上证综指编制方案修订评重塑估值新生态

  核心要  

上证综指数发布修订方案。对于市场来说，更关注的是，因编制方案修改，而带来的市场估值生态的变化。在编制方案修改之前，市场对上证指数的编制问题就不断有一些讨论，对于投资者来说，上证指数是衡量市场投资情绪的重要指数，过往的编制方法存在不能有效反映市场运行特征的显性问题，不同指数表现，由于金融权重等占比较大，上证指数估值优势明显，但是由于缺乏有效的对成分股的约束机制，上证指数的风险收益比特征（以夏普指标来）弱于创业板、沪深300、标普500。

从此次修订方案来，剔除风险警示股票，纳入科创板个股等，有助于有效反映市场运行特征，与宏观经济运行、上市公司基本面等形成正反馈，完善市场的价值投资体系。 

   重塑估值新生态   

2020年6月19日，上海证券交易所发布公告，自2020年7月22日起修订上证综合指数的编制方案，同日收盘后发布上证科创板50成分指数历史行情，7月23日正式发布实时行情。

上证综指修订方案主要包括1）ST、*ST股将被剔除；2）延长新股计入指数的上市时间要求；3）红筹CDR、科创板个股也将纳入指数。

表格1 

修订方案对比

主要内容

修订前

修订后

指数基日与基

该指数 以 1990 年 12 月 19 日 为基，以100为基。

不变

样本

空间

上海证券交易所上市的全部股票组成样本股，包括a股和b股

上证综合指数的样本空间由在上海证券交易所上市的股票和红筹企业发行的存托凭证组成。ST 、*ST证券除外。

样本

调整

自2007 年1 月6 日起，新股于上市第十一个交易日开始计入指数。当样本股暂停上市或退市时，将其从指数样本中剔除。样本股公司发生收购、合并、分拆、停牌等情形的处理，参照计算与维护细则处理。

上市以来日均总市值排名在沪市前10位的证券于上市满三个月后计入指数，其他证券于上市满一年后计入指数。样本被实施风险警示的，从被实施风险警示措施次月的第二个星期五的下一交易日起将其从指数样本中剔除；被撤销风险警示措施的证券，从被撤销风险警示措施次月的第二个星期五的下一交易日起将其计入指数。当样本退市时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆、停牌等情形的处理，参照指数计算与维护细则处理。

  资料来源公开息整理  

表格2 

上证综指概况

指数名称

上证综合指数

英名称

Shanghai SE Composite Index

指数代码

000001.SH

指数类型

股票类

基日

1990-12-19

基

100

发布日期

1991-07-15

发布机构

中证指数有限公司

加权方式

市值加权总市值加权

收益处理方式

价格指数

所属板块

指数股票指数类市场指数大中华地区指数

成份数量

1562

指数简介

上证综合指数由上海证券交易所上市的全部股票组成，包含A股和B股，综合反映上海证券市场上市股票的价格表现。

  资料来源公开息整理  

图1

行业权重（%）

  资料来源wind资讯  

表格3 

跟踪产品数量

  资料来源wind资讯  

目前跟踪上证综指的产品包括汇添富上证综指（470007.OF）、富国上证综指ETF（510210.SH）、富国上证综指ETF联接（100053.OF），其中富国上证综指ETF联接主要投资目标基金，采取完全复制的被动式指数基金管理策略。从指数变更方案、当前跟踪上证综指的基金规模等维度来，新的方案生效，对于管理人来说，被动调仓难度并不是很大，对于成分股的冲也不大。

表格4 

跟踪产品业绩比较

  来源wind资讯（截至2020年6月19日）

对于市场来说，更关注的是，因编制方案修改，而带来的市场估值生态的变化。在编制方案修改之前，市场对上证指数的编制问题就不断有一些讨论，对于投资者来说，上证指数是衡量市场投资情绪的重要指数，过往的编制方法存在不能有效反映市场运行特征的显性问题，不同指数表现，由于金融权重等占比较大，上证指数估值优势明显，但是由于缺乏有效的对成分股的约束机制，上证指数的风险收益比特征（以夏普指标来）弱于创业板、沪深300、标普500。

由于受绩差股、传统行业（银行、地产等）近几年杀估值的拖累，上证指数长期在3000上下徘徊。从此次修订方案来，剔除风险警示股票，纳入科创板个股，改善行业编制结构，有助于有效反映市场运行特征，与宏观经济运行、上市公司基本面等形成正反馈，完善市场的价值投资体系。从一些机构的回测数据，按照新的方案，上证综指的运行位会较当前有一定幅度的上移。

总体来说，新的估值生态环境正在不断重塑过程中，对标国际市场，未来代表新经济方向（医疗健康、高端制造、自主可控等）的公司市值占比将会呈现上升趋势。在短期来，这些公司中的一些代表性公司今年以来涨幅也不弱，估值优势也不太明显，但是，随着盈利空间的释放，有助于估值层面压力的消化。

由于当前国际经济形势还是充盈着很多不确定性，国内经济复苏前景渐趋明朗，上市公司业绩层面还是冷热不均；在内外流动性有支撑的环境下，无风险利率下行夯实了股市分母端回报的支撑，但是分子端盈利的增长预期则还是有分化，这就营造了这样的格局，即“板块分化，板块内部分化”，聚焦确定性、聚焦成长龙头仍然是投资逻辑比较顺畅的方向。

表格5 

主要指数风险特征比较

_

年化波动率

夏普比率

_

近三年

近五年

近十年

近三年

近五年

近十年

上证

指数

17.99

22.48

21.38

-0.02

-0.25

0.19

创业

板指

26.54

31.98

31.2

0.47

-0.07

0.46

沪深

300

19.91

23.58

23.01

0.36

0.01

0.31

标普

500

19.91

19.28

17.37

0.48

0.52

0.71

   来源wind资讯（截至2020年6月19日）

资深投资顾问吴紫燕 S0570613090001

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