海涵财经--=机器人板块暴涨，价值量最高执行器总成龙头分析

机器人板块暴涨，价值量最高执行器总成龙头分析

海涵财经 2023-08-30 09:10 发表于澳大利亚

8月29日的暴力反弹，主要是拓普中报指引“自 2024 年一季度开始进入量产爬坡阶段，初始订单为每周 100 台。”，而今日交流，进一步明确指引“明年Q1每周100爬坡，明年Q2每周3000的爬坡，Q3每周1万台的爬坡”。而昨晚精锻科技的业绩超预期也是助力因素。

人形机器人中执行器是最核心的通用部件，具备价值量占比高、复用性强两大特点，类似于新能源车中的动力电池。两家企业的共同点就是都具备和特斯拉合作的基础，因此也是当下人形机器人产业链中成为特斯拉执行器总成一供确定性最高的标的。

其中，拓普集团分拆了机器人事业部，研发的人形机器人执行器已给客户送到C样，进展较快。而三花智控方面的动作有4月与绿的谐波签署《战略合作框架协议》，在墨西哥工业园成立谐波减速器合资公司；母公司三花集团参与了鼎智科技的上市战略配售；6月公告发行GDR募集50亿元，其中有2亿会用于机器人执行电机研发项目。

目前拓普集团更偏向线性执行器总成，三花智控更偏向于需要谐波减速器的旋转执行器总成，但二者应该在多个领域都有研发布局，未来业务区分不会太明显。

拓普集团公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样，获得客户认可及好评，项目要求自 2024 年一季度开始进入量产爬坡阶段，初始订单为每周 100 台。为满足客户要求，公司需要本年度完成 4 套生产线的安装调试，形成年产 10 万台的一期产能，后续将年产能提升至百万台

三花智控在仿生机器人领域，公司聚焦机电执行器，全方面配合客户产品研发、试制、调整并最终实现量产落地；同时，同步配合客户量产目标，积极筹划机电执行器海外生产布局。客户量产目标100台/周，预计最近1-2年实现

三花业绩超预期

上半年公司营收125.29亿，同比增长23%，扣非净利润为14.67%，同比增长42.46%。

二季度营收为68.5亿，同比增长27.89%，扣非净利润为9.11亿，同比增长45%，这份业绩超出了市场预期，尤其是扣非净利润的增速相当不错。

净利润增速大幅超出营收增速，主要是毛利率和净利率同比有所提高。

Q2毛利率为26%，净利率为11.29%，同比提升了1.3pct。

汽零继续高增长，拆分具体业务看

空调零部件业务营业收入77.06亿，同比增长10.70%；毛利率为25.85%，同比增1.62%。

汽车零部件业务营业收入48.23 亿元，同比增长50.78%，毛利率为25.73%，同比提高0.37%。

毛利率提高是受益大宗商品运费下降和产品结构改善，汽车零部件增速好于行业40%的增速，龙头优势明显。

当然三花现在还有新的核心看点

储能业务突破行业标杆客户，已经实现营收，这一块后续爆发力是质的期待；机器人领域，配合特斯拉研制机电执行器，目前已经实现量产落地。

这两块业务后续增速会很可观，这无形中拔高了三花的估值中枢，因为公司又找到了不逊色于汽车零部件的储能和机器人

很像当年的新源车和光伏行业，上的人很多，公司的战略先和标杆、优质企业合作；

特斯拉的量产的目标是一周100个（三花的说法是不确定，拓普的说法是明年一季度），至于到量产100万台是要2-3年之后就要到这个数。

特斯拉机器人的目标是一个几万亿美金的市场，公司是希望是占主导地位。

热管理在制造业领域的延伸性是极强的，从家电到汽车，以及未来的储能和机器人，成长几乎是无边无际的，三五年内看不到成长的天花板。

这个位置也不算太高，切换到明年还是能赚业绩钱的，但弹性可能不会特别大，除非机器人业务大超预期，那么估值是可以拔高到四五十倍PE的。

从拓普昨晚的中报说法来看，机器人业务的进展算是超预期了

拓普集团明年机器人预期

机器人项目速度大大加快，中报还是写的比较保守的。

客户要求今年年底完成500个机器人出货，用工装模具，手工制造

明年一季度每周100个出货

明年二季度每周3000个出货

明年三季度每周10000个出货

二季度收入46.92亿元，增长约54%。利润6.44亿元，增长100%。略高于预告的中值，所以也谈不上惊喜。增长的原因，应该是去年二季度上海封控。不过，单季度盈利6.44亿元，确实是创下了历史新高。

毛利率与净利率都稍有增长，应该与原材料价格回落有关系。单季度的ROE达到5%，年化就是20%。重资产行业，达到这样的ROE，非常稀少。

经营性现金流也不错，5.47亿元，略低于净利润，可以接受。

来看利润表。最牛逼的地方来了，销售费用率不到1%，环比还在不断下降。产品是供不应求的。管理费用率不到3%，研发费用率约5%。有3千多万用减值，可以接受。

应收帐款47.64亿元，增长比较快，增速大过收入，需要关注。存货增长不明显。

固定资产约90亿元，同比增长约50%，产能还在快速扩张。在建工程还有近40亿元。几乎是疯狂的扩张。

有息负债达到68亿。归母净资产127亿。杠杆水平基本正常。这么高的融资，二季度的财务费用竟然是负的，汇兑损益造成的。

至6月30日，公司股东人数大幅下降，约2.6万户。不过6月底正好是公司股价的高点，这会儿下来了约20%，股东人数应该也有所增加了。

确实是非常优秀的公司。今年预计净利23亿元，今天738亿元，32PE。