华峰铝业新能源+ 电池料两条成长曲线齐进，估值存在切换空间

大宗商品的铝价在过往大部分年里上涨显著，随着新能源汽车轻量化的发展趋势，下游铝使用需求提升。 期间铝周期股也上升不少。值得关注的是部分与铝相关的公司开始切入新能源汽车产业链，其中华峰铝业（601702.SH）属于这类公司之一 2021年9月8日的华峰铝业投资者关系报告记录表也可见到吸引不少如易方达等大基金的关注。

 一、热传输材料细分龙头 

华峰铝业是铝热传输材料细分龙头，中国铝箔材十强、上海制造业百强企业，市占率排名在2018年前位于第二，2018年往后排名第一。

 公司生产销售的主要产品为铝板带箔，用途分为铝热传输材料，新能源铝汽车用电池材料。交通领域收入占比超90%。 2019年开始生产冲压件，用于制造汽车冷却设备等的结构件，产品向下游衍生。 铝热传输复合材料主要用于交通运输，该产品有利于汽车轻量化。 

非复合材料与复合材料搭配使用，用于制造各种钎焊式热交换器和汽车零部件。

新能源汽车用电池料主要用于制造动力电池壳体、电池盖板、防爆阀以及电池外壳等动力电池零部件。

截止2020年底，华峰铝业营业收入及扣非归母净利润四年复合增速分别为16.2%、10.1%。 新增产能陆续投产、铝价驱动产品单价提升及下游汽车销量高景气成为华峰铝业2020这一轮业绩爆发的关键。 

募集所得的9.2 亿元资金用于建设重庆华峰“年产20万吨铝板带箔项目”，其中17.5万吨用于扩大本公司铝热传输材料等原有产品的生产规模。 2021-2022年陆续投产，届时较2019年的16万吨翻倍有余。 

截止2021年上半年，公司营业收入及净利润分别为31.08亿元、2.4亿元，分别同比增长82.72%、177.13%。 2020年新建的重庆工厂陆续投产，贡献新产能，因此非复合材料、复合材料、电池料、冲压件生产量分别同比增长16.84%、13.87%、25.31%、120.71%。 

结合2020年年报及2021年中报经营情况来看，符合公司提及2020年底库存大幅增加是为了2021年上半年备货的说法。 

回顾公司招股书，公司所售产品在疫情前基本处于满产满销。 截止2019年底，公司铝板带箱产能为160000吨，连续三年产能超负荷。

期间2018-2019年为汽车寒冬，终端销量弱，产销率仍旧处于高位。

公司产品出口海外德国、日本等汽车制造强国，2016-2019年出口营收占比在33-36%。

公司招股书及年报都提及到其作为二级供应商，对应的一级供应商包括日本电装株式会社、德国马勒集团、韩国翰昂集团等全球知名汽配集团以及长城汽车、银轮等中国主流汽配商。

 对应来看可表明华峰铝业生产的铝板带箔质量可靠。 公司整体盈利能力向好，截止2021年上半年，毛利率及净利率分别升至18.58%、7.71%。

公司铝板带箔产品的主要原材料为铝锭和扁锭，原材料占成本比重超75%。

公司采用“铝锭价格+加工费”的销售定价模式，当铝锭价格持续上涨时，对公司利润有正面影响，原因是采购与现货价格存在时间差。

铝锭价格全年上涨，基于下半年铝锭价格快速上涨，公司三、四季度的毛利率及净利率将继续上升。

最近铝价在10月18-20日出现下滑，一方面是10月中旬因国内库存略增，下游开工率连续下滑，引发市场对于消费走弱担忧，另一方面是发改委对煤炭的行政干预引起市场对铝价的调控担忧。 

但，2022年的铝价大概率将维持在中高位。

 

大方向是国内能耗双控持续发力，云南省发布淘汰落后和推动低端低效产能推出，其中涉及电解铝行业。 中国9月原铝产量为308万吨，较8月的315.5万吨环比下降了2.4%，同比下降了2.1%。铝产量连续第五个月下降，短期能耗双控因起产量下降是大趋势。

当明年新能源汽车产量不再受限缺芯的瓶颈。下游新能源汽车产销量大概率仍处于高景气度。

中国铝业协会发布的《中国汽车工业用铝量评估报告(2016—2030)》预测，2030年中国新能源汽车产量预计将达到1160万辆。 

2018-2030年年复合增长率达21.4%，中国新能源汽车行业使用铝的比例将从目前占铝消费总量的3.8%升至29.4%，也就意味下游有较强的需求来影响上游铝价。

 

基于整个新能源汽车销量的增加，据东方证券预计，2025年全球汽车产销量或近一亿辆，届时新能源渗透率将增至20%，ICE单车的铝热传输材料需求约为10千克，而BEV约为20千克。预计2025年车用铝热传输需求量达147万吨，较2020年将提升约39%。 

因此华峰铝业生产销售的铝热传输材料未来5年增速还可以。

 退一步来看，即使是在汽车寒冬期间出现下游压缩上游利润现象，公司的产品销售单价降幅十分低，整体毛利率稳定，

二、估值切换 

华峰铝业第二条成长曲线是电池料业务的放量。是华峰铝业从周期估值转向汽车零部件估值切换的关键。 

截止2020年底，电池业务实现收入约1.26亿元，同比增长2.1%，占总营收比重仅为3.33%。 


截止2019年底，铝热传输材料产品占主要比重约95.59%，新能源汽车用电池尚未真正成为公司第二条增长业务。 

2019-2020年电池业务增速慢，占比低的现象将于2021年-2022年或有所改变。 截止2019 年底，电池料产能约 1.6 万吨，新增2.5万吨新能源电池材料产线将在21-22年全部实现达产。 

新能源电池材料产线对应的产品是汽车电池正极箔料以及铝塑膜，此类产品附加值高于原有业务， 目前，铝塑膜正在逐渐上量，电池正极箔材料目前在验证和小批量试产中。

其中，铝塑膜和电池箔两者产能上可共享产能，因主要设备机台差别性不大，主要工艺技术配方和轧制剪切参数控制不同。 据了解，相关产品开始导入B及C大客户。

 三、结束语 

公司控股股东为华峰集团，尤小平通过持有华峰集团79.63%股权为公司的实际控制人。 

公司基本面向好，估值在切换。 

ipo前的小部分机构参与价格为2元多，占比小，日后解禁压力也会比较弱。