业绩大幅增长，却未带来真金白银流入！明阳智能2022半年报分析

今天我们一起盘下风电设备领域明阳智能的2022半年报表现出的核心财务特征。

1、公司业绩大幅增长，净利润增长质量高，“开源”式的经营活动业绩增长质量较高。

2、拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展。

3、经营活动存在资金缺口，经营活动虽然账面盈利，却未给企业带来真金白银的流入。应收应付变动导致大量垫资是明阳智能经营活动存在缺口的主要原因。

4、公司充分利用各种渠道进行融资，包括股权和债权两种方式，公司金融负债水平保持高位，偿债压力较大。

5、毛利率改善，同时核心利润率和经营资产周转率双重改善，最终带动经营资产报酬率改善。总资产报酬率改善带动明阳智能ROE改善。

6、资产规模基本稳定，资产配置聚焦业务，资金来源上表现出“造血”支撑度增加的趋势。

公司业绩大幅增长。2022半年报明阳智能营业总收入142.38亿元，同比增速28%，毛利润36.52亿元，同比增速55%，核心利润19.57亿元，同比增速95%，净利润24.43亿元，同比增速141%。

经营活动盈利的增长是净利润增长的主要原因，净利润增长质量高。明阳智能2022半年报净利润24.43亿元，经营活动为利润的核心支柱。2022半年经营活动产生的核心利润较去年同期减增加9.55亿元，净利润的增加主要源于核心利润以及投资收益的增加。

经营活动成长质量高。明阳智能毛利润2022年上半年较2021年同期增加12.94亿元，费用增加3.38亿元，明阳智能产品盈利增长的同时，费用增长可控，最终实现经营活动的盈利增长，“开源”式的经营活动业绩增长质量较高。

拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展。

从明阳智能2022半年报的现金流结构来看，期初现金131.06亿元，经营活动净流出24.15亿元，投资活动净流出23.48亿元，筹资活动净流入13.34亿元，累计净流出33.50亿元，期末现金97.55亿元。经营活动并不具备造血能力。

从明阳智能2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金102.56亿元，经营活动净流入66.13亿元，投资活动净流出130.46亿元，筹资活动净流入58.67亿元，其他现金净流入0.65亿元，三年累计净流出5.00亿元，期末现金97.55亿元。拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。

经营活动存在资金缺口。明阳智能2022半年报经营活动现金净流出24.15亿元，较2022半年报减少25.80亿元，明阳智能经营活动虽然账面盈利，却产生现金缺口。

应收应付变动导致大量垫资是明阳智能经营活动存在缺口的主要原因。明阳智能2022半年报经营活动调整后盈利24.61亿元，存货销售带来现金流入3.18亿元，应收应付变动导致现金流出53.47亿元，其他因素导致现金流入1.53亿元，最终经营活动实现现金净流出24.15亿元。

公司融资方式多元，包括股权和债权两种方式。明阳智能2022半年报筹资流入主要来源于债权流入（62.41%）和股权流入（37.55%）。明阳智能2022半年报筹资活动现金流入53.08亿元，较2021半年报增加46.23亿元，增速6.75，筹资活动现金流入快速增加。

资产规模基本稳定。2022年06月30日明阳智能总资产615.82亿元，与2022年03月31日相比，明阳智能资产增加6.43亿元，资产规模基本稳定，资产增速1.06%。

资产配置聚焦业务。2022年06月30日的合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。

资产较轻。从2022年6月30日的经营资产结构来看，其他经营资产占比最大，占比29%，其次是商业债权占比23%，存货占比19%。

总资产报酬率的改善是明阳智能ROE改善的主要原因。2022半年报明阳智能ROE11.98%，较2021半年报增加5.29个百分点，股东回报水平提高；2022半年报明阳智能总资产报酬率3.97%，较2021半年报增加2.09个百分点，总资产回报水平提高。2022半年报明阳智能权益乘数2.73倍，较2021半年报降低0.65倍，股东权益撬动资产的能力降低。

资金来源上表现出“造血”支撑度增加的趋势。从2022年06月30日明阳智能的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为均衡利用经营负债、股东入资的并重驱动型。与2021年06月30日相比，留存资本占比明显增长，经营性负债占比明显降低，公司在资金来源上表现出留存资本支撑度增加的趋势。

毛利率改善，同时核心利润率和经营资产周转率双重改善，最终带动经营资产报酬率改善。

2022半年报明阳智能经营资产报酬率4.34%。较2021半年报，经营资产报酬率增长1.65个百分点，增幅61.44%，经营资产报酬率有所改善。核心利润率13.75%。与2021半年报相比，核心利润率上升4.76个百分点，增幅达52.97%，经营活动盈利性改善。经营资产周转率0.32次，较2021半年报增加0.02次，增幅为5.53%，经营资产周转效率基本稳定。

明阳智能2022半年报毛利率25.65%，与2021半年报相比，毛利率上升4.49个百分点，毛利率改善。

投资流出增加，其中以产能建设为主。2022半年报明阳智能投资活动资金流出94.02亿元，较2021半年报增加72.14亿元，投资现金流出快速增加，增幅329.72%。其中理财等投资占比最大，占比56.04%，此外产能建设也占比较大。明阳智能2020年报到本期的投资活动资金流出，产能建设占比最大，占比57.69%，此外理财等投资也占比较大。

产能有所扩张。2022半年报明阳智能产能投入41.33亿元，处置34.47万元，折旧摊销损耗5.58亿元，新增净投入35.75亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例28.60%。产能有所扩张。

经营活动与投资活动存在日益扩大的资金缺口。2022半年报明阳智能经营活动与投资活动资金缺口47.62亿元较2021半年报增加37.58亿元，缺口迅速扩大。2020年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口64.33亿元。

公司充分利用各种渠道进行融资。2022半年报明阳智能筹资活动现金流入53.08亿元，其中股权流入19.93亿元，债权流入33.13亿元，债权净流入6.73亿元，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。 

公司偿债压力保持高位。2022年06月30日明阳智能金融负债率14.03%，较2021年06月30日降低0.43个百分点。明阳智能金融负债水平较高，偿债压力较大，需要关注相关偿债风险。

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截至2022Q2，明阳智能在A股的整体排名下降至第1215位，在电力设备行业中的排名下降至第70位。截止2022年10月21日，北上资金并无特别号。以近三年市盈率为评价指标看，明阳智能估值曲线处在严重低估区间。