中银证券给予拓普集团买入评级

2022-04-15中银国际证券股份有限公司朱朋对拓普集团进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，产品及产能扩张前景看好》，本报告对拓普集团给出买入评级，当前股价为50.14元。

　　拓普集团(601689)　　公司发布2021年报，全年共实现营业收入114.6亿元（+76.0%），归母净利润10.2亿元（+61.9%），每股收益0.93元，拟每10股派发现金红利2.78元（含税）。其中Q4共实现营业收入36.4亿元（+66.0%），归母净利润2.6亿元（+9.6%），业绩符合预期。公司积极拓展空气悬架、热管理等新产品，单车价值量预计超过3万元；客户拓展顺利，获得RIVIAN、理想等众多客户订单；此外全球产能快速扩充，业绩有望持续高增长。我们预计公司2022-2024年每股收益分别为1.63元、2.15元和2.71元，维持买入评级。　　支撑评级的要点　　Q4收入高增长，原材料涨价、减值等拖累业绩。在特斯拉等重点客户销量高增长的推动下，2021年公司实现收入114.6亿元（+76.0%），其中减震器33.5亿元（+30.7%）、内饰件35.8亿元（+60.9%）、底盘系统26.2亿元（+97.2%）、汽车电子1.8亿元（+2.2%）、热管理12.8亿元（新增）。预计受原材料涨价及产品结构变化影响，全年毛利率下降2.8pct。销售、管理费用均增加26.8%，主要是职工薪酬等费用增加所致，增幅远低于收入表明控费有效；研发费用增长41.6%，主要是投入加大、材料人工等费用增加所致；财务费用下降19.3%，四项费用率同比下降3.0pct。收入高增长、毛利率及费用率下降，资产及用减值同比增加1.0亿元，实现归母净利润10.2亿元（+61.9%）。其中Q4公司收入增长66.0%，毛利率同比提升1.5pct（同期基数较低），销售及管理费用有所下降，研发及财务费用增加，资产及用减值增加0.51亿元，实现归母净利润2.6亿元（+9.6%），业绩符合预期。　　产品价值量不断提升，平台化Tier0.5供应商前景可期。公司践行平台化发展战略，发展了强大的机械、电控、软件及底盘调校能力，在原有减震系统、声学套组外，积极拓展轻量化底盘、热管理、智能驾驶、空气悬架等新产品，契合新能源及智能化汽车产业趋势，单车价值量高达3万元，市场空间大幅拓宽。在客户拓展方面，公司推行Tier0.5业务模式并取得成功，配套特斯拉等销量快速增长，丰田、本田等日系客户进展顺利，此外获得RIVIAN、LUCID、华为、小米、理想等新客户订单。产品及客户不断拓展，发展前景可期。　　全球产能快速扩充，助力业绩高增长。公司拟发行不超过25亿元可转债，投资于年产150万套轻量化底盘系统建设项目和年产330万套轻量化底盘系统建设项目，目前已获得证监会审核通过。根据可行性报告，项目达产后分别有望实现收入10.3亿元及22.8亿元、净利润1.3亿元及2.9亿元。公司在国内已完成湘潭基地、宁波杭州湾新区二期、三期基地和宁波鄞州区生产基地约1500亩土地的建设，海外波兰工厂已经开始量产，墨西哥与美国工厂也在有序推进。公司全球产能扩张，有利于获得更多订单，推动业绩持续高增长。　　估值　　我们预计公司2022-2024年每股收益分别为1.63元、2.15元和2.71元，业绩有望持续高增长，维持买入评级。　　评级面临的主要风险　　1）汽车销量下滑；2）新业务拓展不及预期；3）原材料价格上涨。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安吴晓飞研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为53.22%，其预测2022年度归属净利润为盈利17.24亿，根据现价换算的预测PE为32.14。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级16家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为66.37。证券之星估值分析工具显示，拓普集团（601689）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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