【中银医药】润达医疗（603108.SH）短期业绩受疫情冲击，看好公司长期发展价值

分析师邓周宇/联系人周海涛

摘要

疫情短期冲击不改公司核心价值，2022Q2公司业绩已明显好转，展望全年有望进一步恢复。我们看好公司服务平台价值，看好公司服务板块及工业板块的协同发展。维持公司增持评级。

支撑评级的要点

2022H1公司常规业务受上海等地区疫情冲击造成业绩短期下滑，2022Q2随着疫情得到有效控制，公司业绩已迎来明显好转，展望全年公司业绩有望进一步恢复。2022H1公司实现营收47.61亿元，同比+12.21%，实现归母净利润1.60亿元，同比-21.61%；2022Q2实现营收25.92亿元，环比+19.54%，同比+16.63%，实现归母净利润1.18 亿元，环比+186.09%，同比+3.90%。分业务看，2022H1集约化业务/区域检验中心业务实现营收11.96 亿，同比+0.78%。工业板块实现营收2.11 亿元，同比-8.54%，投入研发费用 5,895 万元，同比+14.87%；三方实验室业务实现营收6.08 亿元，同比+289.74%。

盈利能力短期受疫情影响有所下滑，长期盈利能力有望恢复，公司长期成长性不变。2022H1公司销售毛利率25.18%，同比-1.54pct，销售净利率5.78%，同比-1.68pct。展望全年，随着疫情得到持续控制，公司各项业务恢复，盈利能力有望逐步恢复。2022H1公司销售费用率同比略增（加大相关服务人员投入），随着下半年各项业务快速推进，费用率有望逐步下降；公司管理效率提升，管理费用率逐年下降、趋于平稳；财务费用率略降，主要系公司对债务结构进行优化，融资成本降低；研发费用率因公司继续加大对自产产品的研发投入略有上升。

公司属平台型公司，院内院外同步布局，政策风险低，同时工业板块通过自研及合作发展前景广阔，看好公司平稳发展前景及公司核心价值。公司作为国内医学实验室综合服务商，集约化服务业务顺应国家医改政策方向，综合服务业务市场份额有望进一步拓展，目前公司集约化/区检中心客户数达406家（新增15 家）；第三方实验室业务作为院内实验室集约化业务及区域检验中心业务的补充，可满足部分核心客户特检项目需求，同时体现院内院外业务多元化并均衡如疫情等不确定风险；工业板块近年来公司在工业板块动作频繁，开展广泛合作，同时加大自产产品研发投入，加强自产产品与渠道平台的协同作用，提升公司整体综合盈利能力。

估值

我们预计公司2022-2024年归母净利润为4.00/4.94/5.78亿元，考虑公司核心价值是长期发展的基础，随着疫情得到控制业绩有望迎来积极转变，维持增持评级。

评级面临的主要风险

应收账款收回风险、终端客户开发不及预期风险、工业板块新品研发不及预期风险、行业政策风险、新冠疫情不确定性风险等。

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中银医药团队介绍

邓周宇，医药生物行业首席分析师、大消费组组长、11年医药行业研究经验，先后供职于国海证券、国证券、中银国际证券。广泛覆盖行业政策、创新药、医疗服务、医疗器械、医药流通业、中药行业、互联网医疗、商业健康险研究。曾获得:金融界最佳分析师（2013）、新财富最佳分析师（2014）、水晶球最佳分析师（2014、2017公募组，2021）、金牛奖最佳分析师（2014）、金翼奖最佳分析师（2017、2018）、万得金牌分析师（2014、2016）、东方财富网100强分析师（2021）。获上海财经大学经济学硕士学位。

梁端玉，本科毕业于北京大学光华管理学院，研究生毕业于哥伦比亚商学院。2020年加入中银证券，获得2021年水晶球第三名，目前覆盖医疗服务、医学美容、医疗器械、CXO领域。

邵子杭，加州大学伯克利分校生物工程硕士，并获得工程院奖学金。加州大学圣迭戈分校生物科学学士。长期积累实验室经验及项目管理经验。2021年加入中银证券，主要覆盖前沿医药板块，包括核酸疫苗、核酸药物、基因治疗、细胞治疗、抗体药物，同时覆盖血液制品。

周海涛，中国科学技术大学材料物理与化学硕士（学硕），香港中文大学（深圳）金融工程硕士。两年中国科学院科研经历（在国际核心期刊发表论文，一作）；累计两年以上生物医药板块研究经历，主要覆盖医疗器械、IVD、CRMO、生命科学上游、新兴人工智能制药等领域。

李天成，中山大学生物工程本科，导师为哈佛前讲师，国家青年千人教授；哥伦比亚大学生物医学工程研究生，导师为哥大医学院双院院士，《Biomaterials》主编。曾在国际核心期刊ACS Publication上发表论文，毕业后在美国药企工作近3年，曾就职于纳斯达克上市药企，负责药物的开发及测试。覆盖创新药&技术。

薛源，本科毕业于上海交通大学医学院临床医学专业，研究生毕业于英国华威大学wbs商学院。于2022年加入中银医药团队，目前主要覆盖原料药和中间体、化学制剂板块。