镇馆之宝之5G系列深度报告之三：规划设计院篇：设计先行，目前被低估

　　本系列后续会持续更新，目标是详细介绍5G基础知识和相关产业链，方便投资者在未来几年的时候，能够更好把握5G投资机会。

　　1.镇馆之宝之5G系列深度报告之一上篇：5G：元年开启，万物互联 | 光大证券

　　2.镇馆之宝之5G系列深度报告之一下篇：5G 重公司介绍 | 光大证券

　　3.镇馆之宝之5G系列深度报告之二：天线射频篇：创新变革，再度起航 | 光大证券

　　接上面内容，本是系列报告之三，重介绍规划设计院产业链。

通网络生命周期简介

　　通网络生命周期由规划设计——工程施工——网络维护——网络优化，四个环节组成。

规划设计与工程建设与5G投资同步

　　通规划设计主要是为通运营商提供独立的第三方通网络建设技术服务，内容包括规划咨询、可行性研究、勘察设计等，其在通网络工程建设中位列前中期，属于核心环节。

　　规划设计为5G早周期受益板块

　　从历史经验来，规划设计龙头公司的业绩周期与国内通投资周期密切相关，且略领先于设备产业链周期。

　　规划设计作为5G投资先行者，其过去一年的走势与5G指数一致度较高，未表现出明显的alpha收益

　　市场前期未对规划设计展示出明显的偏好，我们认为主要因是市场对产业逻辑理解有误区：

　　误区1：认为包括规划设计、建设、维护、优化在内的整个通网络服务行业的景气度不一定能随5G资本开支周期回升而回升。

　　误区2：认为5G的网络规划比起4G并没有太多差别，价值量将

　　向下游转移。

　　误区3：认为网络服务板块业绩弹性不足，导致股价弹性也不足。

误区1解读：网络规划设计收费占比稳定

　　通规划设计业务收入总体可分为勘察及设计两部分。在2015年3月1日国家发展改革委《关于放开建设项目服务价格的通知》执行之前，我国对通工程勘察设计收费标准具有明确的标准规定，在规定下：

　　工程设计收费=（工程设计收费基价*专业调整系数*工程复杂程度系数*附加调整系数+其他设计收费）*（1+浮动幅度值）

　　工程勘察收费=工程勘察实物工作收费基价*实物工作量*附加调整系数*（1+技术工作收费比例）*（1+浮动幅度值）

　　总体而言，这套标准为后续通规划设计行业的整体发展提供了一个可参考的规范性收费框架，由于参与竞争的厂家集中度较高，市场定价者无意往恶性价格战的方向发展，收费比例维持稳定。

　　根据最近几年中标收费比例趋势推算，勘察设计收费占投资金额的比例维持在了3~5%的水平，平均约4%。推断网络规划设计行业约稳定占整个周期资本开支市场规模的4%，因此规划设计行业市场规模随5G资本开支周期增长而增长的确定性高于市场所预期。

误区1解读：行业将步入上升周期

　　5G商用逐步趋近，预计2019年起电业投资将迎来新的高峰。通规划设计业务对于电投资增长体现出较高敏感度，因此电大规模投资将引领包含通规划设计在内的工程建设营收后发持续增长。

误区2解读：5G网络规划设计难度大幅提升

　　新频谱

　　5G高频网络较小的覆盖范围对站址和工参规划的精度提出了更高的要求。采用高精度的3D场景建模和高精度的射线追踪模型是提高规划准确性的技术方向，但这些技术也会带来规划仿真效率、工程成本等方面的挑战。

新空口

　　5G低频和高频新空口需尽可能在统一的技术框架内进行设计，4G演进空口、5G低频新空口和5G高频新空口之间需通过协作来满足不同的应用场景。5G 的空口设计工作量将比起4G显著增加。

　　新业务

　　针对5G新业务在待机、时延、可靠性等方面的体验需求，当前在评估方法、仿真预测、以及规划方案等领域均处于空白或刚起步的阶段，面临非常大的挑战。

　　新架构

　　5G规划覆盖重要发展方向是精细化超密集组网。密集组网对站规划的挑战：对海量规划站需求的挑战，对存量站改造的挑战以及对海量传输、管线资源需求的挑战。

误区2解读：运营商下属服务商占主导地位

误区2解读：各企业业务范围呈现强地域性

误区2解读：竞争格局有望向民营设计院龙头集中

　　运营商下属技术服务商市场份额仍占绝对优势，非运营商下属技术服务商业务规模呈现增长，行业集中度有所下降。以2017年11月中国移动2018-2019年通工程设计与可行性研究集中采购项目中标结果为例，前5名的中标额占比已超过整体份额的80%。

误区3解读：规划设计相关股票在3G/4G周期有较大股价弹性

　　规划设计行业相关股票在3G、4G周期有较大股价弹性，同时在3G/4G来临初期业绩均有较高且持续增长；因此，我们预计在当前5G商用即将落地之际，规划设计相关公司将具有较高的beta价值。

总结:5G网络规划设计目前的确被市场低估，具备投资价值

　　结论：随着5G投资周期的临近，5G规划设计难度大幅提升超出市场预期，行业景气度边际改善，5G 投资周期规划设计先行，业绩确定性提升，5G网络规划设计目前的确被市场低估，具备投资价值。

投资标的

　　国脉科技（002093.SZ）

　　从所处行业发展趋势来，规划设计行业景气度提升超出市场预期，5G产业链网络规划设计先行，且伴随5G规划设计难度加大，业绩有望迎来爆发式增长；从公司自身经营来，公司物联网产业园拥有大量园区基础建设资产，现金流充足，未来具备并购5G产业链后端应用公司的实力，有望完善产业链增加一体化优势。

　　盈利预测与估值

　　预计公司2018-2020年收入为10.29亿元、9.52亿元和10.78亿元，归母净利润为1.69、2.22 和3.16亿元，对应现在价格估值为18年/19年/20年估值为41x/31x/22xPE。

　　恒泰实达（ 300513.SZ ）

　　公司通过收购民营设计龙头辽宁邮电进军通规划设计行业，通规划设计为通工程建设中

　　关键一环，位于前中期将先享受5G投资驱动红利，随着5G规划设计难度陡增，未来有望迎来业务大幅增长；公司在电力行业深耕多年，未来通过和5G电力专网交叉结合将为公司带来新的利润增长。

　　盈利预测与估值

　　预计公司2018-2020年收入为11.41、14.69和18.21亿元，归母净利润为1.70、2.22和2.95亿元，对应现在价格估值为18年/19年/20年估值为23x/17x/13xPE。

重公司盈利预测及估值

风险提示1.5G建设进度晚于预期致使相关公司5G订单结算推迟至2020年的风险。

　　目前，三大运营商普遍投资5G基础设施建设热情有限，定于2019年推出的5G商用也可能推迟到2020年，若5G建设周期推迟，相关公司拿到5G规划设计订单的时间也有放缓的风险。

2. 运营商对规划设计业务全面推进总承包机制压低毛利的风险。

　　随着5G周期资本支出的扩大，运营商以及运营商下属设计院可能采用租赁其他设计院技术人员的方式以保证规划设计业务的顺利完成，通过总承包的方式将规划设计、工程建设以及网络维护优化等打包进行招投标，这可能一定程度上压低规划设计行业企业毛利率。

　　对5G感兴趣的投资者，欢迎加我个人微ghyb201808。一起进微群讨论5G投资。