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【华泰金融沈娟团队】改革加速推进,优选保险银行— 2019金融动态第19期【证券研究报告】

  • 作者:穿越20177
  • 2019-05-12 23:15:39
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本作者:沈娟,刘雪菲,陶圣禹,郭其伟,孟蒙,蒋昭鹏

核心观

1

改革加速推进,优选保险银行

近期板块估值快速回调,在政策和资金双轮驱动下,优质金融股有较大配置机会。中小银行定向降准以及保险投资永续债风险因子公布,都为用修复提供了具体抓手,好保险和银行投资端收益提振。证监会主席强调资本市场供给侧结构性改革,市场化改革将继续推进。市场资金加快入场将利好金融股估值修复。

2

子行业观

保险:投资永续债风险因子公布,投资渠道拓宽。行业正从产品供给端转型向需求端挖掘,结构优化推动价值提升,需求挖掘推动保费增长,投资端整体向好,正效应有望逐步显现。银行:一季报及一季度监管数据均显示基本面稳健向好,政策仍有较大支持空间,改善银行经营环境。MSCI资金即将入市,板块迎估值修复机会,建议积极把握。证券:证监会主席强调深化资本市场供给侧结构性改革,明确监管底线和市场发展路径方向。短期追踪政策及市场边际变化,长期好改革红利下行业前景。

3

行业推荐公司及公司动态

1)保险:精选行业龙头标的,推荐新华保险、中国太保和中国人寿2)银行:推荐成都银行、交通银行、平安银行、招商银行。3)证券:关注优质券商投资机会,推荐中证券、国泰君安、招商证券。

风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。

报告正

1

保险:投资渠道拓宽,产品转型叠加需求挖掘,长期配置优选板块

投资永续债风险因子公布,在投资渠道拓宽的基础上做了进一步解释。保险行业正处于从产品供给端转型向需求端挖掘的过程,长期储蓄险与保障险的结构逐步优化,推动价值稳步抬升。此外健康保障缺口较大,对于存量客户的需求挖掘,以及增量客户的积极开发,将有效推进保费增长。投资端来,长端利率中枢窄幅震荡,权益市场大幅改善的环境下,投资回报正效应有望逐步显现。当前时负债优化、投资向好、估值优势突出,是中长期底仓配置优选板块,坚定好保险股投资机会,重申板块推荐。我们以5月10日收盘价计算,2019年平安、太保、新华、国寿的P/EV分别为1.26、0.77、0.82和0.83,个股精选行业龙头标的,新华保险、中国太保和中国人寿。

1、监管政策跟踪:投资永续债风险因子公布,拓宽保险投资渠道 

银保监会于5月7日发布《保险公司偿付能力监管规则——问题解答第2号:无固定期限资本债券》称,保险公司投资银行发行的无固定期限资本债券,应当计量交易对手违约风险的最低资本。其中,风险暴露为其账面价值;政策性银行和国有控股大型商业银行的基础风险因子为0.20,全国性股份制商业银行的基础风险因子为0.23。

对保险机构来说,保险资金具有规模大、期限长等特征,尤其是近年来保险公司大力推行长期保障型产品,负债久期拉长,对长久期资产配置需求增加。允许保险资金投资银行永续债,将增加保险资金长期限可投资资产,降低保险公司资产负债错配程度。对银行来说,放开保险资金投资限制,有助于扩大永续债投资者范围,为银行资本工具引入增量资金,从而缓解永续债发行难的问题。

2、最新观

产品转型:以价值提升为导向,多元化产品布局。供给端来,各大险企开门红积极调整,新单增速一改去年乏力局面,以价值提升为导向,长期储蓄险和保障险的结构逐步优化,推动寿险价值稳健提升;车险保费稳健增长,综合成本率维持优异水平,去年税率负面影响逐步缓释,基数效应下业绩表现有望超预期。我们认为产品转型仍将继续推进,业务质态加速改善,价值率稳健上行夯实未来增长基础。

需求挖掘:以业务扩张为推手,实现保费稳步提升。需求端来,居民财富配置需求旺盛,保险产品受益于低风险收益稳健的特性而更具配置价值。需求挖掘取决于代理人渠道的推进与交叉金融的业务协作,短期险获客与老客户加保将有效提升客户粘性,有效推进保费增长,利于队伍结构稳定。此外健康保障缺口较大,虽新增件数大幅提升,但件均保额仍整体偏低,户均保障压力较为突出。90后保障意识提升,转化周期逐步缩短,未来健康险配置需求有望逐步得到体现。非车险业务增长动能强劲,潜在市场空间广阔,有望成为财险业务新的业绩增长极。

投资端回暖有望产生正效应,大资金入市更添市场活力。权益市场回暖推动总投资收益率大幅抬升,保险股的β属性赋予其较为可观的绝对收益。利率中枢波动环境下,利差损风险的缓释有望推动估值持续修复。在利率与权益双重改善的环境下,去年投资回报差异产生的负贡献有望消除,今年政策预期刺激下的正效应有望逐步显现。境外资金对保险股具有较强偏好,大资金入市有望激发市场活力,利好估值处于低位的保险板块,有望成为更多投资者的底仓选择。

3、估值端

我们以5月10日收盘价计算,2019年平安、太保、新华、国寿的P/EV分别为1.26、0.77、0.82和0.83,估值优势显著,对板块维持增持评级。

4、个股推荐

个股上推荐优秀龙头标的,健康险持续发力,“以附促主”战略推动保费增长,利好代理人质态提升的新华保险;开门红积极调整,低基数效应有望实现业绩超预期的中国太保;以及价值大幅提振,结构持续优化的中国人寿。

2

银行:政策环境有望持续改善,大资金入市正式加配良机

上周银行板块行情随大盘走势继续调整,银行指数下跌4.19%,但跑赢沪深300指数0.48pct。如我们前期积极提示,银行板块相对收益机会凸显,建议积极配置,主要缘于以下三考虑。第一是银行基本面稳健,上市银行一季报与商业银行一季度监管指标均反映趋势继续向好。第二是社融总体仍处于低位修复状态,政策支持空间较大,银行经营环境有望继续改善。第三是5月正值MSCI纳入A股权重正式提升,科创板即将启动,大资金入市有望推动高股息、高流动性、基本面稳健的优质银行股估值持续修复。

银行业量升价稳质优基本面逐渐明朗。5月10日银行业一季度监管数据公布,银行业绩继续向好。银行业一季度净利润增速达6.09%,较2018年提升1.37pct。量升趋势明朗,一季度末商业银行资产增速达8.69%,较2018年末提升1.89pct,资产提速扩张。价稳预期差演绎,一季度净息差2.17%,较2018年微降1bp,其中中小型银行息差均有上行,仅国有大行息差收窄,或主要由于存款成本压力传导。资产质量趋好,一季度末不良贷款比率为1.80%,较2018年末下降3bp。大中型银行资产质量稳健,区域性银行不良贷款比率有所抬升,或与不良贷款继续加强确认相关。总体来,银行基本面继续稳健,拨备覆盖率继续高位提升,业绩释放具有空间。

社融小幅弱于预期,中小行降准释放适度宽松号,货币政策支持空间仍然较大。5月9日社融数据公布,4月新增社会融资规模1.36万亿元,存量社融同比增速较3月末回落0.3pct至10.4%,社融表现弱于预期。4月社融主要在三方面弱于预期。一是贷增长不及预期,4月季节性回落。二是表外融资回落,主要是委托贷款、未贴现银承下滑所致,反映表外非标融资表现乏力,银行贷供给意愿也有所减弱。三是M1、M2增速均下行,实体经济流动性改善不达预期。

4月社融不及预期,政策支持空间仍然较大。5月6日央行决定对中小银行实行较低存款准备金率,拟于5月15日起将部分中小银行的存款准备金率降至8%,释放长期资金约2800亿元。中小行资金释放有利于同业市场流动性充裕,对于银行负债端改善效果明显,净息差有望进一步上行。近期资金市场利率持续走低,5月8日SHIBOR(隔夜)利率下行至1.14%,为2016年以来的历史低位水平。央行表示货币政策仍有充足应对空间,货币政策工具箱也非常丰富。后续为应对经济形势变化与内外扰动因素,我们认为政策支持空间仍然较大,银行业经营环境有望持续改善。

第三是5月为大资金入市关键节,银行股估值有望修复,行情调整是加配良机。5月MSCI纳入A股权重正式提升,科创板即将启动,银行作为高权重、高股息、高流动性、基本面稳健的优质蓝筹板块,有望更受大资金青睐。大资金入市有望推动银行股估值持续修复,4月以来的行情调整是加配优质银行的有利机遇。

大中型银行:大资金入市青睐,行情调整正是加配良机

上周大中型银行指数回调,国有大行、股份行分别下跌3.51%、4.71%,分别跑赢银行指数0.68pct、跑输银行指数0.52pct。上周震荡环境中,跌幅较低的大中型银行标的为招商银行、农业银行、民生银行、交通银行、工商银行,主要为机构持仓较低以及基本面表现坚挺的优质标的。当前行情调整为加仓大中型银行优质标的提供不可多得的良机。大资金入市或对流通盘较大、流动性较好、基本面稳健的大中型银行更为青睐,有助于推动优质大中型银行估值显著修复。我们积极推荐零售转型领先,基本面表现坚挺的平安银行、招商银行,以及具有核心资产优势、基本面继续改善、估值具有较强修复空间的交通银行。

区域性银行:政策暖风习习,基本面是估值抬升的基石

上周区域性银行指数随大盘出现回调,但跌幅较沪深300指数小1.17pct。我们认为当前区域性银行基本面良好,估值调整带来了交易良机。5月央行对部分县域农商行定向降准,虽然不直接惠及上市农商行,但标志着中小银行较低准备金率框架开始搭建,后续更多针对区域性银行的优惠政策有望出台。监管部门也持续支持区域性银行资本补充,宁波银行二级资本债、长沙银行优先股分别获央行、湖南银保监局通过,资本补充有望继续增强贷投放能力。4月社融数据不及预期,贷供应偏紧,区域性银行一季度强劲的息差表现可持续性增强。基本面良好+MSCI扩容带来增量资金,我们继续好区域性银行板块走势,推荐高速成长的成都银行。

3

证券:深化资本市场供给侧结构性改革,紧握优质券商

资本市场政策红利持续。证监会主席易会满强调深化资本市场供给侧结构性改革,“四个敬畏”明确未来监管底线,形成有效的市场化约束机制助力优胜劣汰,同时增量优化、存量改革和基础制度完善工作指明市场发展路径和空间。未来,监管将推动设立科创板并试注册制,继续保持IPO常态化发行,同时适度优化再融资、并购重组、减持、分拆上市等一系列制度。深交所5月10日一次性发布7家公司暂停上市公告,以市场化机制助力资本市场优胜劣汰和资源有效配置。政策引导券商创新发展,中金所公布首批8家国债期货做市商名单,未来业务正式开展将开辟盈利新空间。4月股市盘整、交投活跃度略有回落,上市券商4月业绩预计受投资类业绩较弱和3月季末因素导致的高基数影响,营收和净利润均环比下滑。短期需持续追踪政策环境和股指、交投活跃度、风险偏好等市场指标边际变化。长周期好市场化改革下行业前景。好市场化改革红利下的行业前景。优质券商综合实力优势显著,我们预计2019年大券商(中、国君、海通、广发、招商)PB1.2-1.6倍,PE17-22倍。关注优质券商投资机会,推荐中证券、国泰君安、招商证券。

易会满主席出席中国上市公司协会2019年年会:深化资本市场供给侧结构性改革

5月11日,证监会主席易会满出席中国上市公司协会2019年年会暨第二届理事会第七次会议并发表讲话。易会满提出要按照深化金融供给侧结构性改革的要求,加快推进资本市场综合性改革和对外开放,坚持增量和存量并重,把好市场入口和出口两道关,以增量带动存量,实现市场化优胜劣汰,持续提高上市公司质量,以关键制度创新促进资本市场健康发展。讲话主要要包括:一是提高上市公司质量是企业自身发展的内在要求;二是上市公司质量是资本市场可持续发展的基石;三是深化资本市场供给侧结构性改革是推动实体经济和上市公司高质量发展的必由之路。讲话精神与顶层设计关于加强资本市场建设和做好上市公司监管工作的指示一脉相承,奠定未来资本市场监管和发展政策基调。

“四个敬畏”明确未来监管底线,以市场化制度形成有效约束、促进市场优胜劣汰。易主席强调推进资本市场持续健康发展,监管部门要做到“四个敬畏”,对上市公司来讲,也必须谨记和坚持“四个敬畏”,即“敬畏市场、敬畏法治、敬畏专业、敬畏投资者”。保荐承销、审计、法律服务等中介机构要切实发挥好资本市场“门人”作用,对于执业过程中未能勤勉尽责、甚至与上市公司等相关主体串通违规的,监管将实行一案双。监管引导以市场化制度形成对上市公司和中介机构的有效约束,将促进市场优胜劣汰和资源有效配置,形成市场良性循环。

量改革、存量转型和基础制度建设明确发展路径和空间,市场化改革开启直接融资发展新时代。增量改革补短板促活力,成为市场化革新先锋。监管推动设立科创板并试注册制平稳起步,真正落实以息披露为核心的证券发行注册制,增强发行上市标准的包容性和政策的可预期性,形成可复制可推广的制度创新。同时统筹推进相关上市板块的改革,畅通多层次资本市场机制,继续保持IPO常态化。存量改革引导市场深层次优化。借鉴成熟市场经验,在把好入口、引入优质公司的同时,拓宽出口、分类施策,平稳化解存量风险。完善并购重组、破产重整等机制,支持优质资产注入上市公司,为上市公司提质增效注入“新鲜血液”。同时探索创新退市方式。完善基础制度建设是重中之重,直接融资特别是股权融资发展势在必行。监管表示将按照市场化法治化的改革方向,在充分调研究的基础上,适度优化再融资、并购重组、减持、分拆上市等一系列制度,大力发展直接融资特别是股权融资,进一步提高资本形成效率。

未来,科创板加速推进,将通过直接融资手段助力产业结构优化升级,并通过增量改革引导存量转型,促进资本市场基础制度改革跨越。再融资、并购重组、减持、分拆上市等一系列制度也有望进一步优化,相关政策或将陆续落地。券商作为资本市场的核心建设者和受益者,投资银行业务将迎来政策红利密集的转型发展窗口期,股权融资大时代有望为业务发展打开广阔空间。同时市场化改革提升对券商定价、风控等全面综合实力要求,资源禀赋有优势的大型券商有望把握先机,行业马太效应将更趋强化。

研究员

沈娟     大金融首席 

    执业证书编号:S0570514040002

郭其伟  银行组长

    执业证书编号:S0570517110002

刘雪菲  非银组长

    执业证书编号:S0570517110003

陶圣禹  非银研究员

    执业证书编号:S0570518050002

孟蒙     银行研究员

    执业证书编号:S0570118080087

蒋昭鹏  银行研究员

    执业证书编号:S0570118030059

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