长飞占优)

(效率指标对比,长飞占优)

按巴菲特的竞争理论,如果我想进入光纤预制棒行业与长飞、亨通等企业竞争,要攻克技术、市场、产能等问题,还不如直接投资长飞来的靠谱。

未来增长逻辑

长飞从15年起开始扩建光棒产能,项目分为三期。分别于17年5月、18年底、19年底竣工,将会分别新增光棒500吨及1000万芯公里光纤产能,三期共增加光棒1500吨及3000万芯公里光纤产能。

光纤到户,能够支撑行业增长至2022年左右。国内的光纤反倾销的时限延长至2022年。

前提到5G会带来相对4G市场2-6倍的新增需求。

2022年前,长飞收入增长的逻辑依然来自于产能的提高,光纤到户和国内反倾销的保护,再叠加5G的新增的市场需求。

两个风险 

1、2018年3季报经营现金流为-1.2亿

火哥翻了长飞的报表后,发现主要因是应收账款36亿,同比增加12亿(增长50%)。

应收账款的增加,主要是下游客户的欠款,而光纤光缆行业的下游客户80%都是三大运营商:移动、电、联通。三大运营商可能回款慢,但基本不会赖账,所以这些应收是有保障的,无需过于担心。

2、长飞在AH同时上市,AH之间的溢价很高

这个是A股和港股两边投资者不同决定的,港股那边主要是由世界各地的机构,长期以来港股的估值都是很低的。再加上港股的流通盘比较大,A股是次新股,流通盘比较小。最后A股的流通性要远远好于港股。三个因素的叠加,产生了AH的高溢价。 

对长飞光纤估值

目前5g已经是箭在弦上,光纤行业也非常景气,所以这里我们不采用自由现金流折现的方法去估值,而采用pe估值法。

长飞光纤2017年的净利润为12.68亿,我们按15%、20%、25%三档去预估到2022年底长飞的净利润分别为

我们再以2022年的净利润分别按20倍、25倍、30倍市盈率进行估值:

最保守的情况下长飞的总市值为510亿,对应股价为67.28元,最乐观的情况为1161亿元,对应股价为153元。

这里火哥取个中间数788亿,对应股价103元,估值的参数每个人都不一样,火哥的数据仅供大家参考。

今天跟大家分析了长飞光纤这家上市公司,火哥认为在5G叠加光纤到户的市场前景下,长飞光纤作为世界光纤一哥,是值得我们重关注的。


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