2019年和2020年业绩估算，2020年股价会上30元

2019 年净利润为 7.8 亿，同比增长 83%,
2020 年净利润预计为 12.8-13.8 亿，同比增长 64-76% ， EPS 为 0.96 ，对应股价 12.7 元，市盈率 12 ，基于 上海电气 和 金风科技 的市盈率，业绩连续高增长明确，市盈率 30-35 是合理的， 2020 年目标价 29-34 元。

销售收入

2018 年销售收入为 69.0 亿（上半年为 25.4 亿，下半年为 43.6 亿）， 2019 年 1-3 季度销售收入为 72.1 亿（上半年为 40.2 亿， 3 季度为 32.0 亿），同比增长 58.9% ，预计 2019 年全年收入为 110 亿。其中风机及配件为 99 亿，同比增长 62% ，发电业务收入为 9 亿多，同比增长 44% 。

预计 2020 年销售收入 182-192 亿，同比增长 65%-75% 。基于中标合同金额，分机及配件收入大约 169-179 亿，同比增长 69-79% ；发电业务收入超过 12 亿，同比增长 34% 。

毛利率

2018 年毛利率为 25.1% （上半年为 28.1% ，下半年为 23.3% ）， 2019 年 1-3 季度毛利率为 22.8% ，毛利率比 2018 年上半年明显下降，但与 2018 年下半年相差不大。

风机及配件

2018 年为 20.9% ， 2019 年上半年为 18.5% ，比 2018 年下降 2.4 个百分，一是 2.0MW 和 3.0MW 毛利率有所下降；另外 5.5MW 仍然处于进入小批量生产阶段，尽管比 2018 年毛利提升 1.8 个百分，毛利率仍然比较低， 2019 年上半年仅为 16.1% 。但 5.5MW 销售收入正在快速增加，随着产量提升，毛利正在不断提升，预计 2020 年有望提升到 20% 以上。 2019 年 2 季度风机及配件毛利为 17.8% ， 3 季度提升到了 18.5% ，预计 2020 年会提升到 19% 。

发电

2018 毛利率为 68.0% ， 2019 年上半年为 66.0 （ Q1 为 64.2% ， Q2 为 67.8% ）。

期间费用

2018 年期间费用为 15.34 亿，占销售收入 22.2% ， 2019 年 1-3 季度为 13.46 亿，占销售收入 18.7% （ H1 为 21.5% ， Q3 为 15.2% ） , 预计 2019 年为 19 亿，占销售收入 17.3% ，比 2018 年下降 4.9 个百分，可见销售收入增加，期间费用率呈现明显下降趋势，盈利能力不断提升，预计 2020 年期间费用为 25.8 亿（按销售收入 182 亿），期间费用率 14.2% 。

净利润

2018 年净利润为 4.26 亿（上半年为 1.46 亿，下半年为 2.8 亿），扣非净利润为 3.14 亿（上半年为 1.23 亿，下半年为 1.91 亿）， 2019 年 1-3 季度为 5.14 亿（上半年为 3.34 亿， Q3 为 1.81 亿），同比增长 98.6% ，扣非净利润为 4.47 亿（ H1 为 2.81 亿， Q3 为 1.66 亿），同比增长 107.9% 。预计 2019 年净利润为 7.8 亿，同比增长 83% 。

基于上面 2020 年收入、毛利率和期间费用预测， 2020 年净利润为 12.7-13.7 亿。

业绩驱动力

1. 风机中标合同额大幅增加，将会导致净利润连续大幅提升。

2016 年、2017 年、2018 年、2019 年 1-6 月，公司中标订单容量分别为 1.92GW、3.29GW、 5.07GW、5.96GW，金额分别为 77.3 亿、 141.8 亿、 223.5 亿和 263 亿， 2019 年上半年中标额是去年同期的 2.14 倍。

2019年上半年中标海上风电2.16GW, 金额130亿，2019年下半年中标海上风电（包括2020年1月6号公告的中标项目）1.61GW,金额106亿，合计金额236亿，是2018年2.36倍（2018年为1.57GW,金额100亿）。

2019上半年中标陆上风电3.8GW,金额133亿，基于2018年下半年陆上风电中标情况，假定2019年下半年陆上风电中标2.4GW(只是估计，准确数据见年报),2019年中标金额为217亿，是2018年1.76倍。

2019年中标金额合计为453亿，是2018年2倍。

2020年1月6日公告，预中标三峡新能源阳西沙扒三期采购 I 标段（200MW）和三峡新能源阳西沙扒五期（300MW）海上风电项目，中标总金额32.95亿元， 拟采用公司
MySE6.45-180 风力发电机组， 预定2020年5月份开始第一批供货，2021年7月份完成供货，有助于提升2020和2021年公司业绩。

风机收入在合同签订的12～16个月兑现。 2020 年收入主要来自 2018 年下半年和 2019 年上半年中标项目， 2018 年下半年和 2019 年上半年中标金额 363 亿，是 2017 年下半和 2018 年上半年合同金额 1.9 倍。

截至2019年6月末，公司风电机组累计在手订单12,242MW，其中，5.5MW海上风机订单3,441MW，6.0MW海上风机订单400MW，7.0MW海上风机订单154MW，合计金额540亿，海上风电为4.0GW，总金额超过255亿元。 2019 年下半年中标海上风电（包括 2020 年 1 月 6 号公告的中标项目） 1.61GW, 合计金额 106 亿，海上风电合计金额 360 亿（包括 2019 年下半年安装）。 5.5MW-7.0MW 风机已占公司订单金额 50% 。

2.　　 司大风机处于行业领先地位

E7.25-158和SE8.0-10-180入选2019年世界十佳机型，在全国公开挂网招标中中标达 50-60%% 。明阳首台 5.5/7.0MW 抗台风型海上风电机组，已在福建平潭离岸 30 里的台湾海峡顺利吊装，并随后通过满负荷试运行。 12 月 2 日， 【明阳智能(601615)、股吧】 MySE 8-10MW 海上风机在广东阳江智能制造基地下线，将在阳江当地风场吊装。公司可转债的顺利发行进行 10MW 级海上风电研制，将继续保持在海上风机领域的优势。

3.　　 募集资金项目 12 月 投产， 海上风机竞争力和盈利能力会明显提升

阳江高新区明阳风机装备制造整机项目和阳江高新区明阳风机装备制造叶片项目分别投资4.9亿和2.0亿，将主要生产5.5MW-12MW大型海上风力发电机组，实现大型化海上风机的产业化，以满足中标大量海上风电项目的需求。

　4. 发电毛利率高达65%，发电项目投运有助于提升公司业绩

目前已运营的新能源电站并网实现收入装机容量超过 690MW， 2018 年、2019 年 1-6 月实现发电收入分别为 62,765.64 万元、42,653.98 万元。目前在建发电项目为 840MW ，其中 650MW 在 2019 年 12 月 -2020 年 7 月逐步投产 ( 山西长治平顺一期 49MW ，广西桂林恭城茶江低风速试验风电场 50MW, 陕西靖边宁条梁一期 50MW ；明阳宁条梁二期风电 100MW, 明阳锡林浩特市风电 100MW, 锡林浩特市明阳风力发电 50MW; 明阳清水河县韭菜庄风电 50MW 等 ) 扣除出售大庆 200MW ，增加能力 450WM ，将年增加收入 5.4 亿。