【中银宏观6月及上半年工业企业利润数据点评】结构改善带动利润同比降幅收窄

摘要

工企利润结构改善带动利润降幅收窄。装备制造业盈利能力整体继续改善。“主动去库存”仍在延续，扩内需政策收效是利润持续改善的前提。

国家统计局网站7月27日息显示，2023年上半年，全国规模以上工业企业实现利润总额33884.6亿元，同比下降16.8%，降幅较1-5月继续收窄2.0个百分点；6月规模以上工业企业利润同比下降8.3%，降幅较5月明显收窄4.3个百分点。

从量价角度看，价格仍是工业企业经营效益的主要拖累。6月工业企业营业收入累计同比增速转负，同期工业增加值同比增幅走扩，工业品出厂价格仍为拖累。一方面，工业生产延续复苏，6月工业增加值环比增速实现0.7%，同比累计增速走扩至3.8%。但另一方面，上半年工业品价格延续下行趋势，价格继续负贡献，PPI、生产资料同比降幅分别较1-5月继续走扩0.5和0.6个百分点。而6月工业企业利润增速的改善，来自于利润结构的改善。

制造业利润占比继续回升，公用事业维持正贡献。上半年采矿业、制造业及公用事业在工业企业利润总额中占比分别为20.1%、70.5%和9.4%，较1-5月分别变动-2.1、1.9和0.2个百分点。

上半年，公用事业利润占比持续回升，电力行业利润仍维持较高正贡献；据我们测算，上半年公用事业累计拉动规模以上工业企业利润正增长1.8个百分点，正贡献几乎全部来自电力、热力行业；究其原因，首先，今年以来，工业、服务业生产经营持续修复，二、三产业用电需求增加；其次，6月“迎峰度夏”提上日程，居民用电需求明显上升，6月城乡居民用电同比增速贡献率实现21.0%，较5月上升9.3个百分点。

工业企业盈利结构继续改善，静待“保民企”政策收效。截至6月，制造业利润占比已连续4个月回升，结构优化带动工企利润同比降幅收窄。在价格因素的干扰下，当前工业企业利润表现整体弱势；为排除这一干扰，我们测算了不包含采矿业、上游产品制造业的“中下游工业企业利润增速”；上半年中下游工业企业利润实际增速为3.1%，较1-5月继续加快0.5个百分点，在上游价格回落、需求温和复苏的背景下，工业企业盈利正在由上游向中下游传导，结构改善有望继续带动实际盈利改善。但需注意的是，6月产成品库存同比增速仍在下探，而当月产销率实现95.7%，较5月继续下降0.9个百分点，“主动去库存”仍在延续，扩内需政策收效是利润持续改善的前提。

此外，7月24日政治局会议召开，指出“一些企业经营困难”是当前经济运行面对的新挑战，当前《关于促进民营经济发展壮大的意见》已经印发，壮大民企、缓解企业经营压力将是后续重要政策导向，静待“保民企”政策收效。

风险提示海外衰退风险；地缘关系的不确定性。

工企利润结构改善带动利润降幅收窄

国家统计局网站7月27日息显示，2023年上半年，全国规模以上工业企业实现利润总额33884.6亿元，同比下降16.8%，降幅较1-5月继续收窄2.0个百分点；6月规模以上工业企业利润同比下降8.3%，降幅较5月明显收窄4.3个百分点。

营业收入、成本方面，上半年工业企业营业收入累计同比下降0.4%，增幅较1-5月下降0.5个百分点，每百元资产实现的营业收入为79.1元，较1-5月上升1.0元。上半年工业企业营业成本同比增长0.5%，增速较1-5月回落0.7个百分点。

盈利能力方面，规模以上工业企业上半年营业收入利润率实现5.4%，较1-5月继续回升0.2个百分点；工业企业利润总额同比下降16.8%，降幅较1-5月继续收窄2.0个百分点。

从量价角度看，价格仍是工业企业经营效益的主要拖累。6月工业企业营业收入累计同比增速转负，同期工业增加值同比增幅走扩，工业品出厂价格仍为拖累。一方面，工业生产延续复苏，6月工业增加值环比增速实现0.7%，同比累计增速走扩至3.8%。但另一方面，上半年工业品价格延续下行趋势，价格继续负贡献，PPI、生产资料同比降幅分别较1-5月继续走扩0.5和0.6个百分点。而6月工业企业利润增速的改善，来自于利润结构的改善。

装备制造业盈利能力持续修复

制造业利润占比继续回升，公用事业维持正贡献。上半年采矿业、制造业及公用事业在工业企业利润总额中占比分别为20.1%、70.5%和9.4%，较1-5月分别变动-2.1、1.9和0.2个百分点。

上半年，公用事业利润占比持续回升，电力行业利润仍维持较高正贡献；据我们测算，上半年公用事业累计拉动规模以上工业企业利润正增长1.8个百分点，正贡献几乎全部来自电力、热力行业；究其原因，首先，今年以来，工业、服务业生产经营持续修复，二、三产业用电需求增加；其次，6月“迎峰度夏”提上日程，居民用电需求明显上升，6月城乡居民用电同比增速贡献率实现21.0%，较5月上升9.3个百分点。

上半年，采矿业、原材料加工业盈利仍受价格拖累，拖累工业企业利润总额同比增速17.1个百分点，但负贡献幅度下降0.8个百分点；采矿业利润总额同比下降19.9%，降幅较1-5月继续走扩3.7个百分点，生产资料价格下行是采矿业利润下降的主要原因。子行业中，仅石油和天然气开采业利润总额占比高于过去12个月平均水平，占比实现27.9%，但行业利润总额同比增速继续为负，且降幅较1-5月走扩2.3个百分点，对工业企业利润总额同比增速的贡献已连续4个月为负。煤炭开采洗选业占比仍在过去12个月平均水平以下，占比实现60.6 %，煤炭开采洗选业利润同比下降23.3%，降幅较1-5月继续走扩4.6个百分点，拖累当期工业企业利润总额同比增速2.9个百分点。煤炭开采洗选业、石油和天然气开采业是采矿业中利润占比最高的行业，行业盈利能力持续低迷，短期内将持续影响工企利润表现。

制造业方面，上半年制造业利润总额同比下降20.0%，降幅较1-5月继续收窄3.7个百分点，其在规模以上工业企业利润总额中占比小幅回升至70.5 %，较1-5月继续上升1.9个百分点；具体来看，上半年，原材料加工业盈利能力仍较弱势，石油加工行业、化工、黑色、有色金属冶炼及压延加工业利润总额同比分别下降92.3%、52.2%、102.8%和44.0%，维持较大降幅。

装备制造业盈利能力整体继续改善。据我们测算，上半年，装备制造业对工企利润累计同比增速的正贡献实现3.6个百分点，较1-5月降低0.5个百分点，或与6月汽车行业利润增速下降有关。但值得注意的是，通用设备、铁路船舶等运输设备及电气新能源设备制造业均仍维持较高的同比增速水平。装备制造业与基建投资的关联性较强，行业利润的持续改善，或为基建投资发力带来的订单增量。

其他重要财务指标表现

资产负债率维持稳定。上半年，国内工业企业资产、负债同比分别增长6.6%和6.7%，较5月分别下降0.2和0.5个百分点；资产负债率为57.6%，较5月上行0.2个百分点，工业企业资产负债率维持稳定。

产成品库存明显去化。上半年，工业企业应收账款同比增长10.6%，较5月回落1.1个百分点，较去年同期低3.0个百分点；应收账款平均回收期为63.2天，较5月继续回落0.4天，6月应收账款回收期有所缩短，但应收账款同比增速继续回落；同时，上半年产成品存货累计同比增长2.2%，较5月继续下降1.0个百分点，库存继续去化；工业企业产成品周转天数为20.3天，较5月缩短0.4天。

结论

工业企业盈利结构继续改善，静待“保民企”政策收效。截至6月，制造业利润占比已连续4个月回升，结构优化带动工企利润同比降幅收窄。在价格因素的干扰下，当前工业企业利润表现整体弱势；为排除这一干扰，我们测算了不包含采矿业、上游产品制造业的“中下游工业企业利润增速”；上半年中下游工业企业利润实际增速为3.1%，较1-5月继续加快0.5个百分点，在上游价格回落、需求温和复苏的背景下，工业企业盈利正在由上游向中下游传导，结构改善有望继续带动实际盈利改善。但需注意的是，6月产成品库存同比增速仍在下探，而当月产销率实现95.7%，较5月继续下降0.9个百分点，“主动去库存”仍在延续，扩内需政策收效是利润持续改善的前提。

此外，7月24日政治局会议召开，指出“一些企业经营困难”是当前经济运行面对的新挑战，当前《关于促进民营经济发展壮大的意见》已经印发，壮大民企、缓解企业经营压力将是后续重要政策导向，静待“保民企”政策收效。

风险提示海外衰退风险；地缘关系的不确定性。

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