致同合伙人路静茹中国企业海外发行GDR有望形成热潮

疫情持续、国际贸易环境复杂多变，此时“出海”是否还是一门好生意？中资企业“走出去”发生了怎样的变化，又将面临哪些挑战？

来自致同国际服务、审计、税务、咨询的五位合伙人，结合其丰富的出海企业服务经验，与参会媒体进行深入交流与坦诚沟通。“中企出海新格局”专题将分五个篇章，摘录合伙人精彩观点，捕捉思想火花，与读者共享。

致同审计合伙人路静茹表示，“中欧通”机制是中国资本市场开放的一个重要里程碑，为海外投资者配置中国权益资产提供了更便捷的通道，有助于确保中、欧两地市场的真正连接。

中国证券报

GDR发行获政策支持

今年以来，资本市场互联互通加速推进，中国证监会在2月发布《境内外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定》，将“沪伦通”机制晋阶为“中欧通”，将深圳证券交易所和德国、瑞士的交易所纳入互联互通的适用范围，藉此加大推进制度型开放。

路静茹指出，“截至11月15日，年内已有9家A股上市公司成功完成了GDR发行，募集资金超过30亿美元。”

“境外发行GDR，有助于中国企业加快国际战略布局，提升品牌全球形象。随着国际市场不断开拓，欧洲投资者会看到越来越多的优秀中国企业形象，境外融资发展潜力巨大。”

澎湃

GDR优势明显

GDR兼具审核时间短、融资款项无强制兑回要求、发行及后续维护费用低等优点，叠加境外投资者对中国企业青睐度越来越高，中国企业到境外发行GDR有望成为热潮。

大公报

中企赴欧IPO募资额超美国

路静茹坦言，今年前三个季度，包括明阳智能、科达制造、杉杉股份、格林美、国轩高科、乐普医疗、健康元等在内的7家A股公司通过“中欧通”机制在欧洲指标市场发行GDR，募资总额约25.74亿美元。

同期，赴美上市的14家中资企业的募资总额合计仅5.18亿美元，欧洲首次超过美国，成为中国企业上市融资最多的地区。

赴欧融资新能源科技企业拔头筹

2019年“沪伦通”时代，在伦交所发行GDR的中资企业均来自传统金融与电力行业，随着“中欧通”的起航，今年赴欧洲市场融资的企业多为新能源或高科技含金量标杆企业。

路静茹认为，上述现象并不令人意外，今年赴欧发行GDR的9家公司均在加快国际市场布局，多家公司海外收入已超10%，个别公司的海外收入占比更逾五成，发行GDR可迅速提升企业全球形象。

她补充说，“明阳智能”为例，按“发行价格不能低于交割前20个工作日平均股价九折”的规定，“明阳智能”GDR的最初定价为20.22美元，由于国际投资者的认购发行规模超过需求规模的五倍，该公司将发行价格临时提升至21美元，对应其基础证券A股1.68亿股，相当于中证监批准的最高发行股份数量，“公司提前1小时完成融资，反映了欧洲投资者的认可度”。

瑞交所更获青睐源于准则等效

值得一提的是，今年赴欧发行GDR的9家A股公司，有8家选择瑞士证券交易所。

路静茹对此解释，伦敦是成功的全球科技型公司所在地，其科技型公司的总市值已达1200亿美元，伦交所非常欢迎绿色能源和高科技企业发行GDR。但是此前，对于在伦交所发行GDR后，发行人在交易所披露的财务报表息是否可以继续使用中国企业会计准则编制，以及是否可以继续使用中国审计准则发表审计意见尚待FRC和FCA的进一步反馈（注目前已确认，可按照中国企业会计准则编制报表和附注，但需按照国际审计准则出具审计意见）。发行人面临年报披露的时间压力。

“从个人感受看，随着瑞士交易所2022年7月新规发布，审核过程相对较快，会计准则和审计准则完全等效，所以年内大部分企业选择瑞交所”。

21财经

GDR监管规定有效控制A股股价波动

发行GDR时，国内企业面临的一道必答题是GDR在限制兑回期届满转换为A股时，对其交易及市场的影响进行评估分析并提出相应预案。

根据监管规定，境内上市公司以其新增股票为基础证券发行的GDR，发行价格按比例换算后原则上不得低于定价基准日(即存托凭证发行期首日)前20个交易日基础股票收盘价均价的90%。

另外，除履行存托职责的境外存托人、依法进行战略投资的境外投资者外，境外投资者持有单一境内上市公司A股权益的比例合计不得超过该公司股份总数的30%。

“上述规定对控制股价波动发挥一定作用。”路静茹称，此外，2019年四家GDR案例与明阳智能案例均表明，回兑A股股价冲击并不明显。

其提醒，企业需积极引导投资者合理设定GDR发行价格与投资者结构，积极引入有锁定期的长线机构投资者，同时控制折价率，降低套利预期。“新经济与新能源企业出海发行，主要为市场导向，在海外发行能够获得更优的发行价格与投资机构。”

宜进一步提升境外投资者认可

“拟发行GDR的企业或多或少均已着手境外布局，以三季度计划发行GDR的9家公司为例，上半年境外收入占比超20%的公司有5家。”

她说，投行应着重描写全球布局，以创造出想象空间，提升境外投资者认可，获取高估值。

证券时报

中英瑞政府共推中企GDR发行

GDR市场需要提量，有足够的数量才能吸纳更多的投资者参与，市场生态才能培育出来。

路静茹今年参加了明阳智能和健康元项目，两项目都是中国和英国、中国和瑞士两地同时敲钟，中国驻外的领事和伦交所、瑞交所的总经理都有参加并发言。由此可见，GDR是中国和英、瑞等国家都在积极推动。

“客观来看，欧洲市场中GDR交易量确实处于偏低状态。相随着发行的企业越来越多，市场影响也会越来越大，交易也会日渐活跃，其中的潜力很大。”