中银证券给予富乐德买入评级

中银国际证券股份有限公司苏凌瑶,茅珈恺近期对富乐德进行研究并发布了研究报告《产品结构调整拉动毛利率，增值服务未来可期》，本报告对富乐德给出买入评级，当前股价为19.89元。

　　富乐德(301297)　　公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司高毛利率的半导体设备洗净业务营业收入占比提升，带动整体盈利能力增强。增值服务品类持续拓宽，未来可期。维持买入评级。　　支撑评级的要点　　2023年二季度毛利率提升显著。2023年上半年公司营收2.80亿元，YoY-9.0%；毛利率38.3%，YoY+2.5pcts；归母净利润0.39亿元，YoY-2.7%；扣非归母净利润0.26亿元，YoY-25.0%。2023年二季度营收1.44亿元，QoQ+5.6%，YoY-8.8%；毛利率39.8%，QoQ+3.2pcts，YoY+5.7pcts；归母净利润0.21元，QoQ+22.2%，YoY+6.1%；扣非归母净利润0.15亿元，QoQ+34.7%，YoY-8.8%。　　高毛利的半导体设备洗净服务营收占比提升，带动整体盈利能力增强。2023年上半年，半导体设备洗净服务营收1.45亿元，YoY+1.9%；显示面板设备洗净服务营收0.62亿元，YoY-14.8%；维修翻新营收0.37亿元，YoY-35.5%；增值服务营收0.22亿元，YoY-8.0%。　　增值服务品类持续拓宽，并有望成为公司新的增长点。富乐德增值服务包括氧化加工和陶瓷熔射，目前公司的氧化加工涉及腔体挡板、电极等零部件，陶瓷熔射涉及内衬、钟罩、静电吸盘、气体分配盘、陶瓷板、内壁板、电极等零部件，维修翻新涉及CMP研磨头等。我们预计公司的增值服务品类将持续拓展，并成为公司未来的重要增长点。　　估值　　考虑到公司的拓展增值服务品类持续拓展，并有望成为新的业绩增长点，我们预计2023/2024/2025年公司营业收入分别为7.63/9.25/10.81亿元，EPS分别为0.39/0.48/0.62元，对应的PE分别为50.0/40.1/31.1倍。维持买入评级。　　评级面临的主要风险　　半导体复苏进度低于预期。研发和验证进度不及预期。市场竞争格局恶化。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。

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