中银证券给予金山办公买入评级

2022-05-04中银国际证券股份有限公司杨思睿对金山办公进行研究并发布了研究报告《订阅业务高速增长，盈利能力稳步提升》，本报告对金山办公给出买入评级，当前股价为188.7元。

　　金山办公(688111)　　公司发布2022年一季报，报告期内，公司实现营业收入8.68亿元（+12.26%）；归母净利实现2.51亿元（-18.42%）；扣非净利实现2.01亿元（-21.78%）。公司核心订阅业务高速增长，盈利能力稳步提升，上调为买入评级。　　支撑评级的要点　　核心主业高速增长，订阅服务持续推进。报告期内，公司个人办公订阅业务、机构订阅业务实现营收4.26亿元（+36.72%）、1.45亿元（+78.72%）,两项业务占主营业务收入的65.78%。公司主要产品MAD为5.72亿（+14.86%），移动版MAD达3.36亿（+14.29%），WPSPC端MAD达2.32亿（+17.17%）。公司用户基数的不断扩大以及云化进程的持续渗透带动核心订阅业务实现高速增长。　　盈利能力稳步恢复。一季度公司毛利率为87%，净利率为29%。与2021Q4对比，毛利率环比提升3个百分点，净利率环比提升近8个百分点。公司盈利能力逐步恢复。　　营收快速增长，持续加码研发投入。报告期内，公司营收同比增长12.26%，合同负债超18亿元。归母净利、扣非净利同比下滑18.42%以及21.78%。主要系研发费用投入力度继续加大。一季度公司研发费用为3.05亿元（+49.29%），研发投入占营收比例达35.19%，同比增加8.73个百分点。公司研发力度持续加大，长期成长可期。　　估值　　调整2022-2024年净利润为13.46、18.89和24.41亿元，EPS为2.92、4.10和5.30元（微调6%-8%），对应PE分别为55X、39X和30X，公司核心订阅业务实现高速增长，龙头地位稳固，上调为买入评级。　　评级面临的主要风险　　营收增速不及预期；技术突破不及预期；创需求不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券闻学臣研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.56%，其预测2022年度归属净利润为盈利13.84亿，根据现价换算的预测PE为62.9。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有37家机构给出评级，买入评级31家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为264.39。证券之星估值分析工具显示，金山办公（688111）好公司评级为4星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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