星宇股份(601799)费用率抬升拖累短期业绩增长 客户结...

投资事件 公司发布2022 年度业绩报告，2022 年全年公司实现营业收入82.48 亿元，同比+4.28%；实现归母净利润9.41 亿元，同比-0.84%，扣非后归属母公司股东的净利润8.16 亿元，同比-3.66%，基本每股收益3.30 元，同比-3.32%。

      我们的分析与判断

      （一）领先地位稳固的车灯龙头，深度受益于汽车行业改革发展和国产替代。2022 年全年，公司实现营业收入82.48 亿元，同比+4.28%，其中Q4 单季实现营业收入22.84 亿元，同比+1.45%，环比+1.70%。

      公司收入增长稍弱于行业表现，预计与主要客户销量仍显疲弱有关，后续随着公司客户结构改善，收入改善可期。2022 年公司车灯产品实现收入75.18 亿元，占总营收比重为91.15%，是公司营收的最重要来源；车灯业务毛利率22.35%，同比下滑0.58pct，主要系车灯制造费用同比上升所致。2022 年公司毛利率为22.56%，同比+0.48pct，小幅提升，其中Q4 单季毛利率为21.32%，同比+4.94pct，环比-1.60pct。公司客户涵盖一汽-大众、上汽大众、上汽通用、戴姆勒、德国宝马、通用汽车、一汽丰田、广汽丰田、东风日产、广汽本田、东风本田、长安马自达、一汽红旗、一汽轿车、一汽解放、吉利汽车、上汽通用五菱、广汽乘用车、奇瑞汽车、蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车等多家国内外汽车整车制造企业，能够充分收益与行业整体扩容与行业集中度提升带来的业务增长机会。

      （二）销售及管理费用率小幅上行，拖累业绩增速表现。2022 年全年，公司销售费用率为1.44%，同比+0.22pct，Q4 单季销售费用率为3.06%，同比+4.62pct，环比+2.45pct，Q4 公司销售费用率上升幅度较大，主要是由于售后服务费用增长所致；2022 年全年，公司管理费用率2.99%，同比+0.23pct，Q4 单季管理费用3.49%，同比+0.84pct，环比+0.89pct，主要系本期职工薪酬、折旧摊销和服务费增加所致。

      销售及管理费用率虽有所上升，但绝对值水平仍较为健康。

      （三）加大研发力度驱动竞争力提升，国际化发展潜力足。公司作为国内车灯龙头制造商，紧跟行业趋势，大力研发投入新产品、新项目。

      2022 年公司研发费用达5.22 亿元，同比+34.65%，研发费用率6.33%，同比上升1.43%，研发费用增速大幅领先营收。全年公司承接 41 个车型的车灯开发项目，实现 23 个新车型的项目批产，新技术开发包括DLP 智能前照灯、HD 智能前照灯、像素显示化交互灯、车灯控制器、行泊一体智能驾驶相关产品等前沿技术领域。公司继续提升智能制造能力，目前汽车电子和照明研发中心已部分投入使用，智能产业园模具工厂、五期等建设项目处于正常推进中。2022 年公司全球化发展稳步推进，国外营业收入达到1.3 亿元，未来随着海外汽车产业链修复和下游客户需求复苏，国际化发展有望为公司带来新的业绩增量。

      投资建议我们预计公司 2023~2025 年营业收入分别为89.22 亿元、96.51 亿元、106.16 亿元，归母净利润分别为10.46 亿元、11.52亿元、13.02 亿元，对应 EPS 分别为3.66 元、4.03 元、4.56 元，维持“推荐”评级。

      风险提示1、新能源汽车行业销量不及预期的风险；2、芯片短缺带来产能瓶颈的风险；3、原材料价格上涨的风险。

来源[中国银河证券股份有限公司 石金漫/杨策]   日期2023-03-31