明阳智能2022年中报简析

明阳在7月8日发布的2022年上半年业绩预告中，预计1~6月净利润为22亿~25.3亿，实际中报确定净利润为24.48亿，处于预测的上沿，业绩表现一如既往的亮眼。

与之相反的股价表现，却着实令人尴尬，持续下跌，亮瞎我的X眼。

明阳是我第一大持仓股票，作为股东，对中报的业绩表现满意，增加了继续持有的心。

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四张图一览业绩增速

明阳上半年营收142.4亿，同比增长27%；实现归母公司净利润24.48亿，同比增长124%；实现扣非归母净利润23亿，同比增长124%；净利润率提升至17.16%，同比+8%。

2022 年上半年，机组大型化快速推进，风电行业全面进入了“平价时代”，从供应链和大兆瓦机组研发两方面降低成本，推出更低成本的机组，从风电中标价格来看，是持续下降的状态。

2022年风机价格普遍下降，单位千瓦陆上风电机组价格维持在2000元/kW左右，海上风电自平价以来，随着风电机组大型化，其价格几乎腰斩，价格基本在4000-4500元/kW范围波动。

在竞标价持续降低的背景下，营收仍在高速增长，说明明阳的产品挤占了市场上其它产品的位置，通常情况下营收的扩大与市占率的提升相关。

扣非净利润已经实现了3年每年翻倍的增长，中报的利润算上今年已经实现4年每年翻倍增长，但要今年整年净利润翻倍，是达不到的，中报利润中含有出售新能源电站的5.14亿收益。结合2021年下半年的净利润，预估今年净利润会在45±2亿左右。

净利率从一季度的19.67%降低到上半年整体17.16%，是因为一季度出售新能源电站的净利润高，整体抬高了一季度净利率。

二季度基本是风机销售为主，净利率相对出售电站要低一些，预计二季度风机销售的净利率约为13～15%，拉低了上半年整体净利率。

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业绩增速是否可持续？

明阳的利润目前主要来源是风机及配件销售和出售滚动开发的新能源电站，因此，我们关注的重点还是这两部分。

从行业来看，依旧维持高增长势头。

据国家能源局统计，2022年上半年，风电新增并网量12.94GW，同比上升19.37%，其中，陆风新增并网量12.06GW，同比上升38.72%。

据WoodMac统计，2022年上半年新增订单量达到45GW，同比增长40%，其中，陆风38GW占比84%，海风7GW占比16%。

2021 年我国新增装机的风机平均单机容量为 3.51MW，同比增长 31.7%；陆上新增风机平均单机容量为 3.11MW，同比增长 20.7%；海上新增风机平均单机容量达 5.56MW，同比增长 13.9%；截至 2021 年底，累计装机的风机平均单机容量为 2.03MW,同比增长 8.1%。

而2022 年上半年我国新签订单中陆上风电的平均单机容量已经上升至 5.4MW,5MW 及以上，陆风占比已经达到了 83%；海上风电机组的平均单机容量已经上升至 8.9MW,8MW 及以上，海风占比已经超过了 75%。大型化的趋势愈演愈烈。

风机大型化使风机单位千瓦的物料用量不断下降，从而降低了风电整机的单位成本。而明阳在风机大型化轻量化这方面是走在行业前列的，拥有全球最大的陆上风电机组MySE7.0-200 （7GW）和全球最大海上风电机组MySE16.0-242（16GW）。

从明阳新增中标量来看，前半年已然是市占率第一。

2022年上半年，明阳风电机组对外销售 3.45GW，同比增长 47.63%；对应实现风电机组及相关配件销售 132.41 亿元，同比增长 29.12%；风电机组及相关配件销售毛利率 24.05%，同比上升 6.15个百分点。

2022年上半年，明阳风电机组新增订单达到 9.14GW，同比增长 104.06%；根据 WoodMac 的统计， 2022 年上半年新签订单规模位居行业第一，新签订单市占率超过了 20%。

我在之前的文章中写过明阳的市占率2022年将来到行业第一的位置。

海风需求旺盛，特别是近几年的海风，明阳那是有绝对的优势，海上风机技术领先，去年市占率14%，靠着海风订单量强势上涨，今年的市占率有望冲击第一，来到20%市占率左右。

现在看来，前半年已经完成目标，下半年是风电装机量的高峰期，期待明阳的市占率再拔高一点，哈哈，就是这么贪心，这次我们不羡慕别人家的孩纸咯，羡慕自己手中的孩纸吧。

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关于中报几个风险

一是应收账款增加了30亿，之前明阳十年的应收账款一直维持在38～60亿之间，营收不断增加，但是应收账款一直在这个范围波动，没有突破。

之前一直判断明阳值得持有，一部分原因是明阳的现金充裕，财务健康，有息负债率不高，主要是公司通过控制回款率，把应收账款控制在较低范围，而这半年突然增加了30亿，应收账款达到了89亿。

应收账款跟应收票据不同，应收票据如果是银行承兑汇票，就是公司和银行之前的事，也就是最晚6个月，银行就会支付。

而应收账款，是企业和企业之间的事，这个回款的风险明显增大，官方给出的回答是“随营业收入同步增长所致”，这半年突然增加，不必过于担心，但是财务风险需要重点持续关注。

二是公司拓展海外业务，加速推进海风全球化战略。不能凭此来强化投资决策，目前海外业务占比不高，疫情+国际形势，不确定因素太多。

国外也有很多优秀的风机厂商，明阳去年全球排名第七，至少还有那么两三家国外风机企业好于明阳。

能在海外拿下订单，大部分还不是因为廉价，看中同等质量下的低价，对于能不能赚钱，能有多少利润，都是未知数，不要太相画饼，看已有业务实打实的增长更靠谱。

对于整份财报来说，经营没问题，基本面没有发生重大变化，既然没有变就继续持有。

提醒一句的是，好企业≠好股价，业绩和股价短期各自走出不同的趋势，太正常了，甚至业绩增速行业第一，而股价却有可能是行业倒数，明阳就是如此。

明阳股价回调到了26，我是经历过了买在高位，然后跌到18，又涨到35，现在再次又跌到26。

市场怎么反应都是合理的，有看好的就有看衰的，我们总不能拉着别人说这家企业怎么怎么好，强行要求别人不能卖吧。

这个世界最傻的事就是和别人讲道理。本杰明·富兰克林在《穷理查年鉴》中说过的话“如果你想要说服别人，要诉诸利益，而非诉诸理性。”

而且，为什么要去说服呢？根本不用去说服别人该怎么做，只有持有这家企业的股票，并耐心坚持，直到正真赚了钱，自然就能验证之前的决策是否正确。

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