美凯龙建发拟入股成为控股股东，强强联手开启发展新篇章【华西轻工徐林锋团队】

美凯龙(601828.SH)

事件概述

2023年1月13日，公司发布公告称控股股东红星控股、公司实际控制人车建兴先生、建发股份共同签署《股份转让框架协议》，建发股份有意受让红星控股持有的公司29.95%的股份，收购对价不超过63亿元人民币。

同天时间，公司发布公告称阿里巴巴作为公司2019年5月14日面向合格投资者发行本期债券（发行规模为43.59亿元，债券期限为5年）的唯一持有人出具了关于本期债券的《意向函》。阿里巴巴有意向以人民币8.44元/股的价格行使换股权利，即通过换股方式取得公司2.48亿股A股股票。

分析判断:

►   建发股份实力强劲，入主公司有利于焕发企业新活力

建发股份是一家以供应链运营为主和房地产开发为主业的现代化服务型企业，企业地位位居世界500强，实际控制人为厦门国资委。在近期房市表现低迷的情况下，其2019-2021年营收和归属于母公司股东的净利润年均复合增长率分别达44.88%和14.20%，逆市保持较好的盈利能力；同时，建发股份背靠大股东国企背景，融资成本占优，整体实力强劲。此次入主公司或成为实际控股股东，有利于凭借多年在地产链端的布局以及强大的B端运营能力为公司带来新的赋能增效；公司则通过自身强大的C端运营能力（2021年零售额占据国内市场17.5%）为建发股份打造地产家居一体化产业链提供有利的支持，双方相互赋能实现互利共赢。

►   阿里巴巴溢价换股彰显对公司未来发展充满心

阿里巴巴转股价为8.44元/股，高出当前股价约64%，表现出阿里巴巴对公司未来发展心十足。同时，阿里巴巴自2019年以来积极与公司展开战略合作，帮助公司从传统的线下零售商场逐渐形成线下线上多渠道共进的良好发展局面。此次阿里巴巴可转债转股有利于帮助公司未来实现更高效的数字化建设。

投资建议

公司持续推进“轻资产，重运营，降杠杆”，同时不断丰富渠道结构，从多维度进行流量捕获，我们预计公司会深入拓展家装业务、软装业务、高端家电零售业务等，盈利能力2023年将迎来修复，未来发展趋势向好。考虑到2022年疫情反复对公司线下业务具有一定的影响，我们维持公司此前的营收预测， 2022-2024年公司营业收入为148.99/168.74/185.7亿元，下调公司的盈利预测，公司2022-2024年归母净利润分别由17.64/21.93/26.69亿元下调至16.33/21.93/26.69亿元，2022-2024 年公司EPS由0.41/0.50/0.61元下调至0.38/0.50/0.61元，对应2023年1月16日5.15元/股收盘价，PE 分别为13.73/10.23/8.40倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

1）地产销售不及预期。2) 新零售模式拓展不顺利。3）建发股份入股和阿里巴巴转股事件尚未成功实施，仍具有不确定风险。

分析师与研究助理简介

徐林锋轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，9年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司、方正证券，所在团队获2015年新财富第5名。

戚志圣轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，6年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。

宋姝旺轻工行业助理分析师。2021年7月加入华西证券，悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。

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注

文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

报告发布日期2023年1月16日

首席分析师徐林锋

分析师执业编号S1120519080002

证券研究报告《【华西轻工】美凯龙（601828.SH）建发拟入股成为控股股东，强强联手开启发展新篇章》

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