【中银宏观7月PMI数据点评】制造业产、需两弱，静待稳内需政策发力

摘要

制造业产、需两弱。制造企业或有主动去库存意愿。非制造业需求回落，但景气度仍维持在荣枯线以上。基建加速拉动建筑业景气度回升。

制造业产、需两弱。7月制造业PMI指数为49.0%，较6月回落1.2个百分点，回落至荣枯线以下，较三年历史同期水平低1.7个百分点。

从分项数据看，7月新订单指数48.5%，较6月明显回落1.9个百分点，其中

新出口订单回落2.1个百分点至47.4%，是需求的重要拖累项；生产指数49.8%，较6月回落3.0个百分点；原材料库存指数47.9%，较6月回落0.2个百分点；从业人员指数为48.6 %，较6月回落0.1个百分点；供货商配送时间指数为50.1%，较6月回落1.2个百分点。7月，除供货商配送指数外，其余分项均回落至荣枯线以下，生产、新订单等权重较高的指数回落幅度较大，制造业供、需均明显走弱。究其原因，其一，7月为传统生产淡季，月内高温天气使得高耗能产业开工率回落；高频数据显示，7月各地区炼焦开工率持续下降，佐证我们这一判断。其二，经过6月的集中释放后，当前制造业整体仍呈现需求不足；国家统计局调查结果显示，反映市场需求不足的企业占比已连续4个月上升，7月超过五成。其三，预期回落催生制造业企业观望情绪，7月生产经营活动预期创2020年3月以来新低。7月28日政治局会议明确提及财政货币政策要有效弥补社会需求不足，静待稳内需政策发力。

价格方面，7月主要原材料购进价格和出厂价格指数分别为40.4%和40.1%，较6月分别下滑11.6和6.2个百分点。在本月国际石油、煤炭、铁矿石等大宗商品价格显著波动的影响下，两大价格指数显著回落。

库存方面，7月制造业原材料、产成品库存指数分别实现47.9%和48.0%，较6月分别下降0.2和0.6个百分点；一方面，采购量减少导致原材料库存有所回落；另一方面，在观望情绪抬升、需求不足的背景下，制造业企业产成品库存减少，出厂价格明显下降，或体现出企业主动去库存意愿，后续需持续关注扩内需政策的落实情况。

非制造业需求回落，但景气度仍维持在荣枯线以上。7月非制造业PMI指数53.8%，较6月回落0.9个百分点，非制造业商务活动指数仍维持在扩张区间，但各分项表现均较6月有不同程度回落。

建筑业景气度逆势上升。7月建筑业PMI指数59.2%，较6月回升2.6个百分点。着眼各分项，逆势上升的建筑业需求是行业景气度逆势上升的重要支撑，专项债资金到位后基建加码或是主要原因。新订单指数51.1%，较6月回升0.3个百分点，业务活动预期指数61.0%，较6月回落2.1个百分点，从业人员指数47.7%，较6月回落0.6个百分点。此外，投入品价格明显下降3.7个百分点，而销售价格仅下降0.1个百分点。具体到行业表现上，土木工程建筑业商务活动指数、新订单指数和从业人员指数分别为58.1%、51.8%和51.9%，比6月上升0.2、1.6和1.0个百分点。

风险提示全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。

制造业产、需两弱。7月制造业PMI指数为49.0%，较6月回落1.2个百分点，再度回归至荣枯线以下，较三年历史同期水平低1.7个百分点。7月制造业景气度较6月明显回落，需求释放不足，叠加7月为生产淡季，制造业景气度回落。

从分项数据看，7月新订单指数48.5%，较6月明显回落1.9个百分点，其中新出口订单回落2.1个百分点至47.4%，是需求的重要拖累项；生产指数49.8%，较6月回落3.0个百分点；原材料库存指数47.9%，较6月回落0.2个百分点；从业人员指数为48.6 %，较6月回落0.1个百分点；供货商配送时间指数为50.1%，较6月回落1.2个百分点。7月PMI五大分项共同回落，除供货商配送指数外，其余分项均回落至荣枯线以下，生产、新订单等权重较高的指数回落幅度较大，制造业供、需均明显走弱。究其原因，其一，7月为传统生产淡季，月内高温天气使得高耗能产业开工率回落；高频数据显示，7月各地区炼焦开工率持续下降，佐证我们这一判断。其二，经过6月的集中释放后，当前制造业整体仍呈现需求不足；国家统计局调查结果显示，反映市场需求不足的企业占比已连续4个月上升，7月超过五成。其三，预期回落催生制造业企业观望情绪，7月生产经营活动预期创2020年3月以来新低。7月28日政治局会议明确提及财政货币政策要有效弥补社会需求不足，静待稳内需政策发力。

制造企业或有主动去库存意愿。7月主要原材料购进价格和出厂价格指数分别为40.4%和40.1%，较6月分别下滑11.6和6.2个百分点，其中，原材料价格指数为2013年4月以来最低水平，低于三年同期数据14.0个百分点，出厂价格为2016年有数据以来新低，低于三年同期数据9.8个百分点。在本月国际石油、煤炭、铁矿石等大宗商品价格显著波动的影响下，两大价格指数显著回落。进而影响制造企业采购意愿，7月采购指数为48.9%，比6月下降2.2个百分点。

库存方面，7月制造业原材料、产成品库存指数分别实现47.9%和48.0%，较6月分别下降0.2和0.6个百分点；一方面，采购量减少导致原材料库存有所回落；另一方面，在观望情绪抬升、需求不足的背景下，制造业企业产成品库存减少，出厂价格明显下降，或体现出企业主动去库存意愿。

中型企业景气度回落幅度最明显。7月大型企业PMI指数49.8%，较6月下降0.4个百分点，中型企业PMI指数48.5%，较6月回落2.8个百分点；小型企业PMI指数47.9%，较6月回落0.7个百分点。7月各类规模制造企业PMI均回落至荣枯线以下。

具体来看，7月大型企业新订单指数50.0%，较6月下调0.4个百分点，生产指数50.9%，较6月下调2.3个百分点。中型企业，生产、新订单指数环比分别下降5.3和4.6个百分点；小型企业生产、新订单指数较6月分别下降1.4和1.5个百分点。我们认为，尽管7月大型企业景气度小幅回落，但大型企业生产、需求仍维持在荣枯线以上，其生产韧性对中小企业短期需求仍有一定支撑，但大型企业生产经营预期回落幅度较大，外部因素或对其生产经营活动预期产生进一步影响，需关注内需提振相关政策的落实情况。

非制造业需求回落，但景气度仍维持在荣枯线以上。7月非制造业PMI指数53.8%，较6月回落0.9个百分点，非制造业商务活动指数仍维持在扩张区间。非制造业PMI各分项表现均较6月有不同程度回落，其中，非制造业新订单、新出口订单分别回落3.5和5.0个百分点，为本月非制造业景气度的主要拖累，但非制造业经营活动预期仍位于59.1%的较高水平。此外，非制造业投入品价格、销售价格也受到海外因素冲击，分别回落4.0和2.2个百分点，本月均位于荣枯线下方。

建筑业景气度逆势上升。7月建筑业PMI指数59.2%，较6月回升2.6个百分点。着眼各分项，逆势上升的建筑业需求是行业景气度逆势上升的重要支撑，专项债资金到位后基建加码或是主要原因。新订单指数51.1%，较6月回升0.3个百分点，业务活动预期指数61.0%，较6月回落2.1个百分点，从业人员指数47.7%，较6月回落0.6个百分点。此外，投入品价格明显下降3.7个百分点，而销售价格仅下降0.1个百分点。具体到行业表现上，土木工程建筑业商务活动指数、新订单指数和从业人员指数分别为58.1%、51.8%和51.9%，比6月上升0.2、1.6和1.0个百分点。

服务业景气度维持在荣枯线以上。7月服务业PMI指数52.8%，较6月回落1.5个百分点，但仍维持在荣枯线以上；其中，新订单指数为49.5%，较6月明显回落4.2个百分点，服务业需求有所收缩，或与部分地区疫情反弹相关；此外，从业人员指数持平于上月，为46.6%，低于荣枯线，服务业对疫情较为敏感，其修复的持续性值得关注。

线下消费恢复仍然较好。7月制造业PMI较6月回落，但仍有11个行业处于扩张区间，电气机械器材、纺织服装服饰、医药及专用设备制造业PMI位于荣枯线以上。此外，上游产品加工行业中，化纤、有色金属行业景气度分别明显回升6.5和4.8个百分点。非制造业方面，本月处于收缩区间的行业是房地产、租赁商务和居民服务及修理业，其余行业景气度均维持在荣枯线以上；值得关注的是，7月线下消费仍维持明显修复，餐饮和住宿业PMI指数分别实现53.8%和60.3%，均处于较高景气度区间，线下消费需求集中释放，消费刺激政策落地均是重要推力。

---------------------------------

作者声明

本文为中银国际证券宏观研究系列报告。中银国际证券宏观研究团队致力于以翔实的数据、缜密的逻辑为基础，发现价值，匹配收益与风险，愿我们的研究服务能为您的投资成功尽一份力量。

免责声明

本订阅号仅面向中银证券客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者，若非前述专业投资者，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何息,中银证券及其雇员不因接收人收到本息而视其为服务对象。

本订阅号所载息均选自中银证券已发布的证券研究报告，为免对报告摘编产生歧义，请以报告发布当日的完整内容为准。须关注的是，本息所含观点仅代表报告发布当日的判断，中银证券可在不发出通知的情形下发布与本息所含观点不一致的证券研究报告。

本订阅号所载息仅供参考，在任何情况下不构成对任何机构或个人的具体投资建议，中银证券及其雇员不对任何机构或个人使用本息造成的后果承担任何法律责任，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。

本订阅号所载息版权均属中银证券。任何机构或个人未经中银证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本订阅号所载息。如因侵权行为给中银证券造成任何直接或间接损失，中银证券保留追究一切法律责任的权利。