三大运营商投资分析（二）——公司对比

上一篇讲到三大运营商的投资逻辑，这篇继续对三大运营商进行对比。

一、财务对比

1.市值对比

中移动总市值在2w亿，但是绝大部分都在H股，实际在A股的自由流通市值仅512亿，是最少的；所以拉起来并不比另外两家困难。

中国电同理，大部分在H股，A股自由流通市值902亿，与中国联通相当；

中国联通2000年A股上市，2002年港股上市，而AH制度是2006年才推出，这就是为什么中国联通不是AH制度的原因。

因为中国移动和中国电是按照A股的价格x总股本计算的市值，所以上表中中国移动和中国电的总市值虚高了，实际没有那么多；

而中国联通不是AH的制度，与港股是分开的，所以没有计算港股的市值，那么对应中国联通的市值又偏低了，实际上会更多。

所以如果要看真实的市值，实际如下

而之所以这里要算一下真实市值，是因为我们分析运营商的业务的时候，是不会区分A股和港股的。由上表也可以看出来，中国移动超越贵州茅台，只是噱头上的，真实情况其实还差很远。

2.估值对比

市盈率和市净率对比

因为三大运营商的全年各季度利润占比有区别，所以这里最好还是按照TTM的方式来计算市盈率，算出来，还是中国移动的市盈率最低。市净率方面，则是中国联通最低。

如果考虑上三大运营商在A股和港股的股权差异，其实真实的市净率差距没这么大。

增速对比

今年一季度，三大运营商增速相当，都上了两位数，是比较好的业绩了；最近3年来看，则是联通的净利润复合增长率会更高一些；

利润率对比

中国移动的净利率最高，资产收益率也是最高的。

所以综合来看，三大运营商差别不太大，中国移动其实估值相对来说会更低一些。中国电和中国联通因为其业务特点和改革，市场给了略高一些的估值。

3.股息率对比

如图，移动＞电＞联通，都还不错了。

4.表现对比

本月几大运营商都有不小得调整；

中国联通去年先涨，今年就完全落后了。从近一年涨幅来看，相差倒是不大。

这也再次验证了做中特估的逻辑，一切围绕估值来，不要试图找龙头。

二、业务对比

1.收入构成

移动业务和宽带业务这两个传统业务增速有限，重点看新兴业务

中国移动新兴业务收入1682亿，占比18%；其中云计算503亿，占比5%；

中国电新兴业务收入1178亿，占比24%；其中云计算579亿，占比12%

中国联通新兴业务收入705亿，占比20%；其中云计算361亿，占比10%

相对来说，电的新兴业务转型是效果比较好，收入占比最大；

2.云业务对比

三家公司当前云服务收入相当，如果考虑到收入占比，则电＞联通＞移动

考虑到接下来3年云业务还会快速增长，按照运营商自己的收入目标，预计23年中国移动、中国电、中国联通三家云业务估值分别为4000、5000、2500亿元（谨慎选取23年运营商云业务PS为5X估值）

仅云业务这一块的估值，就与当前三家运营商的市值相差不远。

3.算力和资本开支对比

三大运营商目前都在收缩资本开支，但在算力网络方面，则是在不断的加大投入和倾斜。

根据中国通院统计，截至2022年底，全国算力总规模达到180 EFLOPS[12]，位居全球第二，算力总规模近五年CAGR超过25%。根据运营商公告披露，中国移动与中国电2022年算力规模分别为8.0 EFLOPS和3.8 EFLOPS，中国电和中国移动的算力规模之和占全国算力总规模6.6%。此外，据中国通院2021年数据，电运营商在国内数据中心市场份额合计超过60%，是我国算力基础设施的主要供给方之一。

未来，运营商的资本开支将继续在算力网络倾斜。电的产业数字化资本开支占比增速非常明显。

三.运营商总结

1.中国移动

收入规模最大，传统业务占比最高，DICT业务收入高增长，分红率高；作为运营商龙头，但A股流通市值低。

2.中国电

天翼云领跑，占据国内公有云市场的第一梯队地位，收入保持翻倍增长。在产业数字化转型方面转型较快，收入占比最高；

3.中国联通

不论是从规模还是分红等表现都是三者中最差的。特点是获批与腾讯设立混改公司，拟从事内容分发网络（CDN）和边缘计算业务，经营效率持续改善，新兴业务占比也在快速提升。

三大运营商面临的是行业机会，且同属于央企，未来的走势差距应当不会太大。盯紧估值就好。如果犹豫不决，不如均配。