【中银医药】博腾股份（300363.SZ）业绩增长强劲，能力建设持续推进

分析师邓周宇/联系人周海涛

摘要

公司2022H1业绩增长强劲，客户及项目管线持续增长，GCT和制剂CDMO业务稳步推进；公司产能建设、研发能力、端到端服务能力等不断强化。我们持续看好CDMO行业发展及公司常规业务的持续增长能力。维持买入评级。

支撑评级的要点

盈利能力持续高增长。2022H1公司营收39.14亿元，同比+约212%。归母净利润12.12亿元，同比+465%。扣非归母净利润12.11亿元，同比+502%；公司整体毛利率为52.36%，同比+9.38pct；净利率为29.98%，同比+12.98pct。费用方面，2022H1公司期间费用率同比下降9.82个pct至14.09%。2022Q2公司营收24.71亿元，同比+246.62%，环比+71.24%，归母净利润8.30亿元，同比556.59%，环比+172.77%。

原料药业务增长强劲，新业务稳步推进。2022H1原料药CDMO业务增长强劲，实现营收38.89亿元（同比+212%）；制剂和基因细胞治疗CDMO业务继续维持高速增长，分别实现营收898.32万元（同比+154%），1,126.71万元（同比+80%）。美国CRO业务平台J-STAR实现营业收入1.31亿元（同比+22%）。

客户及项目管线持续拓展，端到端服务能力继续加强。2022H1公司原料药CDMO业务新客户47家，服务客户234家（同比+10%），新项目113个（同比+66%）；制剂CDMO业务新客户8家，服务客户28家（同比+133%），新项目18个（同比+80%）；基因细胞治疗CDMO业务新客户15家，服务客户32家（同比+167%），新项目31个（同比+244%）。2022H1公司在小分子CDMO领域打开了中间体-原料药-制剂一体化服务新局面，持续推进从中间体向原料药的产品升级，服务API产品数93个，同比增加14个；API产品实现收入1.98亿元，同比增长10%；强化“原料药（DS）+制剂（DP）”协同服务能力。通过J-STAR进一步拓宽对海外客户的制剂开发服务。

多方面能力建设提供持续增长基础。生产能力方面，2022H1原料药CDMO业务板块新增中试产能72立方米，实际可用产能1,815立方米。制剂CDMO和基因细胞治疗CDMO商业化产能的建设今年Q4完成；研发技术能力方面，公司持续加大研发投入，研发费用支出2.81亿元，同比+约109%。研发团队规模较年初增长27%，同比+55%，预计将于2022年底和2023年实验室面积翻倍；新服务及新能力建设方面，公司小分子事业部成立专门的团队。

估值

结合公司中报业绩表现，我们上调盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为17.3/17.3/19.2亿元（此前预测为12.6、14.2、17.8亿元），维持买入评级。

评级面临的主要风险

前期收到的重大订单终端需求下降的风险，新业务投资风险，汇率波动风险，固定资产投资风险等。

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中银医药团队介绍

邓周宇，医药生物行业首席分析师、大消费组组长、11年医药行业研究经验，先后供职于国海证券、国证券、中银国际证券。广泛覆盖行业政策、创新药、医疗服务、医疗器械、医药流通业、中药行业、互联网医疗、商业健康险研究。曾获得:金融界最佳分析师（2013）、新财富最佳分析师（2014）、水晶球最佳分析师（2014、2017公募组，2021）、金牛奖最佳分析师（2014）、金翼奖最佳分析师（2017、2018）、万得金牌分析师（2014、2016）、东方财富网100强分析师（2021）。获上海财经大学经济学硕士学位。

梁端玉，本科毕业于北京大学光华管理学院，研究生毕业于哥伦比亚商学院。2020年加入中银证券，获得2021年水晶球第三名，目前覆盖医疗服务、医学美容、医疗器械、CXO领域。

邵子杭，加州大学伯克利分校生物工程硕士，并获得工程院奖学金。加州大学圣迭戈分校生物科学学士。长期积累实验室经验及项目管理经验。2021年加入中银证券，主要覆盖前沿医药板块，包括核酸疫苗、核酸药物、基因治疗、细胞治疗、抗体药物，同时覆盖血液制品。

周海涛，中国科学技术大学材料物理与化学硕士（学硕），香港中文大学（深圳）金融工程硕士。两年中国科学院科研经历（在国际核心期刊发表论文，一作）；累计两年以上生物医药板块研究经历，主要覆盖医疗器械、IVD、CRMO、生命科学上游、新兴人工智能制药等领域。

李天成，中山大学生物工程本科，导师为哈佛前讲师，国家青年千人教授；哥伦比亚大学生物医学工程研究生，导师为哥大医学院双院院士，《Biomaterials》主编。曾在国际核心期刊ACS Publication上发表论文，毕业后在美国药企工作近3年，曾就职于纳斯达克上市药企，负责药物的开发及测试。覆盖创新药&技术。

薛源，本科毕业于上海交通大学医学院临床医学专业，研究生毕业于英国华威大学wbs商学院。于2022年加入中银医药团队，目前主要覆盖原料药和中间体、化学制剂板块。