中国移动、中国电、中国联通

三大运营商

三大运营商的业务掌握了数字经济的入口，提供基础设施又可以生产数据，绝对垄断且无政策风险，想象的空间非常广阔。作为运营商服务多年，和通设备制造商、芯片厂商、手机厂商的协作也无法撼动，经过种种分拆合并，当前的三足鼎立格局基本稳定。在中特估的历史变革之际，值得关注。

运营商里，ROE、净利润率、负债率等主要数据，中国移动都明显优于其他两家:

营收方面移动占据半壁江上，剩下两家差距不大；利润方面移动的赚钱效率更高。

三家的毛利率差不多，都在30%左右，销售费用率移动明显具有绝对优势，研发费用率一致，但是绝对金额更大——电+联通=移动。移动最不缺钱108亿的利息收入，3116亿的货币现金，存款利率3.5%；电18亿利息收入，780亿的货币现金，存款利率2.3%；联通17亿利息收入，580亿货币现金，存款利率2.7%。

联通和电的营业外收支能达到平衡，电营业外支出（长期资产报废损失）数额较大，近两年每年亏损近60亿。(原因有待进一步研究)

三家运营商都利用优势地位拖欠下游资金，应付款及票据+其他应付总计6500亿，再次证明了三大运营商的垄断地位，三家的有息负债比率都很低

联通的应收款减值数额较大，主要是相对于其他两家联通的计提标准不同，其他两家针对个人用户基本上一年以内最高计提80%，联通是超过六个月就100%计提；对政企客户的计提标准移动最为宽松，三年以内最高80%，这和移动的地位也有很大关系。总体来看联通这种计提方法可能造成转回数额较大，从而平滑利润。

此外，联通的其他流动资产明显大于其他两家，主要是其他债权投资160亿，这个部分有点存疑

电货币资金加应收款1000亿，固定资产加在建4700亿，

联通货币资金加应收款1000亿，固定资产加在建3500亿，

移动货币资金2200亿，金融资产近3000亿，长期股权投资1800亿，固定资本+在建大概8000亿，金融资产主要是的银行理财产品及债券基金。经营现金流每年万亿的流水，2800亿净流入。中国移动，有大量的流水，放在银行理财等各部分，不需要外部融资，每年折旧摊销近2000亿并非真金白银的付出，还是不错的。

总体来说，三大运营商中，移动的质量最好，但是根据发展来看，每当运营商中出现一家独大的时候，政策面会出现积极的调整，这种情况未来可能会依然延续。

从投资的角度来说，最值得的看点还是三大运营商兼具中特估和数字经济两个逻辑，所以给与利润10%的增幅，20倍PE，仓位配比的话，倾向于移动和联通买入2X，电买入X。