【风口研报】旅游出行复苏+低估值+高股息，公司占据“北京-上海”黄金主干道、承诺分红率高达50%

京沪高铁（601816）精要

①看好公司拥有稳定的旅客资源、完善的运营机制、独特的区位优势，疫情之后，公司的长期业绩仍将维持在稳定水平，此外，公司承诺分红率为50%，成长与防御属性兼备；

②公司2021年新运行图启用后迎来浮动票价二次调整，以2019年的旅客票价收入为基准测算，旅客票价收入的涨幅区间为6.1-6.7%，带来增量旅客票价收入8.8-9.6亿元，此外，京沪高铁单位价格在热门线路中属于偏低水平，整体的票价中枢未来存在上调可能；

③超长版“复兴号”为首次采用17节大编组，定员人数相比16节编组提升约7.5%，目前本线原有动车组列车中仍有大量短编组列车，可将短编组列车替换为长编组列车也可以带来本线运力的提升；

④预计公司2021-2023年归母净利润分别为49.8/90.0/146.9亿元，同比增长54.1%/80.9%/63.1%，对应PE为51.21/28.30/17.36倍；

⑤风险提示宏观经济不及预期、疫情影响超预期等。

在旅游出行逐步恢复，叠加当前市场风险偏好较低，交运低估值高股息品种配置性价比凸显。

看好八横八纵主干道之一的京沪高铁，作为沟通京津冀地区以及长三角地区的重要快速交通工具，京沪沿线地区经济活跃，旅客出行需求旺盛，并且通过浮动票价打开盈利天花板，业绩修复弹性可期。

长期来看，作为已成熟运营的高铁线路，京沪高铁拥有稳定的旅客资源、完善的运营机制、独特的区位优势，疫情之后，公司的长期业绩仍将维持在稳定水平。此外，公司承诺分红率为50%，成长与防御属性兼备。

预计公司2021-2023年归母净利润分别为49.8/90.0/146.9亿元，同比增长54.1%/80.9%/63.1%，对应PE为51.21/28.30/17.36倍。

浮动票价突破收入瓶颈，车型调整带来增量运力

（1）浮动票价打开天花板，本线收入提质提量

京沪高铁自2020年12月23日起实行浮动票价机制，自此开始打破固定票价机制，2021年新运行图启用后迎来票价二次调整。以2019年的旅客票价收入为基准测算，旅客票价收入的涨幅区间为6.1-6.7%，带来增量旅客票价收入8.8-9.6亿。

此外，京沪高铁单位价格在热门线路中属于偏低水平，整体的票价中枢未来存在上调可能。

（2）车型结构动态变化，运力提升仍有空间

超长版“复兴号”投入运营，为首次采用17节大编组，定员人数相比16节编组提升约7.5%。

目前本线原有动车组列车中仍有大量短编组列车，可将短编组列车替换为长编组列车，另一方面，本线开行的列车中仍有部分短线列车，将短线列车换成长线列车也可以带来本线运力的提升。

供需结构经济活跃需求旺盛，能力释放仍有空间

（1）需求层面沿线地区经济活跃，旅客出行需求旺盛

经济发展水平、人口规模、经济结构、居民消费水平、交通系统发展状况等因素是影响客运需求的主要因素，未来随着疫情影响逐渐消除之后，在没有特殊情况干扰之下，今后影响京沪高铁沿线的出行需求因素仍将回归至沿线的常住人口增速以及人均可支配收入增速。

跨线方面，京福安徽路网协同，流量变现潜力可期。未来随着商合杭以及郑阜铁路运营线路的增长，将会给京福安徽持续贡献收入。

（2）供给层面部分区段时刻紧张，通过能力仍有提升空间

高铁的运能主要体现为高铁运行图的通过能力，从区间来看，徐州东-蚌埠南区段开行列车占区段通过能力比重达70.42%，理论上看，徐州东-蚌埠南区段还未达到完全饱和的水平。而其他区段如北京南-天津南、南京南-上海虹桥，开行对数占区段通过能力仅不到60%，仍可加开区间车辆。