美凯龙：与阿里强强联手，家居新零售扬帆远航【方正轻工徐林锋团队】

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事件

美凯龙发布控股股东非公开发行可交换公司债券发行完成公告，阿里巴巴已全额认购该期债券的全部份额。该期债券实际发行规模为43.594亿元，初始转股价为12.28元/股，若交换债全额换股，则阿里将获得3.55亿股美凯龙A股股份（占A+H总股份的10%）。

此外，红星控股与阿里于2019年5月15日签订业务合作框架，并承诺将推动控股子公司（包括美凯龙）与阿里协商合作事宜，且于2019年5月28日前由美凯龙与阿里签署相关协议。

评

1

引入电商巨头，加速新零售探索。

①考虑到转股价仅较当前股价溢价0.8%，阿里后续将可交换债转股的概率较高，有望与美凯龙在资本&业务层面展开深度合作；②阿里作为我国电商巨头，美凯龙可与阿里在流量、技术、经营理念等领域展开合作，加速美凯龙新零售探索步伐（美凯龙已与腾讯于2018年10月展开合作推出IMP智慧营销系统）。

2

美凯龙是我国目前最大的家居零售卖场，推动员工持股计划激发经营潜力。

①行业地位国内领先。美凯龙2018年营收达142.4亿元，截止2019Q1，拥有自营门店81家，委管商场230家，合计364家家居建材店/产业街，预计2018年GMV超1000亿元，是我国最大的家居零售卖场，品牌&渠道价值突出；②推出员工持股计划。公司于2019年1月和2月分别推出第一、二期员工持股计划，参加对象包括管理层及核心骨干超1500人，两期持股计划合计规模约3.4亿元，将充分调动员工积极性，释放经营潜力。

3

好红星作为线下流量入口的渠道价值，新零售推进打开成长空间。

①美凯龙渠道价值有望进一步深挖。新零售趋势下，线下流量入口价值普遍获互联网巨头认可，而美凯龙同时与阿里、腾讯展开合作，一方面预示着美凯龙线下渠道的不可替代性，另一方面有望充分发挥美凯龙渠道流量潜力；②家居新零售打开龙头成长空间。家居卖场通过赋能入驻商户实现共赢，在流量碎片化趋势下，美凯龙通过与电商巨头合作进一步增强终端引流能力，提升卖场议价水平，同时，借助新零售理念及技术开展泛家居布局（如延伸上下游产业链），打开成长空间。

4

投资建议

公司积极拥抱新零售，线下渠道价值突出，泛家居平台挖掘潜力巨大，未来业绩发展稳健，有望迎来戴维斯双,预计2019-2021年EPS分别为1.46/1.66/1.85元，对应PE分别为8.4/7.4/6.6X，维持强烈推荐评级。

5

风险提示

家居行业景气度急剧下降；新零售探索不及预期。

盈利预测

章来源

本报告摘自2019年5月15日已发布的《美凯龙：与阿里强强联手，家居新零售扬帆远航》

徐林锋   执业证书编号：S1220517080003