中银证券给予招商银行增持评级

中银国际证券股份有限公司林媛媛,丁黄石近期对招商银行进行研究并发布了研究报告《风险过度担忧，韧性定价不足》，本报告对招商银行给出增持评级，当前股价为32.26元。

　　招商银行(600036)　　招商银行2023上半年归母净利润同比增长9.1%，营收同比下降0.4%，公司盈利增速提升，营收降幅收窄，业务竞争力支撑，收入和盈利保持韧性。息差下降，但息收入维持正增长，投资相关其他非息快增，缓解手续费下行压力。存量拨备充足，非贷拨备少提，反哺贡献盈利。公司资产质量整体平稳，前瞻指标改善，房地产存量风险加速出清，存量贷款拨备保持平稳，全部存量拨备水平略降或仍处行业最优。　　市场对招行担忧主要来房地产风险和财富业务压力公司房地产业务规模持续压降，存量风险积极出清，财富及相关收入同比下降。这两块业务方向与市场预期基本一致，但对业绩影响程度好于预期的，收入和盈利仍表现较好，相对业务优势和客户优势并未减弱。公司管理规范、风控审慎，客户基础、科技系统和财富渠道等优势难以复制。在完善金融监管制度、金融数字化和国内外经济金融复杂环境下，公司相对价值或更为凸显。担忧的是过去，关注的应是未来。公司处于我们核心推荐组合之中，持续看好，维持增持评级。　　支撑评级的要点　　2季度息差降幅扩大，绝对优势仍凸显　　外部环境导致银行业量价承压，公司息收入同比增1.2%，保持正增长，上半年净息差2.23%，同比降21bp，去年前三季度息差高位平稳，对今年形成较高的基数压力，同比降幅较大。2季度息差2.16%，环比降13bp，贷款收益率4.31%降10bp，存款付息率1.63%升4bp。绝对水平和存贷款变化来看，息差管控和客户基础仍优秀。关注未来存量按揭下调影响。　　手续费降幅收窄仍承压，投资收入贡献增加　　公司手续费中财富和资管、托管占比高绝对规模大，受市场波动影响较大。另外，去年同期基数较高，也形成较大的压力。上半年手续费同比下降11.8%，较1季度降幅收窄0.8个百分点。主要压力来自财富和其他收入下降。第一，上半年财富管理收入同比下降10.2%，代理保险收入同比增长3.1%，其他代销理财、基金收入同比分别下降25.6%和17.8%，规模减少是影响的主因，后续减费或亦影响。第二，其他收入（包括债承、贷资产证券化服务费、咨询顾问收入等）同比下降37.7%，同比减少28亿元。资管、银行卡、结算、托管等收入同比均下降。　　存量风险加速出清，资产质量逆势改善，拨备优势持续　　不良平稳，关注改善，迁徙下降。上半年末不良率为0.95%，环比1季度持平，其中压力主要来自房地产和用卡，关注贷款占比1.02%，较1季度下降10bp。在风险分类管理办法之后，关注类边际变化更可以定义问题贷款边际变化。正常贷款迁徙率0.64%，同比下降56bp，前瞻指标改善。房地产规模持续压降，公司口径房地产不良5.45%，较1季度上升90bp，上行幅度较1季度扩大，存量风险加速暴露出清。非贷拨备反哺盈利，贷款拨备平稳，全部拨备略降仍行业最优。　　估值　　基于公司中期业绩，我们调整公司2023/2024年EPS至5.66/6.16元，目前股价对应2023/2024年PB为0.86/0.73倍，维持增持评级。　　评级面临的主要风险　　经济下行、海外风险超预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券安娜研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.19%，其预测2023年度归属净利润为盈利1508.81亿，根据现价换算的预测PE为5.39。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级18家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为44.53。

以上内容由证券之星根据公开息整理，由算法生成，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。