邮储银行(601658)定增预案获批 业务拓展有支撑

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核心观点

    2023 年2 月13 日，邮储银行发布公告称，前期非公开发行A 股股票预案申请已获证监会发行审核委员会审核通过，据2022 年10 月27日公司公告的定增预案，本次定增计划募集资金规模不超过450 亿元，计划发行A 股数量不超过67.77 亿股，发行对象为不超过35 名符合规定条件的特定对象，对此我们点评如下

    本次定增有望充实资本，对邮储银行未来业务发展和盈利能力有正面贡献。根据定增预案披露，本次定增募集资金在扣除相关发行费用后将全部用于补充核心一级资本。我们以2022 年9 月末为测算基准日，静态测算下，假设450 亿元全数募集成功，则定增后邮储银行的核心一级资本充足率和资本充足率将分别提升0.63%和0.64%至10.18%和14.74%。

    公司坚守零售定位，资本转换效率更高，定增有望进一步撬动贷规模高增。截至2022 年Q3 末，公司个人贷款占总贷款比重为56.18%，远高于国有行平均（36.92%），这也意味着同样幅度的规模扩张，邮储银行对于资本的消耗更低。2022 年前三季度公司贷款规模同比增长12.3%，依旧处于高位，本轮定增资金到位后，有望进一步撬动贷规模扩张，提升公司盈利能力。

    溢价定增有效提振市场心，对股价形成有力支撑。截至2023 年2月16 日，邮储银行A 股收盘价为4.59 元/股，H 股收盘价为4.93 港元/股（折合人民币4.30 元/股），按照公司计划募集金额和发行股份数量上限测算，本次定增发行价相较于当前A 股市场价溢价约46%，相较于H 股溢价约54%。大幅溢价发行一方面体现定增参与机构对邮储银行经营发展的长期心，另一方面减少对净资产收益率摊薄程度，对现有二级投资者是一种保护，有助于提振市场心。此外，本次邮储银行控股股东邮政集团不参与认购，目的或在引入其他市场化投资者，彰显了公司多元化发展的决心。

    盈利预测与投资建议本次溢价定增提振市场心，完成后将对业务拓展提供有力支撑，提升公司长期价值。预计23/24 年归母净利润增速分别为14.7%和15.2%，EPS 分别为1.02/1.18 元/股，BVPS 分别为8.35/9.25 元/股（已考虑定增因素），当前A 股股价对应的23/24年PE 分别为4.5X/3.9X，PB 分别为0.55X/0.49X。我们给予公司 A股 23 年 PB 估值 0.9X，对应A 股合理价值为7.51 元/股，考虑A/H 股溢价因素，H 股合理价值为8.14 港币/股，均给予“买入”评级。

    风险提示（1）定增募集成功率不达预期；（2）经济增长超预期下滑；（3）资产质量大幅恶化；（4）政策调控超预期。

来源[广发证券股份有限公司 倪军/屈俊/王先爽]   日期2023-02-17