福莱特 (601865)：新产线降本贡献显著， 2019年迎量价齐升

司发布2018年年报，收入30.64亿元，同比增长2.4%，净利润4.07亿元，同比下降4.5%，扣非净利润3.7亿元，同比下降9%，符合市场预期。

高效新产能投产对冲产品价格下滑，实现年度业绩保持平稳：受众所周知的531政策影响，光伏玻璃价格在2018年出现大幅下跌，Q3低价格较年初高下跌35%，尽管年末价格有所反弹，但全年销售均价较2017年仍下降约15%，然而公司依靠分别于2017年底和2018Q2投产的两条1000吨日熔量新产线，令产能翻倍增长的同时，平均生产成本也较2017年大幅降低约10%，有效对冲了产品价格的下滑，从而支撑全年收入利润保持平稳。 

司2019年将迎来光伏玻璃业务量价齐升：光伏玻璃价格自2018Q4开始反弹，年底前涨幅加大，今年3月再次大幅提价10%，尽管我们此前已预期2019年光伏玻璃价格将出现上涨，但涨价节奏仍然快于预期。根据全年的光伏玻璃宏观供需动态（供给+15% vs. 需求+25~30%）以及目前企业的微观库存情况判断，我们预计年内玻璃价格仍有上涨空间。公司去年投产的两条千吨产线2019年将贡献全年产量，同时预计今年Q2和Q4还将有两条千吨产线分别于安徽和越南投产，公司全年玻璃产销量有望增长50%以上。 

扩产周期长、竞争格局优、双面加速渗透，光伏玻璃2020年高景气延续：由于光伏玻璃行业长达一年半的扩产周期，2020年的潜在新增产能基本清晰可见（约增长20%）；而随着两家行业龙头企业新产能的逐步投产，行业集中度将持续提升，行业双寡头的领先优势将进一步扩大。同时，随着1）2.5/2.0mm薄玻璃价格逐步合理化；2）电池薄片化趋势加速；3）背面发电增益得到实际电站应用广泛验证；双面发电组件的渗透率将加速提升，从而令光伏玻璃需求增速持续快于光伏新增装机增速，基于新增装机量年复合增速 20%的假设，光伏玻璃需求有望在三年内实现 100%增长。因此，光伏玻璃行业在2020年有望大概率延续今年的高景气状态。

风险提示：全球新增装机、或双面发电组件渗透率、或公司产能建设进度不及预期。