传媒行业复盘

一、传媒如何演绎

  阶段1 大模型公司“物以稀为贵”涨幅居前，办公、营销、电商2B应用领涨幅。

  阶段2   应用开发成本大幅降低，游戏等2C应用领涨

  阶段3 数据IP稀缺性凸显，出版迎来系统估值

二、各阶段如何演绎

  阶段1 通、计算机引领涨幅，传媒涨幅有限（主要是上游 光模块、服务器，相对确定的标的）   

1、 在模型测与应用侧形成先发优势，标的如三六零、昆仑万维分别上涨64%、50%，高于几乎所有传媒公司（汤姆猫+74%）。

从早期来看，海外收入占比高（或者业务、用户在海外）的公司，其接入openai等海外模型概率大，涨幅高于宣布接入国内模型的公司。第一阶段内从涨幅来看，接入ChatGPT公司涨幅更高，例如万兴科技（+75%）、汤姆猫（+74%）位列本阶段涨幅前二，而仅接入文心一言的值得买、华策影视分别上涨38%、15%。

2、应用侧办公、电商等to B应用场景率先受益

微软New Bing、Office Copilot等发布，国内对标办公/电商/营销公司受益；办公领域的万兴科技（+75%，计算机行业）、福昕软件（+33%，计算机行业）；电商 领域光云科技（ +62% ，计算机行业）；营销领域的因赛集团（ +35%）等。    

阶段2、   传媒显著领涨，AI应用开发门槛降低    

  游戏受益      

      虚拟人、影视板块（版权数据价值显现出来）

3、传媒—出版领涨，重视IP/版权/数据价值重估   

驱动因素

1）国内外政策推进海内外政策强调保护版权数据资源，版权、数据供应方的地位得到了法律的保护与认可。

2）大模型竞争加剧加入大模型布局的公司，海外除了微软、谷歌，还有Meta、亚马逊等；国内除了百度、三六零、昆仑万维，还有阿里、腾讯、商汤、字节、华为等大厂，拥有稀缺、优质训练素材的提供方，其议价力将提升，有望迎来数据价值重估。

3）海内外AI数据商业化案例Reddit对大模型调用API收费，中文在线公布AI数据商业化进展，训练素材收费将成趋势。

原由

1）资产优质的训练素材与财务表现。出版公司中，凤凰传媒等教育出版公司拥有自有知识产权教材教辅，中国科传等大众出版公司有垂类领域专业数据库，均可作为大模型训练的优质合规素材，实现价值重估。除了训练素材，出版公司本身也有良好的资产质地，包括占总资产30-60%的现金、30-50%的分红比率、5-10%的稳定业绩增速、40%以下的资产负债率等。

2）价值洼地配置具备高性价比。当前出版公司估值多在10-20x，5月12日出版板块PE（TTM）在近十年的55%分位；若考虑货币资金、理财产品等现金储备，则估值在5-15x。此外，出版公司在中国特色估值体系的带动下，有望实现价值重估                           

   三、下跌到什么程度         

传媒在tmt板块当中，波动最大

传媒各版块当中，游戏跌幅最大，影视、营销与电商、大模型公司跌幅大    

   调整原因（预期反应之后，业绩未出来之前的调整，需要等业绩出现之后，才有第二波行情）    

  1）AI产业催化事件发生频次较前期放缓相关催化事件的发生频次有所下降，行情的热度有所下降。

2）短期内有AI相关产品落地的公司较少各家公司已经由“宣告布局生成式AI”，向“实际做出相关AI产品”的阶段过渡，相应产品研发或效果显现存在周期，也一定程度上导致催化事件发生频次的下降。

3）中国科传等发布减持公告中国科传5月9日发布减持公告。视觉中国、汤姆猫、百纳千成、掌阅科技、光线传媒、奥飞娱乐等也在4月底发布了减持公告。

四传媒特点

1、波动大，涨幅大，跌幅也大

2、AI应用逻辑顺，落地速度快的公司跌幅有限。

当前估值水平分化，游戏、出版估值低；虚拟人、办公、大模型，图片，文字版权的供应方估值较高。央企传媒公司（中国科传、中国出版、中出版）估值较高；地方教育出版公司估值较低10-15X。

3、通、计算机涨幅在先（前周期），传媒（后周期）涨幅在后

移动互联网应用打开传媒公司想象空间，多个toC/B子板块受益。随着移动互联网用户数增长，1）C端方面游戏、视频行业市场空间逐步打开，爆款作品涌现，以游戏公司为代表的移动互联网服务板块及影视动漫板块，在2011-2015年估值分别突破200x、100x；2）B端方面移动营销市场规模与渗透率持续攀升，营销服务板块也突破100x。此外，教育、金融等传统行业也借助互联网开发出了崭新业务模式。（金桥息）

微软、OpenAI 分别在应用端、技术端持续迭代，实现强协同