光大策略 | “新经济时代”专场——光大证券2020年度策略会

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光大证券2020年度策略会启幕在即！

上海金茂君悦大酒店

2019年12月10-11日

以下为本分论坛相关分析师历史报告摘要汇编。

精彩观，陆续呈现，厉兵秣马，助燃盛会。

筑墙积粮，还是回馈股东？——论“现金牛”公司的自我修养

我们基于3个现金流指标从美股和A股等条件分别筛选出216和73家现金牛公司，A股现金牛存在账面现金利用效率低的问题，回馈股东力度远低于美股，长期制约因素包括公司治理和制度因素。通过美股微观分析，分红政策通常有明显粘性，且分红率提升往往始于资本开支机会减少的中长期拐，可结合营收增速放缓和资本支出/总资产降至低位判断。股票回购相比分红的财务弹性较大，股票回购增加往往始于自由现金流趋稳且与利润率同向变动，也可作为景气高后稳定股价的工具。基于前述分析，我们筛选出A股市场中与分红和回购相关的投资机会。

分析师：谢超/陈治中/李瑾

发布日期：2019/11/22

一旦告别高增长，消费股会集体&34;杀估值&34;吗？——策略方法论系列之六：消费股的估值逻辑

由于中国未来将面临潜在经济增长率长周期下行，消费行业高增速难免受拖累，若按当前成长股PE-G定价思路，消费股未来似有集体杀估值风险。但海外消费龙头普遍进入低增长期，PE水平并未明显低于国内对标龙头，因在于其遵循PB-ROE定价模式，美国消费股长牛的支撑来自高ROE，高比例回购分红以及利率长期下行。未来当国内消费龙头增速放缓，投资者更重视分红的稳定回报而弱化增长率要求，估值框架可能向PB-ROE切换，若继续加大回购与分红力度，房住不炒打开利率下行空间，国内消费龙头估值将得到强支撑，仍应长期好。

分析师：谢超/陈治中/李瑾

发布日期：2019/9/27

A股还会长牛吗？——策略方法论之五：政策经济周期与股指长牛

过去十年上证综指下跌3.5%，复合增长-0.35%，远低于中国GDP增速，将因归结为指数编辑问题不够全面，美国历史上也有类似的时期：1964-1981年道琼斯指数上涨0.1%，名义GNP上涨373%。巴菲特认为这是由于美股经济增速下行，且高通胀带来高利率压制股指。从政策经济周期角度，过去十年中国潜在增长率较高但持续下台阶的趋势，会恶化投资者的盈利预期，导致杀估值。往后，结束股指不涨需要结束经济增速的长周期下行，需要宽财政提高TFP，紧用遏制金融周期上行，为松货币带来的利率充分下行打开空间。

分析师：谢超/陈治中/李瑾

发布日期：2019/8/28

垄断、周期与巴纳姆的核心资产——策略方法论之四：长期超额收益的来源

微观经济学视角的垄断和宏观经济学视角的比较优势是长期超额收益的来源。垄断造就护城河，护城河的本质是有助于企业获取超过资本平均回报的收益，这在微观经济学层面上体现为垄断，只有垄断定价，才能将消费者剩余稳定的转化为生产者剩余，以获得超额收益。即便企业在本行业内部具有垄断势力，如果行业处于衰落通道，企业也难以获取长期超额收益。目前，中国进入了劳动日益稀缺、资本日益过剩的新格局，意味着消费和科创是长期具有比较优势的行业。我们在中筛选了可能具有长期超额收益的标的。

分析师：谢超/陈治中/李瑾

发布日期：2019/7/21

价值股创新高的动力能持续吗？

2019年上半年市场节奏基本符合我们在年度策略《贞下起元，估值修复》中的判断，表现为“一季度估值修复、二季度风险”。年初至上证综指最高日4月8日，剔除半年内上市的次新股后，125家公司股价涨幅超过100%，128家公司股价创上市以来的新高。这些公司受关注度高，一度成为市场情绪的风向标。经历二季度风险后，这些股票配置价值有多大？基于这种现象，我们对市场风格展开讨论。

分析师：谢超/陈治中/李瑾

发布日期：2019/6/27

为何四月展望提出“市场高估6%，二季度风险”？——策略方法论研究系列之三·估值篇

要回答本轮回调的程度，首先要知道本轮回调的因。在我们来，高估是回调的根本因，三大风险的逐步兑现则是触发回调的直接因素。那么，究竟如何判断市场估值是高估，还是低估？又如何推演触发回调的风险因素？最终市场会否大幅回调？这一切还是要从政策经济周期这一独家分析框架谈起。

分析师：谢超/陈治中/李瑾

发布日期：2019/4/29

往期章推荐

策略即谋略丨光大策略方法论合集2019

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光大策略团队

谢   超   北京大学博士     首席策略分析师

陈治中   华南师大硕士     海外和港股市场

黄亚铷   清华大学硕士     行业与大类资产配置

李   瑾   北京大学硕士    主题与行业比较研究

黄凯松   厦门大学硕士     投资组合与行业比较

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