京沪高铁(601816)优质高铁龙头 重视核心资产成长性

走出疫情深水区，高铁客流迎来修复。疫情政策优化叠加节后复工复产加速，京沪高铁客流量明显回暖，观察春运期间铁路旅客发送量高频数据，整体恢复情况好于其他运输方式，春运共发送旅客3.5 亿人，同比增长37.4%，基本恢复至2019 年水平的85.5%。伴随2025 年“八横八纵”主干网络基本形成，京沪高铁黄金线路地位进一步凸显，网络效应释放带来长期客流增长。竞争方面，高铁运输性价比突出，在运距1000km 内与民航相比具有绝对优势，未来提速提效多措并举下有望进一步提高竞争力。

      本线运能具备提升空间，票价市场化改革下价格弹性仍存。中期来看，京沪本线运能仍有提升空间，公司可以通过增加16/17 节车厢列车投放、跨线列车分流、缩小发车间隔同时延长运营时间等方式进一步释放需求、提升本线运能。根据我们测算，17 节长编组列车占比每增加10%，收入可增加1.13-1.14 亿元，全部替换后运输产能有望提升17%以上。价格方面，票价市场化改革持续，京沪高铁具备长期提价权，考虑到疫情前京沪线客座率维持在接近80%水平，疫情后随着客流恢复客座率将有明显提升，需求增长下票价具备上浮空间。

      重视京福安徽成长潜力，跨线规模效应有待释放。京福安徽的商合杭高铁将为京沪高铁承担大量分流任务，未来定位于华东第二通道，成长空间可类比宁杭高铁；合福作为京台通道组成，有望由区域需求升级为全国需求；郑阜、合蚌构建支线路网存较大改善预期。目前京福安徽列车车次占总跨线车次比已由2021H1 的20%提升至2022H1 的30%，随着安徽周边省份路网逐步完善，路网规模效应有望得到释放，打造第二增长曲线。

      投资建议。短期逻辑得到验证，疫情影响逐步消退后高铁客流量持续回暖，中长期来看，本线运能仍有提升潜力，同时价格市场化改革下票价存在浮动空间，量价齐升下公司业绩得到保障，重视京福安徽成长潜力。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为-5.5/93.8/116.5 亿元，鉴于公司长期业绩增长较为稳健，我们采用DCF 估值法进行预测，给予目标价7.05 元/股，较当前股价具备35%以上空间，维持“强烈推荐”评级。

      风险提示其他交通工具带来的竞争风险、国铁清算不及时和清算政策变动风险、京福安徽运能增长不及预期风险、高铁出现重大安全事故的风险。

来源[招商证券股份有限公司 苏宝亮/肖欣晨/魏芸]   日期2023-03-22