银行行业周报MLF与逆回购操作量适当加大

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投资要点

      行业投资观点疫情防控优化与房地产融资转向积极对行业预期的改善力度大。即使面临本轮降息周期最后一降的风险，银行业息差与营收增速仍会随于明年下半年随利率水平企稳。房地产融资政策转向积极后，房地产行业用风险的两个确定性进一步加强开发商出险面已经充分、银行涉房资产风险上升进度过半。另外，房地产行业融资政策转向后，房地产行业不良资产暴露曲斜率明显放缓，这将明显减轻明年不良生成压力。2016年以来银行行情的宏观经济周期属性非常明显，具有代表性指标是制造业PMI与负债端资金利率，两者与银行指数行情高度正相关。这对把握行情节奏具有很好的借鉴意义。当前PMI处在阶段性低位，同业存单收益率率先走出底部区间，均指向银行板块修复行情。建议重点关注逻辑顺畅的江浙地区城农商行与估值大幅回落、基本面优异的标杆银行。

      行情回顾12月12日至12月16日，银行（中）指数-0.70%，沪深300指数-1.10%。子版块中，国有行指数、股份行指数、城商行指数、农商行指数分别+0.14%、-0.48%、-1.92%、-1.63%。30个一级行业（中）中，银行指数位居第7位。光大银行（+2.24%）、招商银行（+0.93%）、建设银行（+0.71%）、中国银行（+0.6%）、西安银行（+0.56%）表现前五，瑞丰银行（-4.76%）、江苏银行（-4.20%）、宁波银行（-3.70%）、成都银行（-3.46%）、齐鲁银行（-3.17%）表现后五。至16日，银行指数（中）PE(TTM)为4.57倍，PB(MRQ)为0.53倍，均位于10月所创历史低位附近。将超过不良余额部分的拨备还原为净资产后，上市银行整体PB为0.48倍，该估值水平隐含不良率为5.38%，较账面不良率高4个百分点。

      同业存单发行跟踪加权平均发行利率再度上升。上周，商业银行同业存单发行规模为亿元，到期规模3639亿元，净融资-1583亿元。各期限同业存单加权平均发行利率环比上行22bp至2.66%，各期限利率均有所上升，1M-6M上升幅度均超过20bp。6M发行量环比明显减少1229亿元，1Y发行量环比减少212亿元，其他各期限发行量环比基本稳定。

      货币政策跟踪近期资金面偏紧，逆回购与MLF投放力度适当加大。上周7日逆回购投放量490亿元，到期100亿元，实现净投放390亿元。12月MLF续作6500亿元，到期5000亿元，净投放1500亿元。二者操作利率分别为2%与 2.75%，均环比持平。

      风险提示涉房资产风险大幅上升，宏观经济超预期下滑导致资产质量明显恶化。

来源[东海证券股份有限公司 王鸿行]   日期2022-12-21