“请不要再靠收购给我们画大饼了”

　　 A股有这么一家企业，它真的很厉害。

　　2018年它的销售收入达到了339.19亿元，同比增长45.61%，它已经连续4年保持40%以上增长，已成功跻身全国医药商业前六。

　　这样的成长性百里挑一。

　　除非这家公司是处在高速发展的行业，比如通设备行业或软件服务行业，否则它不可能连续4年增长这么快。要么就是在一个存量市场中，它把别的企业的市场份额都抢了过来，这样的话它必然是一个竞争力极强的企业。

　　可惜这家公司属于医药商业企业，2018年行业的成长性为18%，2017年为14%，所以显然这不是一个高增长的行业。那就是这家公司很能争正抢咯，所以它能把其它的企业干掉。

　　都不是。这家公司叫【瑞康医药(002589)、股吧】。它连续4年的增长都是依托并购。

　　瑞康医药2011年上市。

　　资产从57亿做到348亿，只用了5年时间；

　　商誉从5600万增至33亿元，也用了5年时间；

　　子公司数量从25家增至278家，也只用了5年时间。

　　瑞康医药的收购带来了资产规模、商誉规模的增长，同时也使得子公司数量激增，以致于审计师将2018年瑞康医药的“企业合并事项”和“商誉减值准备”都作为关键审计事项。毕竟2018年瑞康医药纳入合并范围内的子公司共计278家，2018年新增纳入合并范围的子公司82家，商誉减值就有7.5个亿。

　　别的公司也做并购，但连续4年做大规模并购的企业并不多见。并购得花大把大把的钱，大家多是有并购的胆没并购的钱。那么，瑞康医药就这么有钱吗？不见得，它的钱多是借来的。

　　因为它主营业务的创现能力并不好，上市8年只有3年的经营现金流净额是正数，并且公司的资产负债率一直在50以上，特别是2017年大规模的溢价并购，让公司的资产负债率提高了12个百分。

　　既然公司的收入增长这么好，它的现金流怎么这么不好呢？因为它的收入都沉淀在了应收账款里面，并没有带来现金流。瑞康医药的应收款项占总资产的比重都在50%以上。

　　公司给出的因是这是由行业特决定的。由于医院、零售等终端处于优势地位，具有较强的商业谈判能力，拖长了付款周期，所以上游的瑞康医药这些医药企业的应收账款周期就较长。并且瑞康医药的主要客户都是大医院，对这些大医院的销售主要采用赊销方式，随着公司客户的增长，应收账款的规模也大幅增长。

　　为什么同样是做医药流通的，规模上千亿的【上海医药(601607)、股吧】应收款的占比就比瑞康医药低很多呢？所以归根结底，还是企业自身的议价能力不行。就像同样处于毛利率极低的零售行业，沃尔玛的盈利能力就很好，因为它的议价能力好、周转效率快。

　　很多公司在产品或公司的收益受阻的时候，就会考虑并购，2 2=5，两个拥有200万盈利能力的公司合并以后，经过整合就能产生500万的盈利。但这只是理论上的“协同效应”，虽然合并后的企业收入增长了，但被合并的企业盈利能力未必提高。

　　瑞康医药一直在靠并购做大规模，但它的净资产收益率一直在下降，到了2018年只有3.62%。想到它大规模并购带来的278家子公司、30多个亿的商誉，后期怎样处理还是个大问题。所以，人生若只如初见，瑞康医药姑且算是可回收垃圾吧，再也不是初见时那样厉害的企业了。