邮储银行(601658)2022年三季报点评高成长国有行 定增补充弹药

事件邮储银行发布2022 年三季报，实现营业收入2569 亿，同比增长7.8%，实现归母净利润738 亿，同比增长14.5%；不良贷款率0.83%，环比持平，资产质量保持稳定。

    业绩保持15%增长，未来成长性仍可期。1）3Q22 公司营收增长3.4%，环比-6.5pct，A、一次性因素公司于9 月 27 号已全部赎回了境外优先股 72.5 亿美元，削减汇兑损益 32.84 亿，剔除该影响后，三季度营收增速为7.5%；B、常规经营因素主要是息差收窄拖累，资本市场波动下中收增速也有所放缓；2）3Q22 净利润同比增长13.8%，环比+2pct，主要是新生成不良下降，资产质量表现持续优异反哺利润。

    贷款重定价更快，净息差跟随行业下行。公司9M22 净息差较1H22 下降4bp 至2.23%，估算3Q22 单季息差环比-7bp，较二季度降幅收窄。1）资产端公司作为零售银行，贷款期限较短，贷款重定价的速度更快，贷款收益率较同业下降较快；2）负债端得益于9 月存款挂牌利率下调，以及存款结构优化调整，前三季度一年期及以下存款同比多增超3000 亿，三年期及以上的高息存款较上年末压降超300 亿，存款利率较1H22 下降1bp。存款挂牌利率下调红利初步显现，存款成本下降影响大头将体现在明年，叠加储蓄代理费率调整，预计未来存款成本率仍可下行6-7bp。

    3Q22 中收增速虽有放缓，但多业务增势仍然良好。公司3Q22 中收同比增长6.3%，环比回落，一是高基数影响，二是资本市场波动，但与同业比仍是较好的增长水平，VIP/财富管理客户数分别较年初增长9.6%/16%，零售AUM 较年初增长8.5%。1）代理业务收入是亮点。尤其是代理保险收入能够做到淡季不淡，9M22 同比增长达62.3%，推动整体代理业务手续费收入同比+47.2%；2）用卡业务效益稳步提升，公司加强渠道资源整合和商圈建设，截至9 月份，新增发卡量达517 万张，激活首刷达66%，消费金额同比增长超430 亿元，带动用卡手续费收入同比+21%，高于同业平均水平；3）对公短板有望成为新的增长点。9M22 交易银行手续费收入同比+51%，投行业务发力ABS，带动投行手续费收入同比+33.4%。

    资产质量仍然优异，单季新增不良下降。公司9M22 不良率仍然维持在 0.83%的水平，环比持平。资产质量继续向好，单季不良生成率（年化）下行12bp 至0.75%，拨备覆盖率为404%，风险抵补水平充足。单季新生成不良主要集中在个人贷款，占比近90%，疫情影响下消费贷和用卡的不良生成有所抬升，关注率/逾期率分别上行4/3bp，但仍在合理控制的范围内。

    定增助力贷款业务开展，预计提升核心一级资本充足率64bp。与同业相比，公司存贷比仍有较大提升空间，若本次非公开募资450 亿元，预计将撬动超7000 亿元的贷款增长，增厚净利息收入，测算将提升核心一级资本充足率64bp。按公司计划募集金额和发行股份上限测算，定增发行价约为6.64 元，相当于上年末经调整后的每股净资产，较A 股股价溢价约68%，体现投资者对公司未来高成长性的心。

    投资建议公司业绩仍维持15%增长，存款利率下调红利释放、储蓄代理费率调整，有利息差企稳；中间业务多点开花，市场回暖后中收增速有望继续高增；定增补充资本后，生息资产规模扩张有保障；资产质量持续保持优异，未来拨备将继续反哺利润。我们预计公司2022-2024 年净利润增速为15.3%/15.5%/15.8%，目前股价对应0.52x22PB，维持“买入”评级。

    风险提示经济超预期下滑、息差大幅收窄、疫情再次反复、资产质量恶化。

来源[长城证券股份有限公司 邹恒超/林宛慧]   日期2022-10-30