上海医药：国内医药流通龙头 国内仿制药大企业

　　上海医药 随着中国老龄化人口的到来，对医药的需求也呈现增加趋势，公司所在行业有长长的坡。

　　一:2017年11月份收购大型医药分销商康得乐中国，进一步巩固医药流通龙头地位，主要体现在:

　　1、公司覆盖省份将增加到24个;并购是对当前公司药品分销和零售网络的快速补充

　　康德乐中国业务分成五大板块，分别为:药品分销、医疗器械分销、医院直销、特质药、以及特质药房与商业技术板块，康德乐中国拥有14个直销公司，17个分销运营中心，其分销商网络覆盖322座城市，服务近11,000 家医疗机构等下游客户，同时拥有30家DTP药房。并购康德乐中国业务将对公司现有药品分销和零售网络进一步扩展和补充，收购强化了公司在上海、北京、浙江等核心市场的网络深度，覆盖更多终端医疗客户，提高市场渗透率，进一步巩固重点区域市场优势，同时拓展了天津、重庆、贵州等空白区域，使公司分销网络扩展到24个省份，加速了到2020年覆盖全国28个省份的发展步伐。

　　2、成为中国最大的进口药品代理商和分销商;康德乐中国是国内最大的进口医药品代理商之一，本次收购将丰富公司代理的药品和非药产品种类，进口药品的总代理品种数将跃居行业第一，成为中国最大的进口药品代理商和分销商。

　　3、成为中国第一大DTP专业品牌连锁药房。 并购取得的DTP药房是优质资产

　　DTP(DirecttoPatiet)药房模式，即制药企业将产品直接授权给药店作为代理，患者从医院医生处得到处方，直接到药店去购买的一种经营模式。受益于当前医改政策医院考核药占比要求，处方外流使得DTP药房模式兴起。凭借着从美国带来的DTP药房的成熟经验和操作模式以及在中国五年多的实践，康德乐30家DTP药房目前年销售额可达6~7亿元，单店销售额一般能达2000万元，是普通零售药店单店销售的40倍，每年服务患者数大约在15万~20万人次。上海医药在华东、华北地区拥有40余家DTP 药房，康德乐中国在22 个城市拥有30 家DTP 药房，本次收购将形成品牌统一、运营一体、服务卓越的中国第一大DTP 专业品牌连锁药房，从而成为国际制药商新特药进入中国市场的首选合作伙伴。

　　公司以DTP 特色的医药零售布局在国内处于领先地位。公司设定的以专业药房、医院合办药房、社会药房三层结构承接外流处方的模式与行业实际需求高度契合。未来随着医药分开趋势的明朗，公司医药零售业务有望成为另一大增长引擎。

　　二:医药商业

　　国内医药商业集中度提升仍有广阔空间，行业龙头发展趋势良好。医药商业是 2017 年预期较高的一个子版块;但全年高开低走股价表现并不尽如人意。2018 年对医药商业板块的积极观点仍然不变，在我国龙头医药商业的市场占有率还很低，集中度提升仍是支撑行业快速发展的主要动力。到 2016 年 11 月，国内仍有近 13000 家药品批发企业，其中行业前 3 市场份额仅为 34％，与美国等发达国家相比集中还有很高提升空间

　　短期压力不改龙头商业中长期良好发展趋势:医药商业股价从 2017 年下半年开始调整，主要在两票制、零加成和药占比的外在政策影响下，全国性龙头业绩低于预期，而地方性龙头普遍现金流表现不佳。但横向比较看，医药商业是整个医药板块增长最确定的，也是增速最靠前的细分板块，2017 年前 3 季的利润增长同比达 24％。目前两票制已在全国范围过渡施行，其有利于集中度的快速提升;但短期也受其他政策冲击，最主要的是控制药占比，商业的短期增速下滑一部分受其影响，相对于龙头企业，中小型商业公司抵御环境变化风险的能力明显偏弱，在以上多重政策的推动下行业有望加速优胜劣汰，加速整合，全国龙头和地方龙头商业有望逐步回归健康增长。

　　医药商业的行业发展拐点有望于 2018 年 2 季度实现:对行业拐点的判断，由于 2018Q1 前包括两票制和药占比等政策仍处于密集过渡执行期、商业企业需要应对自身调拨业务下滑、医院整体药品采购短期下滑等压力，同时由于去年 1 季度相对高基数，短期内行业仍存在一定压力，但一季度后随主要地区的调整完成，行业有望逐步回暖。继续看好全国性的商业龙头和地区龙头，

　　上海医药是国内医药工业和商业龙头，受益于药品两票制政策落地和药品一致性评价政策，长期业绩稳定增长具有较高的确定性.从公司上市以来的业绩来看，2003-2008年，业绩在千万级别徘徊，进入2010年后，开始步入平稳发展阶段。这个是未来的研究重点。2016年30个亿的利润，目前A股市值670亿，港股市值476亿人民币。想想看，中国作为世界人口第一大国，国内的医药流通龙头市值才500亿左右.