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【研报拓普集团-601689-打造世界级Tier

  • 作者:ROCK_DWG
  • 2022-02-21 20:54:45
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【研报拓普集团-601689-打造世界级Tier0.5供应商-220221】

核心观点

投资要点NVH领域自主龙头,顺应产业趋势,客户结构不断更新。

公司核心业务NVH(减震+内饰)属于整车系统工程,因此能够参与整车项目的同步研发,与OEM建立稳定的伙伴关系。

截至2019年,根据我们测算,公司减震产品全国市占率达到7.4%(销量口径),内饰产品因为全产业链布局带来较高的毛利率。

随着国内汽车行业的趋势变化合资增长(2015年之前)->自主突破(2015-2019年)->新能源崛起(2020年),公司核心客户从通用->吉利->特斯拉不断更新,同时布局海外新能源车企(Rivian)以及国内造车新势力(蔚小理+华为)等,营收体量有望顺应产业的变革持续增长。

管理+架构+人才构成独特竞争力,实现逆势产能储备。

公司坚持非家族化科学管理模式,高度重视人才引进,已经建立了2000多人的研发团队,并在公司层面采取事业部架构,在事业部层面采用横向扁平化+销售为导向的组织架构,有效提升运营效率,降低成本。

管理+人才+组织架构为企业打造独特竞争力。

在2017-2020年的行业下行周期中,公司通过IPO/定增等方式持续融资,逆势不断进行产能扩张,截至2021Q3,土地储备超过3573亩,为新能源汽车产业趋势提供充足的产能。

打造“2+N”产品矩阵,目标Tier0.5级供应商。

公司依托在NVH赛道上管理/研发/制造/商务领域的成功经验,不断通过技术迭代升级,打造“2+N”产品矩阵1)借助橡胶减震产品的金属-橡胶技术,切入轻量化底盘(约3000元)+空气悬挂业务(约8000元);2)通过收购福多纳和浙江家力,补全高强度钢底盘技术;3)大力研发汽车电子业务(约3000元),并依托其带来的电控技术和精密制造能力,成功研发热管理系列产品(约3000元);4)凭借轻量化底盘业务积累的压铸+模具制造技术,切入一体化压铸领域(约2000-10000元)。

截至2021年底,公司能够配套单车价值量超过2万元,通过模块化供应,向Tier0.5角色转变。

盈利预测与投资评级1)减震业务保持稳定增长;2)隔音/轻量化底盘业务跟随新能源客户快速增长;3)汽车电子业务逐步放量;4)热管理系统中集成式热泵2.0版本逐步推广;5)空气悬挂系统计划于2022年6月正式投产。

基于以上假设,我们预计公司2021-2023年营收为109.5/151.5/206.5亿元,同比分别为+68.1%/+38.4%/+36.3%;归母净利润为11.0/16.3/23.4亿元,同比分别为+75.1%/+48.3%/+43.6%,对应EPS为1.00/1.48/2.13元,对应PE为54.66/36.86/25.67倍。

我们认为,公司具备完整的产品技术矩阵,充足的产能储备。

在新能源汽车渗透率快速提升的行业趋势下,有望获得更大的市场份额,维持“买入”评级。

风险提示全球疫情控制进展低于预期,芯片供应短缺超出预期,原材料价格上涨超出预期。

特别提示本文仅供参考,不代表任何投资建议。

以上为报告节选,完整报告为【29页pdf文档】,如需查阅完整报告,请点击

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