中国电（00728）估值分析

中国电港股作为我持仓第五的标的， 虽然一直在思索、评估，但一直没有形成文字。为了进一步理清思路，不断修正、完善评估成果，就把它写成文字，保存起来吧。同时也和其他感兴趣的投资者作一交流，进一步查漏补缺，完善标的投资思考的不足。

中国电作为公共事业公司，在三大电运营商中，在云业务上占有先机，其云网合一具有先天优势，同时其央企身份，往后这些年，在云计算业务的爆发高速增长期，应该有不错的份额，其to G和to B业务是个新的增长点，其业绩的弹性，大概率会更强于其他两家。同时，5G投资高峰在2022年达到峰值，相应资本性开支往后几年会逐步下降，而6G目前还遥遥无期，标准都没有，主流的看法是商业化要到2030年左右，这就带来了往后这些年利润的确定性增长和分红的增加，70%的分红也是有自由现金流做支撑的。截止到2022年3季度，其利息收入已经接近其利息支出，基本变成了一个无有息负债的公司，自由现金流非常充裕、强劲。作为重资产公司，感觉其逐渐在变轻。这种类型和状况的公司，很适合在滞胀潜在风险较大的时期持有，在高通胀周期保护和增长自己的财富。

中国电2022年利润大约为290亿人民币，往后几年保守估计，新业务带来的利润增长年化为5%左右，资本性开支下降和其他带来的利润增加年化为5%左右，合计10%左右。考虑往后5年，基本面相关边界条件无大的变化，2027年利润应该在467亿左右。

考虑近10年中国电港股最近10年的市盈率PE中值在13左右，这和美国最大的两家电运营商AT & T和Verizon近10年的PE中值差不多，还稍低一点，这是在3G、4G、5G持续投资状况下的估值，按格瑞厄姆的估值公式，这个估值隐含2~3%的年化利润增长，往后持续资本开支改善后大概率会对估值有所提高。而按无风险收益率为5%（有人喜欢用4%，我还是保守一点用5%）的7折考虑，倒数就是14。中国电合理保守的估值水平应该就是PE为13~14。

根据2027年中国电利润和估值水平，合理保守的市值应该就在6071~6533元人民币，折成港币，汇率按目前0.86，也就是7059~7597HKD，目前市值3441HKD，保守估算5年翻倍，也就是年化超过15%，再考虑每年分红，即便扣除港股通20%的税，年股息率也要超过5%，综合年化收益率也要超过20%。

目前，中国电不管是其商业模式、行业竞争势态及所处位置，还是所处的经济周期（高通胀以及衰退的风险）和产业周期（5G布局基本完成、行业技术进入阶段性稳定期以及云计算业务爆发式增长），以及其目前估值水平在长期估值水平中所处的位置，更重要的是潜在超过20%的年化收益水平，都是一个不可多得的优秀投资标的，中长期持有，大概率收益不错。