光大证券给予歌尔股份买入评级

光大证券股份有限公司刘凯,蔡微未近期对歌尔股份进行研究并发布了研究报告《投资价值分析报告AR/VR前景广阔，风好正是扬帆时》，本报告对歌尔股份给出买入评级，当前股价为24.38元。

　　歌尔股份(002241)　　歌尔股份是全球领先的声光电产品及解决方案提供商。歌尔股份二十年来深耕声学技术，逐步发展光电模组及产品，形成“零件+成品”的产品布局。公司主要产品包括AR/VR头显、TWS耳机、智能穿戴等整机设备以及声学、MEMS传感器和光电模组等精密零组件，是全球领先的声光电产品一站式供应商。2021年歌尔股份实现营业收入782.21亿元，归母净利润42.75亿元，同比分别增长35.47%/50.09%。22H1营收及归母净利润分别为436.03亿元和20.79亿元。　　AR/VR行业放量在即，将成未来增长核心引擎。据VR陀螺数据，2021年全球VR头显出货量达到1110万台，突破1,000万台重大拐点，同时内容生态愈发丰富，预计VR硬件未来渗透率将不断提升；AR终端产品降价进行时，消费级市场或将迎来快速增长，2025年全球AR头显出货量将接近5,000万台，苹果MR预计于23Q1发布将大力推动AR/VR产业发展。歌尔股份作为Meta和Pico等厂商VR核心代工商，VR代工市场份额高达70%，先发优势显著，具备深厚客户资源优势、与Meta等厂商共同研发演进的技术优势、拥有从零件到整机的优异集成能力优势、以及整合上下游产业链的能力优势，多重护城河助力发展。　　TWS与可穿戴设备稳定贡献业绩增量。（1）TWS耳机方面，2021全年全球TWS出货量达到2.9亿只，同比增长14.5%，公司为A客户以及各大安卓厂商的主要供应商之一，伴随TWS渗透率逐步提升，营收将保持平稳增长。（2）智能手表方面，公司作为H客户、Fitbit、索尼等头部智能手表及手环的代工组装供应商，将持续受益于出货量提升，且智能手表功能日益丰富附加值有望提升。　　电声器件全球龙头，分拆歌尔微上市。歌尔股份精密零组件业务聚焦声学、光学、微电子、结构件等方向，主要产品包括微型扬声器/受话器、MEMS声学传感器等。公司将微电子相关业务整合入子公司歌尔微，目前正筹备创业板上市，歌尔微2021年营收及净利润为33.45/3.29亿元，其中过半销售收入来自A客户。据Yole数据，歌尔微2020年MEMS声学传感器市场份额达32%，居全球第一。　　盈利预测、估值与评级歌尔股份作为国内消费电子龙头公司，坚持“零件+产品”一体化布局，与国内外知名消费电子厂商合作紧密，考虑到未来VR渗透率逐步提升、AR消费级领域即将迎来放量对业绩的拉动作用，以及TWS耳机、可穿戴设备业务的稳定增长，我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为57.64/74.94/93.68亿元，对应PE为16X/12X/10X，维持“买入”评级。　　风险提示AR/VR市场发展不及预期；消费电子需求疲软；毛利率下降风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券李轩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.95%，其预测2022年度归属净利润为盈利53.26亿，根据现价换算的预测PE为15.96。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级21家；过去90天内机构目标均价为45.64。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，歌尔股份（002241）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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