【万联银行】紫金银行（601860）--立足南京地区，服务中小微企业--首次覆盖报告

概览

投资要:

资产总规模位居农商行首位：截至2018年三季度末，紫金银行资产规模1904亿元，贷款规模803亿元，存款规模1152亿元；前三季度实现营收29.3亿元，净利润9.9亿元，分别同比增长12.70%，5.24%。从资产规模的角度，紫金银行位居江苏省上市农商行首位。

服务于南京地区的中小微企业：紫金银行对公贷款的定位主要是服务于当地的中小微企业，截至2018年6月末，本行公司业务贷款总额569亿元，其中中小微型企业贷款余额486亿元，占比85.4%，民营企业贷款余额123亿元，占比21.6%，涉农贷款余额61.3亿元，占比8.1%。紫金银行目前已经是南京地区规模最大的中小微企业和“三农”金融服务机构之一。

活期存款占比较高，但是存款占计息负债的比例低：虽然紫金银行的存款绝对额在可比同业中较高，活期存款的占比也较高，公司存款的占比也较高。不过，存款占负债的比例相对较低。虽然负债端波动较大，但是在目前收益率下行的时期，相对受益。

投资建议：2019年1月3日，紫金银行在上海证券交易所正式挂牌，IPO募集资金净额11.22亿元全部用于充实资本金，在一定程度上缓解了资本金压力，公司资本金水平得到了一定的补充，各项资本指标均有一定的回升。紫金银行主要服务于南京地区的中小微企业，但是贷款定价并不高。虽然存款成本相对较低，存款占负债的比重又偏低。因此，息差持续下行。当前股价对应的2018-2019年的PB为1.56倍和1.43倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险因素：经济下行超预期，从而导致资产质量恶化。

报告正

1、紫金银行总部位于江苏省南京市

1.1紫金银行资产总规模处于上市农商行首位

江苏紫金农村商业银行股份有限公司成立于2011年3月25日，由南京市辖区内4家农村中小金融机构(南京市区农村用合作联社、南京市江宁区农村用合作联社、南京市浦口区农村用合作联社、南京市六合区农村用合作联社)按照市场化则组建而成，总部设在江苏省南京市。

截至2018年三季度末，紫金银行资产规模1904亿元，贷款规模803亿元，存款规模1152亿元；前三季度实现营收29.3亿元，净利润9.9亿元，分别同比增长12.70%，5.24%。从资产规模的角度，紫金银行位居江苏省上市农商行首位。

1.2股东以国资为主，还有大量南京本地企业持股

紫金银行的股权结构以国有资本为主，紫金集团、国集团、苏豪集团和河西新城区国有资产经营累计控股21.88%。此外，紫金银行的股权结构中还有大量南京本地企业持股，与地方经济发展相互依存，区域竞争优势显著。

目前紫金银行总股本36.6亿股，本次A股IPO上市共计发行3.66亿股，融资额11.5亿元。

1.3主要服务于南京地区，重服务三农和中小微企业

紫金银行总部位于江苏省南京市，业务及网亦主要集中于南京市内。截至2018年6月，本行共有 131 家分支机构。其中总行营业部 1 家、分行 3 家、一级支行 7 家、科技支行1家、二级支行119家，营业网覆盖南京城区、郊区、农区及扬州、镇江地区。

为推动南京本地农村金融市场的发展，拓展业务服务区域，紫金银行还参股了江苏高淳农村商业银行、江苏溧水农村商业银行和江苏省农村用社联合社。

江苏省是南方大省，近年来经济一直保持较快增长，2018年，江苏省GDP达92595.4亿，同比增长6.7%。

南京作为江苏省省会，是长三角及华东唯一的特大城市。坐拥省内最多的高校数量，有发达的教育体系作为南京的科研后盾，以互联网和高端服务业为代表的第三产业发展迅猛。截至2018年，居民人均可支配收入5.3万元，同比增长9.1%；南京市第三产业增加值5740.7亿元，同比增长9.0%。

农商行由于其业务区域特色，其发展与所在地的经济发展息息相关。经过数年的发展，紫金银行在“三农”金融，绿色金融和金融创新等领域走出了自己的特色。紫金始终坚持“服务三农、服务中小、服务城乡”的市场定位，积极发挥农村金融服务主力军作用，深入南京城镇化进程，主动对接地区产业转型升级，抓住居民收入增长的契机，大力开展各类业务。围绕“农区、郊区、城区”紫金银行打造了差异化、特色化、品牌化的产品和服务模式，涵盖公司、零售、金融市场、互联网金融四大业务。针对园林绿化行业产业链融资，紫金银行推出的“绿化贷”，成为支持建设绿色南京的重要金融产品；针对南京市民的财富管理需求推出“紫金财富”理财产品，并已在南京本地市场形成了一定的影响力；针对涉农企业推出“金陵惠农贷”，有效提高了惠农支农的水平；针对具有稳定收入的群体推出“精英时贷”，有效满足了南京中等收入阶层的资金需求。

2、公司中小微企业贷款占比超过85%

2.1贷款三年复合增速15%，对公贷款占比75.8%

紫金银行资产规模在江苏省上市的农商行中排名第一，截至2018年三季度，紫金银行总资产达到1904亿元，净资产达到107亿元。

截至2018年三季度，本行贷款余额为803亿元，占总资产的比重为42.2%。过去三年贷款的复合增速为15%。

从贷款结构来，截至2018年三季度末公司贷款（含票据）占贷款总额的比例为75.8%，零售贷款占比为24.2%，而2015年的公司贷款和零售贷款的占比分别为79.9%和20.1%，公司贷款占比下降4.1个百分,同期零售贷款占比上升4.1个百分。

2.2中小微企业贷款占比超过85%，与固定资产投资相关的贷款占比上升

近年来南京地区经济建设步伐较快，固定资产类投资需求增大，相应中长期贷款投放增长较快，2018年中期公司贷款中的中长期贷款余额为 323 亿元，占公司贷款总额的比例为 57%，较2015年的39%,上升18个百分。其中，这部分贷款重要集中在水利设施及公共服务业以及房地产业。

公司类贷款的定位主要是服务于当地的中小微企业，截至2018年6月末，本行公司业务贷款总额569亿元，其中中小微型企业贷款余额486亿元，占比85.4%，民营企业贷款余额123亿元，占比21.6%，涉农贷款余额61.3亿元，占比8.1%。紫金银行目前已经是南京地区规模最大的中小微企业和“三农”金融服务机构之一。

分行业来，公司贷款主要集中分布在批发和零售业、水利环境和公共设施管理业、租赁和商务服务业、房地产业、制造业、建筑业等六个行业，但结构上有所改善。批发和零售业贷款余额占公司贷款比重有所下降，但总体增长平稳，与南京市零售行业规模的增长趋势保持一致；南京地区的基建和环保事业推动了水利、环境和公共设施管理业贷款规模的较快增长；在新常态下，南京市服务业规模增长迅速，相应租赁和服务业的贷款占比截止至2018年第三季度，已经增至12.42%。

2.3零售贷款过去三年复合增速37%，按揭和消费贷增长较快

截至2018年三季度末，零售贷款总额为202亿元。零售贷款连续三年保持较快增长，过去三年的复合增速37%，主要得意于住房按揭贷款和个人消费贷款的高速增长。其中，按揭贷款135.2亿元，占零售贷款的比重为67%，个人消费贷款24.3亿元，占比为12%，用卡贷款5.7亿元，占比2.8%。

3、活期存款占比较高，存款占负债的比例相对较低

截至2018年三季度末，紫金银行的存款余额达到1152亿元，同比增长8.23%，占负债的比重64%，过去三年的复合增速18%。

从存款的结构，紫金银行的活期存款（含保证金存款）占比48.39%，定期存款占比51.61%，在农商行中均位于中间水平；公司存款（含保证金存款）占比66.21%，零售存款占比33.79%，在上市的六家农商行中，紫金银行的公司存款占比最高。

虽然紫金银行的存款绝对额在可比同业中较高，活期存款的占比也较高，公司存款的占比也较高。不过，存款占负债的比例相对较低。虽然负债端波动较大，但是在目前收益率下行的时期，相对受益。

4、代理和结算业务收入是手续费收入的主要来源

截至2018年中期，紫金银行手续费净收入占营业收入的比重为3.72%，在上市的6家农商行中居前，但是仍然较低。

2018年上半年手续费净收入为0.73亿元，2017年同期为0.72亿元，同比降幅并不大。从紫金银行手续费净收入的结构，代理和结算在手续费收入中占比较高，2018年前三季度，二者合计占比达到95.04%。紫金银行代理业务、结算业务的快速发展，主要受益于以托、理财等为代表的新型中间业务发展。

5、不良贷款集中在批发零售业，核心资本充足率相对较低

5.1不良贷款主要集中在批发零售业

自2013年起，紫金银行不良贷款比率持续下降，资产质量逐年改善，截止2018年上半年已经降到1.74%。在国内中小企业融资难融资贵的背景下，部分实体小微企业经营压力加剧，不少农商行贷款集中度高，经营状况和贷资产质量受到影响。

不良贷款主要分布在批发和零售业和制造业。紫金银行重服务中小企业，对制造业和批发及零售业维持着较高的投放水平。近年来，受国家整体宏观经济增长放缓影响，全国制造行业受冲较大，银行制造业贷款普遍出现不良率上升情况。批发零售业也属于周期性较强的行业，较多企业出现经营困难，容易出现资金周转困难，从而影响偿债能力。截至2018年中期，批发零售额业不良贷款占总不良贷款的比例近45%，制造业贷款不良贷款占比19%。

5.2核心一级资本充足率相对较低

2019年1月3日，紫金银行在上海证券交易所正式挂牌，IPO募集资金净额11.22亿元全部用于充实资本金，在一定程度上缓解了资本金压力，公司资本金水平得到了一定的补充，各项资本指标均有一定的回升。

2018年三季度，紫金银行的核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为12.67%、8.89%和8.89%均符合监管要求。不过，在可比城商行中，紫金银行核心一级资本充足率较低，排名靠后，逼近监管红线。

6、投资建议

2019年1月3日，紫金银行在上海证券交易所正式挂牌，IPO募集资金净额11.22亿元全部用于充实资本金，在一定程度上缓解了资本金压力，公司资本金水平得到了一定的补充，各项资本指标均有一定的回升。

紫金银行主要服务于南京地区的中小微企业，但是贷款定价并不高。虽然存款成本相对较低，存款占负债的比重又偏低。因此，息差持续下行。当前股价对应的2018-2019年的PB为1.56倍和1.43倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

7、风险提示

经济下行超预期，导致银行资产质量波动。2019年我们预计中美贸易风险因素逐步淡化，国内经济受政策对冲作用的影响，经济增长有望保持平稳。货币环境的宽松向用传导或已开始，关注经济数据的变动。中小企业融资难融资贵的问题在各种政策的作用下，或可以缓解，但是也存在短期波动的风险。

公司投资评级

买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；

增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；

观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％；

卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。

基准指数 ：沪深300指数

万联证券研究所

分析师  郭懿（执业证书编号：S0270518040001）

报告发布日期：2019年02月14日

风险提示

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观与息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

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