【华泰建筑建材鲍荣富团队】旗滨集团 (601636 SH, 买入): 激励计划彰显雄心，结...

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买方反馈（海外机构）

【宏观 | 李超、朱洵、程强、孙欧】9月经济数据综述: GDP增速下行到6.0%详解

【宏观 | 李超、程强】评9月财政数据: 财政再发力，单月支出增速提升

【策略 | 张馨元、陈莉敏、钱海】号与噪声系列: 当前阶段中观、微观重于宏观

【策略 | 张馨元、陈莉敏、钱海】市场交易主力资金系列: 商业银行理财子公司投资全景手册

【固收 | 张继强】转债策略周报: 转债正股表现的一个有趣规律

【固收 | 张继强、张亮】债券策略周报: 债市的历史主线与推演

【交运 | 沈晓峰、袁钉】快递月度数据跟踪: 重申“双十一”机会

【钢铁煤炭 | 邱瀚萱】行业周报：秋冬季限产执行力度或继续下降

【金融 | 沈娟】商业银行结构性存款新规解析: 规范结构性存款，负债成本缓释

【建材 | 陈亚龙、鲍荣富、张雪蓉、方晏荷】【旗滨集团(601636)、股吧】(601636 SH,买入): 激励计划彰显雄心，结构改善值得期待

买方反馈（海外机构）

上周香港政府发布施政报告，推出新政大幅放松首次置业人士按揭贷款首付要求。市场普遍批评此举没有解决供应问题而仅是增加了杠杆。短期内利好香港房地产市场和股价。另一关注板块为手机设备，虽然手机出货量今年将现倒退，但近期主要品牌推出新手机，特别是苹果，以掀起换机潮，这为苹果手机概念板块带来上升动力。

关注板块：关注舜宇科技，或是较落后的瑞声科技。

重推荐

宏观 | 李超团队

9月经济数据综述: GDP增速下行到6.0%详解

三季度GDP增速下行至+6.0%，较二季度下行0.2个百分，低于我们预期和Wind一致预期0.1个百分。工业生产数据反映设备制造、汽车制造业生产持续低迷，进出口产业链仍受贸易摩擦预期扰动，企业盈利虽在修复，但库存周期尚未切换到补库阶段。需求端消费仍有一定韧性，但传统制造业投资增速下行压力仍存。我们认为稳增长是短期经济工作重，积极财政政策和转向稳健略宽松的货币政策有望在一定程度上对冲经济下行速率。考虑全国经济普可能会追溯调高今年GDP增速，四季度GDP仍然有下滑的可能，我们认为明年一季度的政策刺激变量可能会较强。

风险提示：受中美贸易摩擦可能对外需产生较大扰动、银行体系流动性向实体经济疏导路径不畅等因素的影响，经济走势可能弱于预期。

发布时间：20191018

报告评级：无

分析师SAC：李超 S0570516060002/朱洵 S0570517080002 /程强 S0570519040001/孙欧 S0570519080007

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宏观 | 李超团队

评 9 月财政数据: 财政再发力，单月支出增速提升

1-9月累计，全国一般公共预算支出178612亿元，同比增长9.4%，相比前值提高0.6个百分。9月财政支出同比增长12.9%，增速较上月大幅抬升13.1个百分，为5月以来首次回到两位数增速区间。1-9月，财政累计赤字2.79万亿元，增幅较上月扩大2273亿元。而根据今年年初的预算安排，全年安排赤字2.76万亿，目前累计赤字已经超过了预算赤字，我们预计年底需要通过预算稳定调节基金和其他预算调入来平衡财政预算，我们认为从这个角度来说，9月的财政支出较快可能难以持续至年底。

风险提示：经济下行超预期、政策落地不及预期。

发布时间：20191018

报告评级：无

分析师SAC：李超 S0570516060002/程强 S0570519040001

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策略 | 张馨元团队

号与噪声系列: 当前阶段中观、微观重于宏观

企业盈利：三季度GDP增速下行至6.0%，但从中观数据来，我们认为对供需两端决定的企业盈利无需过度担忧，详见10.8报告《Q4行情的胜负手是库存周期吗？》。资金面：10月以来外资流入A股热度并未减退，且更偏好新经济占比更高的深市，当前全球流动性环境总体较好，而A股权益对于外资吸引力进一步增加。改革：重组办法修订稿正式落地，资本市场改革宽严并济，意在激发上市公司主体活力，提升直接融资比重。维持季度策略观：Q4行情的胜负手是库存周期，宏观偏弱微观稳之下A股指数的绝对收益或为正，战术性配置制造业、银行，战略性配置科技股。

风险提示：国内经济超预期下行；全球经济下行压力超预期，资金避险情绪大幅升温；中美贸易协商出现反复，扰动市场风险偏好。

发布时间：20191020

报告评级：无

分析师SAC：张馨元 S0570517080005/陈莉敏 S0570517070003/钱海 S0570518060002

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策略 | 张馨元团队

市场交易主力资金系列: 商业银行理财子公司投资全景手册

银行理财子公司的设立是金融供给侧改革中的重要一环。参照海外银行系资管龙头，我们认为理财子公司发展空间很大，体现在：国内理财对公司盈利的贡献仍较低；权益类投资比重仍较低；AUM规模存在较大差距等。对比国内主要资管机构，理财子公司客户资源优势显著，且业务范围、投资范围都较广；理财子公司与公募基金在投资端等存在五大方面不同。我们认为理财子公司的成立有望推动直接股权融资比重提升，资管行业格局或将重构，龙头银行有望在产业变革中享受估值溢价；未来10年，有望为A股市场带来增量资金1.34万亿元，并将加速A股投资者的机构化。

风险提示：商业银行理财子公司开业进展不及市场预期；商业银行理财业务监管加强；商业银行理财子公司投资A股不及市场预期等。

发布时间：20191018

报告评级：无

分析师SAC：张馨元 S0570517080005/陈莉敏 S0570517070003/钱海 S0570518060002

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固收 | 张继强团队

转债策略周报: 转债正股表现的一个有趣规律

在本期专题中我们发现，长期转债正股往往跑输股指，但在转股期前后却有不同表现。股市方面，板块收敛已经开始，年底之前可能以存量博弈为主。而节后资金回流+中美谈判取得进展只能带来短暂机会，尚不具备持续走强基础。增长下、通胀上的大环境对权益略不利，预计市场总体会维持区间震荡，新的催化剂后出现之前仍以结构性机会为主。转债方面，首先，优质新券还是核心，把握结构性机会仍是重；其次，近日或有浦发等大盘转债发行，预计转债估值会面临小幅压力；最后，大资金仍难操作，无法做到“什么钱都赚”，小资金继续挖掘个券机会。

风险提示：中美谈判反复或升级；再融资政策变化；新券审批发行减缓。

发布时间：20191020

报告评级：无

分析师SAC：张继强 S0570518110002

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固收 | 张继强团队

债券策略周报: 债市的历史主线与推演

债市的主线从CPI到地产周期、金融周期、中美贸易摩擦进行了多次迭代，未来的主线可能包括经济转型、加杠杆主体向政府部门转移、中美“半脱钩”、负利率蔓延等。今年的债市是震荡市下的“好年头”，用适度下沉、转债贡献两波机会。中期来，债市核心逻辑没有动摇，债市震荡市或震荡略强的整体格局没有颠覆，但在四季度传统容易发行扰动的季节，再次提醒投资者需要更注重安全边际。空间上，短期超过4月份高的概率不高，我们仍判断3.3%可能就具备增持价值，时间上或许明年1-2月份是好时机。继续提示城投债适度用下沉机会，当然不碰最差的底线仍坚持。风险提示：宽用超预期；通胀超预期。

发布时间：20191020

报告评级：无

分析师SAC：张继强 S0570518110002/张亮 S0570518110005

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交运 | 沈晓峰团队

快递月度数据跟踪: 重申“双十一”机会

随着市场进入旺季，9月行业和龙头企业件量增速自然回落。虽然长短期竞争格局仍存变数，但我们维持快递板块“双十一”超额收益判断；首选件量增速逆势上行，旺季提价催化，且估值和机构持仓均具优势的圆通。

风险提示：行业增速低于预期、社保冲、价格战。

发布时间：20191020

报告评级：中性/增持

分析师SAC：沈晓峰S0570516110001/袁钉 S0570519040005

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钢铁煤炭 | 邱瀚萱团队

行业周报：秋冬季限产执行力度或继续下降

10月16日，生态环境部等部门发布《京津冀及周边地区2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，要求秋冬季期间PM2.5平均浓度同比下降4%（征求意见稿5.5%、2018-2019年正式稿3%）、重度及以上污染天数同比减少6%（征求意见稿8%、2018-2019年正式稿3%）。正式方案较征求意见稿放松、较去年方案更严，整体秋冬季限产放松态势不改。从目前的NINO3.4预测值，今年冬天或没有厄尔尼诺，空气扩散条件更好，对执行力度的要求更低。另外2020年春节假期为自2013年以来最早日期，冬储进程或快于往年，可关注后期钢材库存累计情况。

风险提示：宏观经济形势变化；环保等政策风险；下游需求增速低于预期。

发布时间：20191020

报告评级：增持

分析师SAC：邱瀚萱 S0570518050004

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金融 | 沈娟团队

商业银行结构性存款新规解析: 规范结构性存款，负债成本缓释

银保监会于10月18日发布《关于进一步规范商业银行结构性存款业务的通知》（简称“通知”）。2018年9月出台的理财新规废除了结构性存款相关规定，通知的出台保证了监管的连续性，有利于规范当前结构性存款市场存在的问题，缓和存款市场竞争，引导稳健发展，银行存款利率的上行压力有望减轻。我们认为监管层在引导降低实体融资成本之前，从多维度为银行负债端减负，利好息差表现，我们认为上市银行三季报息差有望稳定，个股推荐光大银行、【常熟银行(601128)、股吧】、平安银行、招商银行、成都银行。

风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。

发布时间：20191020

报告评级：增持

分析师SAC：沈娟 S0570514040002

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建筑建材 | 鲍荣富团队

旗滨集团(601636 SH,买入): 激励计划彰显雄心，结构改善值得期待

旗滨集团中长期发展规划明确增长目标，配套激励计划助力公司增长。公司三个核心逻辑：第一，明确片产能扩张计划，公司龙头优势有望巩固；第二，公司工程玻璃、电子玻璃等高附加值产品占比有望逐步提升，产品结构有望改善；第三，公司配套力度罕见的激励计划，锚定增长目标。我们预计19-21年EPS为0.50/0.54/0.67元，维持“买入”评级。

风险提示： 竣工数据不及预期，公司电子玻璃等新产品低于预期

发布时间：20191018

报告评级：买入

分析师SAC：陈亚龙 S0570517070005/鲍荣富 S0570515120002/张雪蓉 S0570517120003/方晏荷 S0570517080007

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即时报告分享：

【策略 | 张馨元/陈莉敏/钱海】ESG 投资研究系列之二: 中国ESG投资全景手册

【固收 | 张继强/张亮】详解《结构性存款新规》: 结构性存款的大变局

【化工 | 刘曦/庄汀洲】广股份(603599 SH,增持): 产业链优势显著的农药细分领域龙头

【公用环保 | 王玮嘉】评: 火电增速转正，消费类用电有所回暖

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