江苏这位木匠富豪，能否保住“命根子”？

三百六十行，行行出状元。中国人讲究艺不压身，有艺走遍天下，无艺寸步难行。靠一门手艺名扬天下或者垂名青史的，不乏其人。

今天给读者所讲的，则是来自于江苏常州的一名富豪，年轻时学得一手木匠手艺，并以此创业起家，辛勤耕耘，最终攒起庞大身家。

他的名字叫车建兴。有关资料介绍，1986年，原本从事木匠手艺的车建兴借到600元钱，开始创业，创立了家具零售连锁店红星美凯龙，从在当地卖家具开始，最后从江苏走向了全国，成就了个人的辉煌，入选各大富豪排行榜。

如此看来，车建兴应该是木匠行业不世出的人才。2500年来仅此一人而已，再上溯一段时间，就应该是“班门”老大鲁班了。

此结论确实不是妄言。有关资料介绍，车建兴1986年创业，到2004年就已经跻身“胡润零售富豪榜”，排名第七位，随后更是一发不可收拾，成为各大排行榜的常客。这种速度非一般人所能及。

到了2020年，车建兴的红星美凯龙集团资产超过2000亿元，美凯龙的门店覆盖到长城内外、大江南北，车建兴个人在2020年入选“福布斯全球亿万富豪榜”，以45亿美元的身家，位列全球第383位。

但是，到了2021年，狂飙突进的红星美凯龙集团，突然放缓了脚步。不仅如此，在红星美凯龙提出“轻资产、重运行、降杠杆”的打法之后，外界终于得以窥见红星美凯龙光鲜外表之下，实则掩盖着的债台密布、天雷滚滚的现实。

2月15日，上市公司美凯龙发布一则公告称，控股股东红星美凯龙控股集团及其关联方，将持有的4194万股进行质押，用于融资增担保。

沿着这则公告，可以发现，更多的股权质押已经持续了一年多的时间。截止到最近，红星美凯龙集团已经将持有的合计26亿多股美凯龙股份，其中的12亿股，用于质押融资，占其所持股份总数的45%以上。

观察近一年来美凯龙二级市场的价格走势，可估算出，这12亿股的质押市值至少在100亿元以上。而如此大手笔的股权质押，A股市场罕有其匹，笔者依稀记得此前的康得新、ST威、ST乐视等公司，它们的股权质押金额或可与之比肩。

而观察车建兴控制的整个红星美凯龙体系，上市公司美凯龙、房地产平台重庆红星美凯龙企业发展有限公司等，资产变卖、债务转移、股权抛售等动作频频，一年多来处于紧张忙乱之中。

这位木匠富豪怎么啦？多家媒体引用此前车建兴的话说“买地是做企业绝对的命根子”。那么，在房地产行业风高浪急、债务风险步步紧逼的当下，经过一年多的腾挪，车建兴还能保住红星美凯龙集团这个“命根子”吗？

债务风险步步紧逼

资料显示，车建兴的主要平台就是红星美凯龙控股集团有限公司，该集团公司车建兴持股92%，其一名家族成员持股8%。

车建兴的两大块业务均由该集团公司运作，一块为家居家装连锁业务，该块资产已经上市——美凯龙（601828），一块为房地产业务，没有上市，留在集团内运作。

下图为红星美凯龙控股集团截止2020年的财报数据。从中可以看出，截止到2020年末，美凯龙集团总资产已经达到了2678亿元，一年时间增长了300多亿元。而负债也达到了2200亿元，比2019年增加了270多亿元。2200亿元的债务是个什么概念？一个中等城市一年的GDP，也不过如此。

美凯龙控股集团2019年的资产负债率为71.9%，2020年增加到了73.4%，在整个房地产行业调控的大环境下，美凯龙控股集团反其道而行之，逆市扩张。

这种逆市扩张的效果，实在是惨不忍睹整个集团公司营业收入，从前一年的332亿元，跌到了277亿元，下降了16%，而净利润几乎腰斩，从33.3亿元跌到了18.9亿元。

作为两大板块之一的地产板块，债务如何呢？ 有报道称，截止到2020年底，红星地产总资产1000亿元左右，净资产仅仅167亿元，总负债800多亿元，其中有息负债168亿元，现金仅90亿元。粗略估计，资产负债率这项，应该是踩中红线了的。

红星地产即指上海红星美凯龙房地产集团公司，为重庆红星美凯龙企业发展有限公司的下属企业，而重庆红星美凯龙企业发展有限公司，控股股东则为红星美凯龙控股集团。

红星地产成立于2009年，寄托着车老板对房地产业的理念和追求。宣传资料显示，红星地产获得过诸多的殊荣，包括2020年位列中国房地产百强第36位、连续8年获得“中国商业地产百强企业”第二名、2020年“中国房地产百强企业运营效率TOP10”等。

但网上也并非全是赞美之声，怨声载道者亦有之

话说回来，车建兴深耕红星地产10年，不意面临着一个债台高耸为继乏力的局面，实在令人唏嘘。不管怎样，在此风雨飘摇之际，红星地产是没法留在身边了，虽然难以割舍，但不得不忍痛送出家门了。

2021年7月18日，远洋集团发布公告称，以40亿元的对价，远洋集团和远洋资本获得了红星地产也即重庆红星美凯龙企业发展有限公司70%的股权。股权转让完成后，红星美凯龙控股集团仅保留红星地产30%的股份。

而在此前的3月份，远洋集团已经以10.3亿元的价格，提前获得了红星地产18%的股份。当是时，市场传言交易规模或可达200亿元，而此番仅40亿元代价，就让出了7成股权，可见美凯龙控股集团“债情紧急”，即便是地板价，也不得不惶惶出手了。

而另一个家居家装业务板块，上市公司美凯龙的债情吃紧程度，也是不遑多让。

2021年三季报显示，美凯龙流动负债高达360亿元，负债总额794亿元，而同期公司流动资产仅163亿元，总资产1338亿元，资产负债率59.3%。2019年美凯龙流动负债为277亿元，到2020年底，增加到了316亿元，直至2021年9月达到了360亿元。增长速度非常之快。

从前期部分同行的案例来看，流动负债往往是拉响爆雷的第一个警报。美凯龙一些公告显示，在债务压顶的情况下，公司也在竭尽所能，包括资产抵押融资、售卖子公司股权等，以图缓解债务压力。而实际效果，有待于进一步检验。

在红星地产忍痛脱手后，上市公司美凯龙这块，就成了红星美凯龙控股集团的“命根子”，即便是集中资源全力以赴，能否保住这个命根子，尚待观察。

致命隐患——投资性房地产

在美凯龙的1338亿元总资产中，有着总计高达938亿元的投资性房地产，这是个致命的隐患。

美凯龙的资料显示，截止到2021年底，公司经营有95家自营商场、278家委托管理商场，还有10家战略合作经营的商场。

而95家自营商场，则是美凯龙自己建设、自己管理和自己运营的自持资产，这块资产被称为投资性房地产，规模达到了938亿元，占目前美凯龙总资产的比例，达70%。

为什么说，这938亿元投资性房地产有隐患？当然不是说这块资产质量，而是它的会计处理方式。

按照目前的会计准则，投资性房地产有两种记账方式，一为成本法，顾名思义，就是按照成本入账，预估使用年限，每年按照一定的金额进行折旧，折旧金额冲抵当期的利润。

二为公允价值变动法。即不进行折旧，而是每年评估一次资产的价值，如果升值了，则增加当期的利润，如果贬值了，则减少当期的利润。评估的方法，可以参考市场价格，也可以根据未来的收益和现金流进行折现。总之，会计人员会有一套办法的。

而美凯龙采用的就是公允价值变动法。犹如“魔法”一般，靠着过去几年房地产行业的飞速发展，这块投资性房地产资产，连年增值，为美凯龙带来了丰厚的利润，可以说是受益无穷。

数据显示，2017年到2019年，美凯龙公允价值变动收益分别为19.96亿元、17.67亿元和16.32亿元。而2017年到2019年三年的净利润分别为42.78亿元、47.05亿元和46.86亿元。

不难看出，公允价值变动的收益，占这较大的比重，使美凯龙的净利润大为增色。公允价值太重要了，比如，2018年和2020年这两个年度，美凯龙的营业收入都是142亿元，但2018年度净利润高达47.05亿元，2020年度却仅为20.6亿元，就是因为2020年的公允价值变动增加值仅为4.94亿元。

问题是，房地产行业顺风顺水的时候，公允价值的增加，带来净利润的膨胀，可以甘之如饴，但在整个行业冷风嗖嗖的时候，投资性房地产的价值必然会大幅度缩水，从而成为吞噬利润的一头黑兽。

如前所述，2020年，美凯龙净利润同比下降了65%，就是因为投资性房地产增值幅度大幅收窄，仅为4.94亿元。

而到了2021年三季度，这种情况更加严峻，当期美凯龙的公允价值增加额，跌到了2.39亿元，对净利润的贡献，已经有心无力了。

数据统计，自上市前的2014年到2019年底，投资性房地产的公允价值变动，给上市公司美凯龙带来了100多亿元的净利润。但这100多亿，却只是一次次的数字改动，不带来任何的现金流入。

但这可把不明就里的韭菜们害得着实不浅你以为它是蓝筹股，其实它的很大一部分利润就是个账面游戏、纸上数字；你把它当个白马股，想赚取差价，它却已经悄悄地跌破了发行价。

而更大的隐患在于，价值高高在上的这部分投资性房地产，900多亿元，一旦缩水，哪怕几个点，也会导致美凯龙净利润骤减，或将陷入账面亏损的境地。

所以，作为股民，有时候想想美凯龙那900多亿元的投资性房地产，心中就不胜惶恐。市场上没有只涨不跌的股票，也不会有只涨不跌的资产，万一哪天潮水退去，小股东们只能自求多福了。

经过一年多的辗转腾挪，江苏的富豪车建兴似乎已经使出了十分的力气，美凯龙这艘大船还能蹒跚前行，也正是得益于车老板断臂求生的果断与勇气。

许家印应该向车建兴举手学习，至今许家印在卖资产还债的事情上，还是磨磨唧唧，以至于麻烦地方政府出手，占用公共资源，非是明智之举。

而车建兴将红星地产控股权出让，等于自断一臂，千亿资产挥挥手，就此作别了，这需要何等的勇气和魄力。

如此，若能保住美凯龙家居这块“命根子”，也算是不幸中之万幸了。