拓普集团(601689)平台化战略加速成长 盈利水平达近年新高

[长江证券股份有限公司 高登/高伊楠/王子豪]   日期2022-10-29

事件描述

      拓普集团发布2022 年三季报。2022 年前三季度公司实现营业收入111.0 亿元，同比增长41.9%，归母净利润12.1 亿元，同比增长60.4%。三季度公司实现营业收入43.1 亿元，同比增长48.3%，归母净利润5.0 亿元，同比增长70.6%。

      事件评论

      下游客户高景气，叠加公司单车收入提升，公司三季度收入增速优于主要下游客户产销增速。公司三季度实现营业收入43.1 亿元，同比增长48.3%，环比增长41.3%。根据中汽协和各车企产销快报，三季度公司主要下游客户1）特斯拉全球销量34.4 万辆，同比增长42.5%，其中中国销量18.8 万辆，同比增长41.3%；2）吉利销量37.6 万辆，同比增长28.9%；3）上汽通用销量34.7 万辆，同比增长8.5%。三季度受益于主要下游客户产销增长，加之新客户及新产品拓展顺利，公司与更多新能源车企建立战略合作关系，八大产品线均取得快速发展，订单增长迅猛，单车配套价值随之提升，收入端增速优于主要下游客户产销增速。

      受益于规模效应及原材料价格下降，三季度公司归母净利率为11.6%，达近年新高。受益于产能利用率提升带来的规模效应，加之铝合金价格下降，Q3 公司毛利率提升明显，为24.0%，达近年高位，同比提升2.9pct，环比提升1.9pct。Q3 公司期间费用率8.5%，同比微升0.2pct，环比下降1.2pct，基本保持稳定。Q3 公司用减值损失0.6 亿元，同比增加216.8%，预计系公司业务快速增长，计提坏账准备增加所致。Q3 公司实现归母净利润5.0 亿元，同比增长70.6%，环比增长55.6%。受益于毛利率水平提升，公司归母净利率达11.6%，同比提升1.5 个百分点，环比提升1.1 个百分点，达近年最高水平，利润增速优于收入增速。

      目前公司新业务推进与客户开拓均较为顺利，Tier 0.5 战略加速推进，量价齐升有望推动公司业绩持续快速增长。公司与华为、高合、小米、理想、RIVIAN、LUCID 等国内外众多整车厂合作持续深入，轻量化底盘、热泵总成、电调管柱和IBS 等项目均推进顺利，单车配套价值有望持续提升。展望未来，随着公司各项业务订单持续落地，加之产能在全球范围内完善布局并加速爬坡为收入增长提供保障，公司中长期成长确定性不断夯实，业绩有望持续快速增长。展望四季度，下游高景气延续，受益于规模效应及原材料成本回落，公司收入和盈利水平有望持续提升。

      投资建议拓普集团从底盘系统切入，延展智能驾驶与热管理，目前八大产品线全面启航，打造智能电动平台型企业。公司拥有八大产品线单车配套金额可达3 万元，同时创新Tier 0.5 级业务模式为客户创造更大价值。公司客户从特斯拉到造车新势力再到科技企业，产品层面从底盘系统到热管理再到空气悬架等汽车电子产品，公司客户和产品持续拓展，展现公司作为平台型企业的潜力。预计2022-2024 年EPS 分别为1.62、2.45 和3.26 元，对应PE 分别为43.3X、28.6X 和21.5X，维持“买入”评级。

      风险提示

      1、新能源汽车景气不及预期；

      2、原材料上涨导致盈利能力承压。