中国建筑迎接戴维斯双

1. 中国建筑 是做什么的
中国建筑 的业务主要分两大类，一是建筑业，二是房地产业。 中国建筑 的建筑业又分为房建业务和基建业务。公司当前是宇宙最大的建筑商。公司的房地产业务主要集中在控股56%的中国海外发展和全资的中建地产中。中国海外发展是中国头部的几个龙头地产公司之一，而中建地产则分布在 中国建筑 下面的几个局中。
2. 中国建筑 的业绩表现
中国建筑 在过去10年营业收入年化增长18.5%，净利润年化增长23.5%。
3. 中国建筑 的估值
中国建筑 当前的市盈率大概在5倍左右，按照2019年的预计盈利及以往的分红比例，股息率大约为4%。过去几年， 中国建筑 的营业收入相对比较平缓，营业收入每年大约增长10%。净利润每年大约增长15%。也因此很多人预测 中国建筑 未来的业绩也是最多不超过15%。是这样的吗？我们需要知道，过去几年究竟发生了什么，导致 中国建筑 的营收和利润增速比较慢。
首先是央企去杠杆。为了满足央企的负债率要求， 中国建筑 最近几年在主动去杠杆，并且为了支持民营企业发展，清理经营性负债，这些导致公司的现金流出，公司因此放缓了资金需求比较大的基建业务。未来支持民营企业，清理上下游的占款情况，使得 中国建筑 过去几年的应付账款并没有随经营规模扩大而扩大。这相当于减少了公司可利用的现金。
其次是地产业务在过去几年中在快速发展，但尚未贡献收入。公司在此期间有大量的土地购置，这也会占用大量的现金。同时，房地产的销量也在快速增长。但由于房地产行业的特，过去几年虽然房地产销售在增长，但结算要滞后两年左右。
第三，公司过去几年在PPP中投入了较多的资金。这些前期的投入占用了公司的资金，但回报会滞后。2018年，公司在施PPP项目309个，计划权益投资额4,450亿元，累计完成投资额1,113亿元，PPP业务涉及领域包括交通运输、水利建设、生态建设和环境保护、市政巟程、综合管廊、城镇综合建设等。
第四，上游建材行业去杠杆，材料涨价压缩了公司的利润率。这些材料涨价通常在预计的范围之外，对公司建筑业务的利润率造成了一定影响。
2020年之后，会发生什么？
首先，去杠杆已经接近尾声。去杠杆接近尾声，并且清理经营性负债也接近尾声。这意味着公司后续可以在经营规模扩大的同时，上下游的占款规模将开始提升。而公司在资金压力缓解之后，将迎来基建业务的扩张，同时房建业务也会加速发展。
其次，房地产销售持续放量，结算收入也开始进入丰收期。房地产销售增加会给公司带来持续的现金流入，同时结算收入的增加也会加速利润增长。
第三，基建业务将加速。基建业务在过去几年去杠杆过程中，发展速度有所放慢。而随着去杠杆的完成，基建将重新加速，基建的毛利润率要高于房建业务。基建业务的放量会提升毛利润率。基建业务的加速体现在自去年下半年开始，基建业务合同开始逐步回升，至2010年1月份同比大涨80%！
第四，PPP业务将迎来利润回报。前期投入的PPP业务今年将陆续进入运营期，进而带来回报。
第五，建筑业务的毛利润率将提升，上游建筑材料的价格已经稳定，公司在新签订合同中已经考虑了材料价格因素，也因此毛利润率将逐步回升。
我们可以期待什么
2020年，我们到的 中国建筑 ，营业收入和利润都将加速增长，现金流大幅好转。而当前市盈率低至5倍，跌无可跌。当前股价对应的股息率高达4%。
牛市已经来临，这样的优质公司必然迎来价值重估，进而带来利润增长和估值提升的戴维斯双。
十倍空间
在未来十年， 中国建筑 的房建业务仍将维持每年不低于10%的增长，到2030年总体规模个人觉得至少会达到3万亿元，较2018年规模增长约3倍，而毛利润率将由当前的不足7%逐步提升至10%以上，进而带来超过3000亿的毛利润。
中国建筑 的基建业务个人觉得至少会达到15000亿元，毛利润率达到13%，进而带来大约2000亿的毛利润。
中国建筑 的房地产业务个人觉得至少会达到1万亿元的规模（2018年为3400亿），并且其中有相当部分属于出租性物业，进而带来超过3000亿的毛利润。
中国建筑 后面还会拓展运营业务，类似于万喜集团。这个我不做预测，就当没有。
上述的业务加总，毛利润至少会达到8000亿元，较2018年的1400亿提升470%。净利润至少会达到2300亿元。
限于篇幅，我没有展开分析，如果大家有兴趣，可以在《 中国建筑 ，五年后的市值真的可能上万亿》《 中国建筑 投资价值分析之三万亿市值如何实现》中自行寻找，里面有比较详细的评估。
如果 中国建筑 的市盈率一直保持在5倍的水平，那么届时公司的市值也会达到11500亿以上。我们假定公司的分红比率不提高，股息率将达到4%。这样算下来，持有 中国建筑 的年化回报将达到7倍。而如要达到10倍回报，只需要公司的市盈率提升到7倍即可。
你觉得这个难度大吗？
一些常见问题的讨论
1. 建筑行业以后会萎缩吗？
无论发达国家还是发展中国家，建筑业在GDP中都占据相对稳定的比重。发展中国家大约为6%，发达国家大约为4%。当前我国建筑业增加值比重大约为6.6%，略高于其他发展中国家。未来中国的建筑业规模仍会继续扩大，只是速度会略低于GDP增速。
2020年好的十倍龙头股等戴维斯来敲门（附华创证券乌龙录音）
2. 中国建筑 的建筑业务还有提升空间吗？
中国建筑 虽然规模庞大，但在更为庞大的建筑业中，仍属于成长期。 中国建筑 的房建业务比重刚刚达到10%，未来还有很大的提升空间。并且海外业务尚未拓展。
中国建筑 的基建业务尚在起步阶段，市占率不足2%。
2020年好的十倍龙头股等戴维斯来敲门（附华创证券乌龙录音）
3. 中国建筑 的毛利润率会提升吗
当然会提升。 中国建筑 最近几年由于上游材料去杠杆导致材料涨价超出预期，拉低了毛利润率，实际上正常情况下公司的房建和基建的毛利润率一直是不断提升的。
2020年好的十倍龙头股等戴维斯来敲门（附华创证券乌龙录音）
4. 中国建筑 的现金流什么时候好转
中国建筑 前几年的现金流不好是有因的，一是央企去杠杆；二是房地产业务在快速扩张；三是PPP正处于投入期。
当前状况去杠杆已经接近完成；房地产业务迎来丰收期；PPP迎来收获期。
所以我认为现金流必然好转。
结语
本来我打算再写一下 中国建筑 是不是周期性行业，以及经营风险大不大的。我着篇幅有长了，我们下次有机会再说吧。