【西部银行张晓辉】下阶段策略关注财报中的边际变化

【西部银行张晓辉】下阶段策略关注财报中的边际变化

重述后营收较去年增速提升，中小行业绩持续领先。23Q1重点区域行营收增速持续领跑，42家上市银行中排名前5为西安、青岛、常熟、长沙、兰州，但西安、青岛和兰州主要由于去年同期基数较低（22Q1为负增长）；归母净利润增速排名前5为杭州、江苏、无锡、苏州、常熟等。主要是

1）2023年以来贷投放节奏前置，贷支持实体力度大；

2）去年末“赎回潮”对于理财代销影响较大，随着年初以来债市企稳，中收受到的冲击正在缓释。

利润归因

1）规模扩张仍为核心驱动因素受“稳贷”政策不断加码，LPR降价、结构性货币政策工具等多措并举驱动下，23Q1上市银行全年扩表好于预期，保障了业绩基本盘，规模扩张对利润贡献度较去年上行。

2）资产定价承压，息差对利润形成较大拖累22Q4银行贷款定价持续承压，负债端存款定期化趋势使得成本刚性，息差对利润拖累作用进一步增大。

3）非息贡献力度下行受四季度债市波动等因素影响，四季度银行代理手续费收入进一步下滑，2022年非息收入对利润贡献力度弱。3Q1非息收入正向贡献增大。

4）拨备反哺利润力度进一步加大。

当前息差仍延续收窄压力，期待企稳拐点。2022年LPR连续下调的重定价影响较大，资产定价延续下行态势叠加理财赎回风波后存款定期化现象，预计Q1为年内息差相对低位。2023年以来监管层面不再提及“降低实体融资成本”，资负两端各有利好，或可期待最早于Q2见到息差企稳拐点。

风险因素的压制逐渐解除。2023年地产用或由困境迈向复苏；地方政府融资平台风险有序化解，关注层级和区域分化。

非息收入或将提振业绩。下阶段债市预计在流动性合理充裕的环境下企稳，自营、广义基金规模修复助推债市走强，投资收益、代销手续费收入均有望正向拉动非息收入。

投资建议

1）关注国企改革背景下，基本功扎实+低估值大行邮储银行。

2）重定价周期短并充分受益于经济复苏的宁波银行；

3）高业绩景气/区域新亮点/小微复苏优质区域行，成都、齐鲁、常熟。