【中证券医药田加强团队】周观：前三季度龙头企业的研发投入优势持续扩大

行业观及投资策略

研发投入力度持续分化，龙头优势继续扩大。2019年前三季度，A股医药企业合计研发投入290.59亿元，同比增长26.20%，其中研发投入的前三甲为恒瑞医药、复星医药、迈瑞医疗，投入金额分别达到28.99亿、12.90亿、10.84亿元，同比增长66.97%、15.78%和11.90%。

同时，一线药企与后续梯队的研发投入差距不断拉大，2019年前三季度研发投入超过10亿、5-10亿、3-5亿区间的企业数量达到3家、5家、9家，而去年同期这一数字2家、3家、8家；按2018年研发投入金额排序后，Top5、Top6-10、Top11-20、Top21-30、Top31-40区间企业在2019年前三季度的研发均值分别为13.03亿、5.64亿、3.44亿、2.21亿和1.97亿，分别同比增长31.09%、44.16%、17.20%、21.69%和37.56%。整体来，医药行业的研发投入力度持续分化，头部企业在本身基数较高的基础上继续保持了更高的投入力度，差距持续扩大。

此外头部企业的累计研发投入金额遥遥领先。从累计研发投入的体量来，2015年至今累计研发投入金额的前三甲为恒瑞医药、复星医药和迈瑞医疗，分别达到94.05亿、72.62亿和57.14亿元，上海医药、海正药业、科伦药业紧随其后，累计金额达到43.73亿、39.21亿、38.54亿元。其中，上海医药在2018年底累计研发投入超过海正药业，排名进入前四。

创新药领域，

恒瑞医药的研发投入增长、累计投入总额均处于行业第一的水平，未来每年有望实现2-3个创新药上市，公司的卡瑞利珠单抗肝癌二线、非小细胞肺癌一线、食管癌二线均已经报产并被纳入优先审评审批，有望在明年获批上市，此外公司创新药的研发已经从国内逐步走向全球，多个药品在进行全球多中心临床（卡瑞利珠单抗、SHR3680、IL-17等）；

上周百济和安进在商业化产品、在研产品及股权投资三个维度展开深度合作，合作后百济神州的产品线得到了极大的扩充，2020年底公司有望实现8个肿瘤药产品的上市获批（目前的3个，此次引进的3个，公司自己的Zanubrutinib和Tislelizumab），在研的产品也达到30个以上；

复星医药的持续研发投入将迎来收获期，其中曲妥珠单抗已被纳入优先审评程序，有望明年初上市，进度稳居国内第一，且欧洲上市申请已经获得受理，有望成为首个在欧盟上市的国产biosimilar，阿达木单抗已被纳入优先审评程序，也有望在明年初上市，此外，复宏汉霖的PD-1进展速度较快，部分适应症上的进展已经进入第一梯队，预计进展最快的适应症有望明年报产。

医疗器械领域，

迈瑞医疗的研发投入在国内器械行业遥遥领先，目前公司在海内外的高端线均实现高速增长，监护N系列、超声RE系列、高速发光等占比快速提升，且公司是国内医药行业国际化最为领先的企业之一，自2000年开始海外拓展后，海外业务占比已超40%，随着公司在海外本土化策略的推进，其收入增速有望进一步提升；

乐普医疗是国内心血管器械的领先企业，目前可降解支架的上量加速了器械板块整体增速的提升，药物球囊、切割球囊、声波球囊有望陆续上市贡献新的增量；安图生物的化学发光试剂继续保持较高增长，同时流水线及质谱推广顺利；

其他公司中，如艾德生物已与礼来子公司LOXO ONCOLOGY达成跨癌种RET抑制剂LOXO-292在亚洲的药物临床研究合作；此外大博医疗的种植牙、高端关节有望分别在今年底和明年底获批，带动公司切入新的细分市场。

投资策略：重关注：1）研发管线丰富的龙头药企恒瑞医药、复星医药、中国生物制药等；2）直接受益创新审评和进口替代的国产中高端医疗器械龙头乐普医疗、迈瑞医疗、大博医疗、安图生物；3）“卖水者”逻辑下的药明康德、泰格医药、山东药玻和凯莱英等；4）医药流通及连锁药店领域的益丰药房、老百姓、大参林和柳药股份等；5）精准医疗大发展下的金域医学、艾德生物等。

市场回顾

板块行情

上周中医药指数上涨1.41%，跑赢沪深300指数0.88pcts，医疗器械板块涨幅最大。

板块估值

当前，医药板块2019年预测市盈率约34倍，融资余额占自由流通市值下降至3.03%。

股权变动

上周A股医药板块，合计增持0.10亿元，合计减持10.02亿元。其中安图生物减持较多，减持4.11亿元。

大宗交易

上周A股医药板块，大宗交易合计成交金额15.02亿元，其中老百姓交易额较大。

海外观察

港股医药

中概股医药

重公司盈利预测、估值与评级

风险提示

药品招标降价风险、个股业绩不达预期风险。

重提示：左持券商，右持科技，A股行情双龙头；守正银行，出奇医疗，财富作战胜负手；拳打波动，脚踢回撤，调整防御靠债基！

l科技ETF（515000）/ 券商ETF（512000）/ 银行ETF（512800）/ 医疗ETF（512170）A股龙头四雄争霸

l 科技ETF联接A（007873）/ 券商ETF联接A（006098）低费率人气长线定投工具

l 科技ETF联接C（007874）/ 券商ETF联接C（007531）持有7日享零交易费率短线交易工具

l 银行ETF联接A（240019）低费率人气长线定投工具 /银行ETF联接C（006697）持有30日享零交易费率短线交易工具

l 医疗ETF（512170）沪深两市唯一医疗行业ETF

l 五星长牛债基华宝宝康债A（240003），连续7年正收益；短债超新星华宝中短债A(006947)，近6月回报2.5%。专攻债券，不投股票。

l 短期安营扎“债”认准C，华宝宝康债C（007964）/ 华宝中短债C（006948），免申购费+赎回费（7天以上），进出更自如。

来源：CITICS医药

作者：田加强/陈竹

---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

风险提示：任何在本出现的息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本中的任何观、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，投资需谨慎。货币基金投资不等同于银行存款，不保证一定盈利，也不保证最低收益。