星宇股份：汽配行业的新“星”

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2018年，我国汽车行业结束了28年以来的增长势头。

目前，我国汽车工业产值占GDP中工业总产值的比重超过12%，作为我国重要的经济支柱产业，经济的下行也让汽车行业陷入了发展中的低迷期。一众车企只能调节产能、终端促销去库存，挽救销量下滑的态势。

进入2019年，虽然伴随鼓励汽车消费政策落地、个税改革，购车需求依旧“岿然不动”。在汽车行业整体颓势短期内难改的情况下，各汽配商不得不挤向细分领域的赛道争夺“蛋糕”。

如果说在汽车玻璃领域，【福耀玻璃(600660)、股吧】是当之无愧的霸主。那么在汽车灯领域，江苏星宇股份就是其中的佼佼者。

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天使眼，宝马系列车型最知名的特之一，各种切边造型已经让人目不暇接；LED全矩阵式大灯，奥迪灯厂借此登上“神位”的经典之作......

车头灯虽不“起眼”，但优秀的车头灯总是让人眼前一亮。

【星宇股份(601799)、股吧】作为国内数一数二的车灯企业，主营车前大灯，后组合灯，雾灯和其他小灯，近年来，星宇股份的营收和利润以肉眼可见的速度上升，2018年车灯营收占比超过90%。

2019年10月底，星宇股份发布三季度报，业绩喜人。前三季度共实现营业收入41.1亿元，同比增长10.2%；归属于上市公司股东的净利润5.3亿元，同比增长21.0%；①

广证恒生指出，Q3业绩超预期，毛利率持续向好，单季度盈利近2亿，费用结构合理，销售费用下降，持续加大研发投入。LED加速渗透，公司持续发力，一汽大众项目爬坡当中，叠加日系客户项目开始批产。

星宇三大投资逻辑正在逐步验证，维持业绩增速判断，即19/20年全年营业收入分别为61.08，71.64亿元，归母净利润分别为7.71、9.43亿元，EPS（每股盈利）分别为2.79、3.42元，对应目前股价的市盈率分别为29、24倍。②

年底将进行估值切换，给与新目标价95元，相当于20年的27倍市盈率估值，维持“强烈推荐“评级。

与整个行业、下游整车比较，星宇股份成长势头一直都保持良好的态势。

从2009年5.4亿元的营收入，0.8亿元的净利润，发展到2018年的50.7亿元的营收入和6.1亿元的净利润。星宇股份的成长有目共睹。③

尤其是2017年汽车销量进入低增长后，公司丝毫未受影响，发展独树一帜。而汽车行业在18年发展停滞，星宇股份同样继续高升。

2019前三季度国内乘用车产量同比下滑13.1%，星宇股份则有10.2%的营收增长，以及21.0%的净利润增长，表现远优于行业。

截至12月10日，星宇股份的股价为84.35元/股，累计市值达到232.94亿元。

星宇股份一直深耕汽车行业的细分领域，企业蒸蒸日上的同时，他的创始人周八斤的身价同样昂扬直上。

11月7日，福布斯发布2019年度中国富豪榜，周八斤家族以130.8亿元位列江苏第15位，全国第194位。

02

在同受汽车行业波及的汽配商中，星宇股份有何不同？

它有两个核心逻辑——车灯LED化和扩展客户。

近十年星宇股份步步为营，受益宝骏530等前大灯项目与一汽大众T-roc、新宝来、迈腾等LED大灯陆续批产放量，2019年前三季度公司收入快速增长。

有别于大众的认识，车灯领域并不是“蝇头小利”，而是汽车零件容易出人头地的子行业之一。

由于车灯的技术变革思路清晰，卤素—氙气—LED—激光，每次变革产品的单价都会有质的飞跃，从而驱动企业盈利能力提升。

2016年起行业开始从卤素/氙气车灯向LED快速切换，这个时机造就了星宇股份。

根据汽车之家数据，国内车灯行业LED渗透率从2012年1.7%上升到2018年26%，年均攀升4.1pct（专利合作条约），并且上升空间依旧巨大。

从需求端，LED车灯具有更高安全性、美观性，不断受到消费者青睐。从供给端，因为成本下降、价值量翻倍（高毛利），所以厂商更倾向于推广。

供需两端的推动，就像是两匹骏马，给本土车灯企业，尤其是星宇股份一次良好的发展时机。

以大众为例，年初上市的宝来几乎标配LED，使得LED大灯普及到10万元级别车型，而目前汽车销售成本不低，性价比更高的国产LED灯就成为车企的首选。

2018年第三季度，星宇股份开始向一汽大众旗下探歌、宝来、Q5配套LED前照灯，按升级LED灯后销量4.8、11.4、6.6万台计算，价格提升带动营收增加4.1亿，贡献营收增长8%。④

同时，2019年第一季度四款LED车型单车价值量提升带来2.3亿营收增量，贡献营收19%的增长。

此外，除了单价提升带来的经济效益外，星宇股份的发展前景自然无法脱离销量的作用。

汽车零部件和车企是业务绑定的关系，车灯也不例外。如华域视觉是上汽系，客户集中在上汽大众、上汽通用；广州斯坦雷由广汽和斯坦雷合资，本田是斯坦雷股东等等。

零部件企业如果进入车企生产线，就会稳定成为供货商，就如宝来和星宇股份的合作状况一般。现在车企成本很高，寻找性价比更高的供货商就成为车企们选择的第一要素。

而性价比，正巧是星宇股份的优势之一!

车灯是汽车重要的外观件，车款中期改动时大概率会变更车灯款式，更新频率远高于其他零部件，车企为了节省研发成本，降低开支，更倾向于响应速度更快的供应商合作。

而本土企业较低的合作姿态、更快的响应速度也是获取各大国外车企的重要因素！

03

星宇股份虽然借着东风起势，发展迅速，但是面对国际上知名企业，却还有一大段路需要走。

在大行业下，全球龙头成长和经营对星宇股份有不小的启示。

当前全球车灯企业以欧系、日系二分天下。

日系企业以小糸、斯坦雷为代表，以成本管控为第一要素；欧系企业以海拉、法雷奥为代表，以产品变革速度为核心。

日系欧系老牌车灯企业以外，中国汽车市场近年来的强劲增长带动的优质自主车灯企业也开始突围老牌竞争圈，但前路漫漫，还是需要通过他们的发展路径启发自身发展。

以小糸的发展为例子，小糸的1980年代以来的全球扩张基本是跟随丰田进行的。

而对中国即将迎来的日系产能和车型周期中，小糸的扩张表现却“畏首畏尾”，和之前的行动有所区别。国内第三方优质性价比的车灯企业或许能够在新一轮车型投放中占得先机，突破日系产品链。⑤

除此之外，星宇股份在客户拓展上还有高性价比、快速响应的重要优势，可以达到欧系推动产品快速变革的速度。

所以，星宇股份很有机会借出目前行业LED前照灯快速切换的契机，继续获得快速增长。

星宇股份现阶段的经营质量良好稳健，盈利、成本管控能力已经不弱于国际车灯巨头，如果能够把握住产品更新换代的契机，他们或许能够成为“先头部队”，扎进国际巨头的队列之中。

也许有一天，星宇股份也会成为国产的骄傲。

*图片来源网络，资料来源备注：

①：证券时报网，《星宇股份：压不住的好业绩，三季度盈利再创新高》，2019年10月29日。

②：中银国际，《星宇股份(601799)业绩高速增长，毛利率持续提升》，新浪财经，2019年10月28日。

③：新浪财经，《星宇股份（601799）深度：庖丁解牛：小糸启示录，星宇后汉书》，2019年10月14日。

④：花大虫，《星宇股份，汽车黑夜中最亮的“灯”》，新浪财经，2019年6月14日。

⑤：中国产业息网，《2019年汽车行业发展趋势分析：汽车竞争新时代》，2019年5月13日。