政策底2449已经明确！市场底又在何方？

十一年前的 10 月 16 日，上证指数以一根颇不起眼的小阳线，创造了 A 股的历史最高 ——6124.04 。

当年的牛市口号依然犹言在耳：

先过 8000 ，再冲 10000 ；

拿着中石油，子孙吃喝不用愁；

站上 8848 奥运；

.......

怎想， 6124 之后， A 股投资者跌进悬崖， 6124 也成了 A 股此后十一年的 “ 绝唱 ” 。

在这些年间， A 股经历了多轮牛熊市的切换，但永远是熊比牛长，所以股民的幸福感往往来的快而猛烈，失落感却是无比的漫长。

熊市的底与牛市的顶都是每个投资者都想知道的事，同时也是最难猜的事，那么以史为鉴，通过对前几次的牛熊市切换的分析，或许我们能得到一些启发。

1. 2005 年 6 月，上证综指 998 ！

从 2001 年 6 月 “ 国有股减持 ” 政策出台时上证综指最高到 2245 ，到 2005 年 6 月上证综指最低跌到 998 ，四年间中国经济高速增长，但股市指数却被腰斩，中间虽略有反弹，但市场走势总体向下， 2005 年是熊市的尾端。

首先，2004 年 12 月 17 日，1300 的“政策铁底”被跌破，这在当时引起了极大的影响，因为跌破 1300 意味着技术上所有的支撑位基本都被跌穿了，再往前找就要到 1999 年“519”行情启动时的 1048 的低了。

跌破 1300 后，到 2005 年救市的政策就开始陆续出台，引发市场在 2 月份的一波小反弹，但反弹仅仅持续了一个月 ，3 月份开始市场继续下跌，到 6 月份上证综指先后跌破了“519”行情启动时的 1048 ，以及具有极大影响力的整数位 1000 。

跌到 1000 附近时，A 股市场中所有的问题都已经成为了无法解决的难题，“上市公司各种圈钱”、“股票市场只重融资不重投资”、“企业盈利持续下滑”、“股改后流通股大幅扩容怎么办”等等等等，极度悲观下，任何利好都会被视作是利空，“G 三一”等第一批股改公司即使白送股份和现金提高减持门槛，股价照样大跌。最后市场又回到了一个老问题的讨论，中国股市要不要推倒重来，“当初，“推倒重来论”受到千夫所指，如今，股市已然倒塌，却不知如何重来”。

总结来说，在 2005 年市场寻底过程中， “ 政策底 ” 在 2005 年 2 月左右就已经非常明确了，一是前述在 1 月 24 日降低了印花税，二是保险资金入市。 “ 市场底 ” 在 2005 年 6 月底出现，上证综指最低到了 998 。 “基本面底”出现的时间则更晚，2005 年 A 股上市公司业绩增速是持续下滑的，这个过程要到 2006 年一季度才见底，因此“基本面底”差不多要到 2006 年二季度左右才能说真正清楚。

2. 2008 年 10 月，上证综指 1664 ！

2008 年美国次贷危机蔓延至全球引发金融海啸，BDI 指数从万以上直泻而下，中国经济形势急转直下，宏观经济政策经历了从“双防”到推出“四万亿”的方向性转变， 上证综指从 2007 年 10 月最高的 6124 跌到了 2008 年 10 月最低的 1664 ，下跌幅度之深、速度之快都是前所未见的。

对 A 股市场来说，2008 年下跌中最痛苦的事情可能就是 1800 的先上再破了。上证综指从 2007 年 10 月的 6124 开始调整下跌，到 2008 年 9 月 18 日上证综指最低跌到了 1802 。9 月 18 日晚，国家出台了救市三大政策，一是印花税从双边改为单边征收、卖出征收千分之一，二是汇金公司直接入市、在二级市场自主购入工、中、建三行股票，三是国资委支持央企增持或回购上市公司股份。

三大救市政策利好下，次日暨 9 月 19 日上证综指大涨 9.5% ，两市全线涨停，指数涨停。在救市政策出台后的五个 交易日内，上证综指累计涨幅超过 20% ，最高摸到了 2333 。

可惜就是好景不长， 9 月的小反弹周期十分短暂，仅维持了半个月Ａ 股便再度下跌。 10 月份最后上证综指跌破了 1800 三大救市政策出台时的低，最后到了 1664 。 此时的市场恐慌是达到了极致，因为能够想到的政策都已经出台，而指数所有支撑位又全部跌破，1664 以下再要找低就要到 2005 年 6 月份的 998 了。

总结， 2008 年寻底过程中，资本市场的 “ 政策底 ” 大概在 4 月份就已经出现了（降低印花税），但 9 月份的三大救市政策对股市的支持力度更为直截明确，到 11 月 9 日的国务院常务会议是政策转向的顶，国务院提出了 “ 四万亿 ” 投资的刺激计划和适度宽松的货币政策。

上市公司的“基本面底”大致在 2009 年一季度出现，业绩增速的下行趋势开始结束。股市的“市场底”大致出现在 2008 年的 11 月，到 2009 年当市场到了天量信贷以后股市就一发不可收拾了，股价的表现要远远领先于基本面的表现。

3. 2012 年 12 月，上证综指 1949 ！

中国经济在经历了 2009 年的“V 型”反转后，大多数经济增长指标在 2010 年达到了最高，由于当时很多观认为经济将要进入新一轮上行周期，企业在 2010 年大幅扩大了产能进行了大量资本支出，从而使得商品价格大幅上涨，但新一轮周期的幻觉很快消失。 到 2011 年中国经济面对的是通胀上涨、货币政策收紧、经济增长指标全面滑落的不利局面，股市大约从 2011 年 4 月开始，一直到 2012 年 12 月，出现了趋势性的下跌。

股市从 2011 年二季度就开始下跌，但更痛苦的还是在 2012 年。2012 年市场还会在谈论 GDP 增速是否要“保八”的问题，但形势的变化发展远比想象得要快，“保八”根本没有来得及过渡，GDP 增速就已经进入到“7%”的运行区间。 经济下行使得市场情绪非常悲观，可以说Ａ股的情绪到 了极度悲观的状态，虽然期间有各种利好消息，但市场都不予理会。

9 月 28 日，在“维稳”十八大的工作指导下，【中国人寿(601628)、股吧】、中国平安、中国人保等多家保险巨头三天加仓超过 100 亿，汇金公司加仓大型银行股。11 月 16 日，IPO 再度暂停，虽然官方没有明确说明，但是事实上新股发行已经处于停歇的状态 。最终上证综指在 2012 年 12 月 4 日到达了最低 1949 ，被市场笑称 “ 建国底 ” 。

与以往两次市场寻底过程不同的是，2012 年那次市场的“基本面底”大概在 2012 年三季度就出现了，上市公司净利润增速在 2012 年三季度达到低之后开始回升，但 “ 市场底 ” 要到 2012 年 12 月才出现，这一次 “ 市场底 ” 相比 “ 基本面底 ” 的出现要滞后而非领先。

对于历史底部的一些思考，其中几结论很重要：

1 ）股市连续下跌就会使得市场情绪非常悲观，让人感觉内忧外患下困难总是难以克服的而未来机会又都是不到的。 如同目前，上市公司中报业绩增速很好，三季报预计也不会太差，但对未来下行的预期已经很悲观；

2 ） “ 政策底 ” 、 “ 市场底 ” 、 “ 基本面底 ” 三者之间确有明显的时滞关系， 一般情况下， “ 政策底 ” 先于 “ 市场底 ” 出现，而 “ 市场底 ” 先于 “ 基本面底 ” 出现，领先的时间有时候会很长达到半年到三个季度 ；

3 ）底部具体位置究竟在哪里，事前确实很难判断。 指数寻底对每一位投资者来说，都是漫长又煎熬的过程，更重要或许是：控制好仓位，研究好板块以及个股。