三又六分之一
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新能源|【天风电新】拓普集团23年一季报点评-0421
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🌼财务摘要
23Q1实现营收44.7亿元,同增19%,环降9%;归母净利润4.5亿元,同增17%,环降8%;扣非净利润4.2亿元,同增12%,环降13%。
23Q1实现毛利率21.9%,同增1.1pct,环增2.0pct(若考虑Q4毛利率主要受补缴关税影响,还原1.1亿元后毛利率为22.1%,则环降0.2pct);归母净利率10.1%,同降0.2pct,环比持平;扣非净利率9.4%,同降0.7pct,环降0.4pct。
🌼财务分析
23Q1公司毛利率、扣非净利率环比略有下滑,我们认为主要原因系
①汇兑损益变化,带动财务费用环比+0.8pct(22年公司汇兑收益为1.16亿元,倒推估算23Q1汇兑损失约2559万元。公司22年收入约20%来自北美,美元兑人民币汇率22Q3、22Q4、23Q1季末值分别为7.10、6.96、6.87,预计美元升值对后续毛利率影响亦偏负)。
②补缴关税影响约1000万。
③可转债利率差异导致利息增加约2000万。
④固定资产环比增加、收入环比下滑,折旧摊销营收占比提升。
我们认为核心在于Q4、Q1两期财报证明公司并未被降价。
🌼业绩拆分
23Q1业绩拆分分客户来看,①特斯拉Q1全球3&Y交付量为41.2万辆,同增40%,环增6%,预计来自特斯拉营收环增6%,约25亿元,占比55%;②吉利Q1销量32.2万辆,环比-28%,预计营收环比-20%,约5亿元,占比11%;③其他客户参考Q1新能源车销量增速,预计营收环比-8%,约15亿元,占比32%。
23年预测预计23年减震业务收入46亿(+17%),内饰70亿(+28%),底盘66亿(+49%),热管理19亿元(+37%),汽车电子9亿(+391%),空悬5亿,一体压铸2亿。预计23年整体营收224亿元,净利率10.4%。
🌼投资建议
我们预计公司23年、24年业绩分别为23.3、31.4亿元,对应当前PE26、20X。重申此前观点,看好拓普不仅是成长性和业绩弹性,更重要的是看好特斯拉新车型放量(cybertruck、MQ、3/Y改款)、机器人(明年小批量、后年大批量)带来的新的估值弹性,当前时点给予“重点推荐”。
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