德力股份多年布局光伏和中硼药玻两大高景气赛道,即将迎来业绩连年翻倍增长

结论前置公司基本面即将迎来爆发式变化，22 年 23年收入将实现连续翻倍式增长，如果按照市值对标法，公司合理市值 150 亿以上。图形上，两轮暴跌后企稳，盘整长达半年，安全性进攻性俱佳。且公司长单锁定隆基，正是市场喜欢的抱大腿模式）

一、光伏玻璃产能对标福莱特，合理市值在 100 亿左右。

下面从产能与投放周期、成本控制、下游客户、技术四方面分析

1、产能对比

福莱特 22 年底产能合计 18200t/d，另有远期规划产能合计7000t/d

德力股份22年底合计产能2150t/d，预计21年前投产产能150t/d，目前正在安装设备，另有产能2*1000t/d，首期项目（1000t/d）预计2021 年12月投产（目前进度预计延后数月）。二期项目（1000t/d）预计2022年8月份投产。

 单单考虑产能，如果以总归规划产能对标，对应市值为86亿，如果以22年为终点，德力股份光伏玻璃的市值对应为121亿， 

2、成本控制能力

成本控制方面，公司作为老牌玻璃企业，进行了充分考虑和布局。

光伏玻璃厂家的成本区别主要两方面，一是玻璃窑产能大小，而是上游石英砂矿。见21年9月份光伏玻璃专家纪要，德利股份都有较大优势。

第一，德力股份的2*1000t/d与现在主流的600t/d光伏玻璃产线相比，成本优势有15%。

第二，此外，公司参股30%中都瑞华矿业拥有高品质石英砂资源（产能100万吨，纯度98%左右），可用于光伏玻璃生产。

第三，燃动力方面，公司与蚌埠政府部门签订协议，将享有较低的天然气与电力成本。

3、下游客户

德力股份与隆基签订长单，覆盖约2/3满产产能，双方约定在2022年1月至2026年12月期间，按照不少于2.5亿平方米的数量进行光伏玻璃供应及采购，依照市场情况按月议价。

 4、公司技术实力能否胜任

公司技术积累充分，公司本来就是日用玻璃起家，涉足光伏玻璃已有4年历史。并且基于日用玻璃改光伏玻璃窑炉即将投产，与隆基签订长单亦是背书。

综上，认为从成本、市场、产能、技术等方面综合考虑，可与福莱特进行对标，合理市值在121亿左右，考虑新进入者劣势，绑定隆基的确定性高等因素，保守按照100亿估算。

二、中性药用硼硅玻璃22年投产，国产替代空间极大。市值对应40亿。

1、需求中性药用硼硅玻璃目前主要是国外垄断，国内中硼玻管基本依赖进口，国产替代空间极大。2020年一致性评价新规和新冠疫苗需求进一步爆发。

询问证代，表示中硼玻管属于卖方市场。

2、技术公司在多年硼硅玻璃生产技术积累的基础上，引进丰富从业经验且具有成功案例的海外技术团队对项目进行技术服务与指导，采用国际先进“全氧燃烧”熔化技术和丹纳法成型工艺实现中性硼硅药用玻璃管的量产，技术优化升级，产品质量达国际一流水平。券商认为公司投放产能毛利率方面，公司和海外企业合作，有望提升药玻良品率，预计毛利率在60%左右。

3、产能2022年投产

按照产能比较（下图没有考虑2800吨模制瓶产能，合计为1.28万吨），对标正川股份，合理市值40亿。

 三、收入预测

按照国盛的预测，即使考虑玻璃降价预期，22年收入将达到32亿元。考虑到投资安全，对进度推进延迟做保守估计，22年收入25亿，23年收入40亿。毛利有望达到7.5亿和12亿。

四、结论

公司基本面即将迎来爆发式变化，22年23年收入将实现连续翻倍式增长，如果按照市值对标法，考虑公司日用玻璃每年10亿收入估值，公司合理市值150亿以上。图形上，两轮暴跌后企稳，盘整长达半年，安全性进攻性俱佳。且公司长单锁定隆基，正是市场喜欢的抱大腿模式）

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