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睿智投资｜长城汽车 (2333 HK) – 上半年公司业绩超预期，下半年新车型将持续发力

作者：C一笑
2021-07-26 11:14:35
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长城汽车发布 2021 年中期业绩预告。2021年上半年公司实现营业总收入 622亿元人民币，同比增长 73%。实现归母净利润 34.98 亿元人民币，同比增加 205%。尽管受到汽车芯片供应的负面影响，公司上半年业绩仍然超出市场预期。我们预计公司多款新车型有望在下半年实现销量爬坡，增厚公司净利润。我们重申公司买入评级，上调目标价至39.6港元。

公司上半年业绩超出市场预期。尽管受到汽车芯片短缺影响，公司上半年仍实现销量62万辆，同比增长56%（vs 全市场同比增长26%），大幅跑赢大市。受益于上半年哈弗大狗、坦克300等热门车型持续热销以及哈弗赤兔、哈弗初恋、WEY摩卡车型持续爬坡，长城汽车新产品周期获得了市场高度认可。同时，基于同平台下的研发生产使得公司经营杠杆及制造成本效率持续改善。上半年整车销量及毛利增加带动公司净利润同比超出市场预期。

下半年重磅车型陆续上市。WEY品牌下玛奇朵车型将在9月上市，拿铁车型有望在4季度上市。两款新车型有望凭借DHT混动技术及车型级别定位实现快速爬坡。同时，哈弗XY作为哈弗全新旗舰型SUV，也将在下半年上市。新车级别定位高于哈弗H6，有望成为爆款车型。我们预计9月份后汽车芯片问题将逐步缓解，叠加终端补库存需求，有望带动公司整体销量增长。因此我们维持全年139万辆销量预测，其中预计下半年实现销量77万辆，同比增长7%。

公司发布2025战略，锚定发展方向。公司6月底对外发布长城汽车2025战略，计划2025年实现全球年销量400万辆，其中80%为新能源汽车。2025年前，长城汽车将全体系推出50余款新能源车型。同时长城汽车将在未来5年内累计研发投入1,000亿元，聚焦新能源和智能化两大领域的研发。我们预计公司将延续其在新能源汽车（纯电、混动、氢燃料）领域的技术优势，并抢占智能座舱及自动驾驶领域领先地位。我们预计公司新能源汽车（含混动）占比将快速提升，同时智能化配置渗透率将领先于行业。

我们上调2021年盈利预测并维持买入评级。考虑到1）4季度汽车芯片短缺问题将边际缓解；2）新车型智能座舱及自动驾驶渗透率提升；3）销量增长带动利润率提升；4）上半年业绩超出预期等因素，我们相应上调公司2021年盈利预测14%至8,379百万元人民币。同时，我们认为1）全新产品周期正处于发展早期以及2）新能源车型及海外销量占比持续提升等利好将使得公司重估过程持续。因此我们给予公司2021年36x市盈率（此前目标价基于2021年30x 市盈率），上调目标价至39.6港元。维持买入评级。