一月十大金股&策略 | 纵有减持风险，不改半年向好

刘慨昂   王锐   何缅南  林小伟   甘骏  杨耀先  王一峰  王经纬  孔蓉  吴柳燕  谢超   陈治中   黄亚铷  李瑾   黄凯松

当下，确实没有上月底“莫辜负底部配置期”那么舒服，但择时不如选股。月度十大金股，上一期涨11.1%、年涨57%，1月有哪些期待？

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要

大势判断估值隐含增速预期5.4%，继续好未来半年表现

上证综指运行至3000附近，给市场造成了一定的心理压力。在我们来，3000只是一个连续数字，没有任何更多含义。过去十年的横盘实际上是国内特色的十年非典型滞胀的结果，日益成型的“紧用、松货币、宽财政”组合，意味着A股走出趋势性上涨的概率正在加大，我们建议不要在意3000这个位。更重要的是，同样的3000，不同的估值与EPS含义。目前估值所隐含增速预期为5.4%，依然略偏低估。具体到2020年1月，单月解禁规模骤增至6821亿，加上前期减持计划的累积效果，确实可能成为一个风险。在我们来，二级市场资金主要是逐势，而非造势。因为这个似压力较大的解禁风险也仅仅是个短期风险，不改变政策经济周期轮回决定的基本面向好，即由2019下半年“数据弱、政策松”的第四阶段，运转至“数据强、政策松”的第一阶段，决定了2020年上半年“弱元起，新牛市”的态势，因此，我们继续好未来半年的市场表现。

行业比较适当增配周期，TMT仍可持仓

1、周期适当增配周期品。2019年11月的高频指标表明，周期出现阶段性企稳迹象，与《弱元起，新牛市 ——2020年投资策略展望二大势判断篇》对“盈利周期弱复苏”的判断比较一致。与此同时，我们复盘了过去十年的春季行情，从超额收益的概率，周期中游的建材、轻工制造、基础化工、机械等跑赢大市的概率较高。

2、消费汽车等可选消费更好一些。《藏在现金流里的三条超额收益线——2020年投资策略展望一行业比较篇》（20191203），基于经营性现金流的分析表明，汽车、纺服值得关注。从最新销售数据，2019年1-11月汽车累计销量2311.0万辆，同比下降9.1%，降幅收窄0.62个百分。新能源汽车销量虽延续同比负增长，但呈现底部改善趋势。

3、TMT可继续持有，大幅回调可增配。全球来，中美日欧四大经济体的半导体销售金额同比增速仍在改善。国内，通及其他电子设备制造业固定资产投资增速继续提升。2019年11月手机出货量降幅收窄，智能手机出货量同比增速回正。

4、金融好股份制银行和券商。无论是基于过去十年春季行情的复盘，还是“数据强、政策松”第一阶段复盘，股份制银行获取超额收益的概率较大。对于2020年“弱元起、新牛市”的大势判断，意味着同步大势的券商也将会表现不错。

光大证券1月十大金股

本月光大十大金股共覆盖有色金属、机械、地产、医药、家电、汽车、银行、电子、传媒和海外TMT十个行业。具体标的、详细逻辑、PE&EPS预测和电话会议录音等息，敬请在关注后，发送消息“录音”链接。

风险提示

1、经济超预期下行；2、大博弈超预期升级；3、大股东减持超预期

正

2019年11月底，核心资产抱团解体，导致市场情绪严重受挫、指数持续阴跌。为此，我们于2019年11月25日发布《黎明前的黑暗莫辜负底部配置期》，明确提出核心资产本身就是个伪命题，抱团解体不过是黎明前的黑暗，切莫辜负底部配置期。过去一个月的市场表现印证了我们的判断。往后，由于短期市场上行节奏有些偏快，指数再次遇阻于3000，2020年1月份将迎来解禁高峰，市场情绪又显得有些彷徨。对此，我们的法是，目前确实不再是当时的那种不可辜负的底部配置期，但是，短期的风险仍然不足以改变好未来半年的判断。

1、大势判断3000只是一个无足轻重的数字

1.1、减持压力骤增确实是1月不容忽视的风险

2020年1月，A股市场将迎来解禁高峰，单月解禁规模6821亿元，是自2015年6月以来的单月峰值。从板块角度，主板、中小板、创业板、科创板分别约占59%、30%、11%、0.5%；行业角度，解禁市值占比居前的是非银金融、交通运输、电子、机械和医药；股票层面，解禁市值排名前三的中油资本，顺丰控股、【中国银河(601881)、股吧】控股股东合计约占2300亿，这一部分解禁股票减持概率不大，因此在扣除后解禁压力有所缓解。

自2019年年初以来，A股市场净减持规模出现逐月攀升，月均减持规模267.47亿元，超过2018年的71.90亿元，以及2017年下半年的46.87亿元。减持在2019年年初就一度引发市场的担忧，我们在《产业资本减持会是本轮行情的终结者吗？——基于A股重要股东增减持数据的分析》（2019年年3月22日）对减持问题进行了研究，发现减持对于市场的负面影响可能存在阈值的问题。在上半年减持问题并未到达这个阈值，不过近期的公告减持规模最近四周的周平均值达到了92亿元（剔除安邦和前海人寿减持万科），占自由流通市值达0.038%（我们之前测算的两重阈值为0.033%和0.05%[1]），占成交金额已超过0.3%（之前的两重阈值为0.24%和0.36%），若进一步提升有可能对市场运行产生一定扰动。

不过，需要说明的是一方面，2020年1月份是解禁高峰期，从2020年2月份开始即大幅下降，之后基本维持在月均3000亿元以下的水平，和2019年的月均水平接近；更重要的是，在二级市场上，资金更多的是追逐趋势，而不是创造趋势，即便是短期出现资金面的扰动，中长期还是会向基本面决定的趋势回归。因此，我们并不认为短期激增的解禁压力会破坏我们好2020年上半年的逻辑。

[1]根据前期研究，连续3周达到第1个阈值，大市上涨可能受到明显阻碍，达到第2个阈值后，大市可能出现下跌调整，今年9月底曾连续3周超过0.04%。

1.2、估值所隐含的GDP增速5.4%

至于所谓的上证综指3000“魔咒”，我们的法是，3000不过是一个连续的数字，并没有什么颠簸不破的逻辑来支撑一定站上或者跌破3000的观。对于为什么3000成为过去十年的波动中枢，我们曾在2019年8月28日《A股还会长牛吗？——策略方法论之五政策经济周期与股指长牛》中，从政策经济周期的角度进行过详细阐述。如果能够坚定的推进“紧用、松货币、宽财政”组合，A股有望摆脱3000，进入到趋势上行阶段。

更重要的是，伴随着EPS的累积，同样的3000对应的估值并不一样。根据2019年12月25日收盘数据，按照我们的政策经济周期框架分析，目前估值所隐含的实际GDP增速预期约为5.4%，相比于我们预期的、明年的6%的GDP增速目标而言，仍偏低估。

1.3、高频数据显示周期出现阶段性企稳迹象

2019年11月经济数据显示基本面有所改善，工业增加值、消费较大幅度回升。2019年11月规模以上工业增加值同比增长6.2%，较上月大幅回升1.5个百分；社会消费品零售同比名义增速上升0.8个百分至8%；固定资产投资增速持平，地产和制造业投资增速虽回落，但基建投资增速上升，有效发挥了对冲作用。固定资产投资累计同比增长5.2%，其中制造业固定资产投资增速环比回落0.1个百分至2.5%，地产开发投资同比增速下降0.1个百分至10.2%，广义基建投资（不含电力）累计同比增速提升0.2个百分至3.5%。

2、行业配置观适当增配周期，TMT仍可持仓

2.1、周期适当增配周期品

除了前述宏观指标阶段性企稳的迹象外，从中观数据，近期油、铜、铝等大宗商品价格均有回暖表现。钢铁供销两旺，高炉开工率处于较高水平；伴随油价上涨，涤纶产业链价格上升，聚乙烯和PVC价格回暖；建材方面水泥和玻璃现货价格上涨，地产竣工回暖预计对建材价格仍有支撑。2019年11月挖掘机销量超预期增长。2019年11-12月波罗的海干散货指数虽继续回落，国内出口集装箱指数却连续2月回升。

另一方面，我们复盘了过去十年的春季行情，从超额收益的概率，以跑赢上证综指3个百分和万得全A 1个百分为标准，建材、轻工制造、计算机、基础化工和机械达标概率超过70%。若以12月-1月作考察区间，地产跑赢万得全A的概率是70%。与此同时，在《弱元起，新牛市——2020年A股策略展望二大势判断篇》（20191204）中，我们提出2020年一季度盈利周期有望开始弱复苏。综合来，我们建议增配一些周期品种。

[2]《春季就要躁动？非得是银行地产？——十年春季行情的复盘启示》，谢超、陈治中、黄亚铷、李瑾、黄凯松，2019年12月25日

2.2、消费汽车等可选消费更好一些

在《藏在现金流里的三条超额收益线——2020年策略展望一行业比较篇》（20191203）中，我们基于经营性现金流的分析表明，汽车、纺服值得关注。从最新的销售数据，2019年1-11月汽车累计销量2311.0万辆，同比下降9.1%，降幅收窄0.62个百分。单月来，2019年11月汽车销量245.8万辆，较上月的228.1万辆环比上升7.8%，同比上升3.26%（前值-4.7%）；其中乘用车销售205.7万辆，环比上升6.9%，同比下降0.48%（前值5.27%）；商用车销售40.06万辆，环比上升12.4%，同比上升22.4%（前值8.6%）。新能源汽车销量虽延续同比负增长，但呈现底部改善趋势。11月销量9.5万台，环比上升26.6%，同比降幅43.9%，同比降幅略微收窄1.66个百分。

2.3、TMT可继续持有，大幅回调可增配

全球来，中美日欧四大经济体的半导体销售金额同比增速仍在改善。国内，通及其他电子设备制造业固定资产投资增速继续提升。2019年1-11月计算机通及其他电子设备制造业固定资产投资累计同比上升13.8%，前值上升13.6%；与此同时，整体固定资产投资增速仅仅环比持平。

2019年11月手机出货量降幅收窄，智能手机出货量同比增速回正。2019年11月手机出货量3484.2万部，环比下降3.1%，同比下跌1.5%，前值同比下降6.7%；智能手机出货量3336.7万部，环比下降3.6%，同比上升0.2%，前值同比下降4.5%。

2019年11月集成电路产量继续保持较高增长。11月集成电路产量186.0亿块，同比增长18.2%，前值23.5%；1-11月累计产量1810亿块，累计同比增长4.8%，前值4%。

2.4、金融好股份制银行和券商

从银行表现，银行过去10年在12月-1月区间跑赢万得全A的概率为80%，平均超额收益高达6.8%。从经营层面的角度，一季度社融和贷高于全年其它月份，银行经营有开门红的传统，因此一季度业绩的确定性更高。另一方面，基于政策经济周期的判断，我们认为2020年大势上属于“数据强、政策松”的第一阶段，第一阶段的统计规律表明，股份制银行也是第一阶段的优势行业。

[3]《藏在现金流里的三条超额收益线——2020年策略展望一行业比较篇》，谢超、陈治中、黄亚铷、李瑾、黄凯松，2019年12月3日

券商作为一个高贝塔品种，其业绩与股指运行高度相关。我们2020年是弱复苏下的新牛市，股指仍有上涨空间，因此，券商作为同步大势的品种，我们依然建议保持关注。

3、一月十大金股

具体标的、详细逻辑、PE&EPS预测及电话会议录音等息，敬请在关注后，发送消息“录音”链接。

4、风险提示

1、中国经济超预期下行；2、大博弈超预期升级；3、大股东减持超预期。

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光大策略团队

谢   超   北京大学博士     首席策略分析师

陈治中   华南师大硕士     海外和港股市场

黄亚铷   清华大学硕士     行业与大类资产配置

李   瑾   北京大学硕士    主题与行业比较研究

黄凯松   厦门大学硕士     投资组合与行业比较

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